КОММЕНТАРИЙ ДЕСКА

Продолжение агрессивных продаж на локальном рынке

Продажи на локальном рынке продолжились, причем они носили не менее агрессивный характер, чем днем ранее. Спреды доходности бумаг первого эшелона к ОФЗ выросли еще на 1520 б.п., а в кривой ОФЗ зафиксирован фронтальный рост доходности. При этом наблюдается уплощение кривой за счет опережающего роста доходностей на коротком и среднем участках кривых в связи со стремительным сокращением спреда между кривой ОФЗ и CCS. Падение цен на нефть и господствующее на рынке негативное отношение к риску привело к росту волатильности валютных опционов (12,5% на сроке 1 месяц) и расширению свопразницы на форвардном рынке. С точки зрения долларовой доходности (падение цены облигаций + обесценение локальной валюты) падение рублевого рынка сильнее, чем рынка еврооблигаций. На внешнем рынке Russia 30 пробила поддержку на уровне 118. Если по итогам недели бонд окажется ниже 118, можно ожидать дальнейшего падения его цены до 115. Рынку осталось преодолеть порядка 70 б.п., чтобы получился такой же всплеск доходности, как и в 2011 г. (+120130 б.п. по Russia 30), так что доходность Russia 30 на уровне 5% не кажется чем то невероятным.

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Испанские и греческие банки: бегство вкладчиков

Проблемы европейских банков, как оказалось, не ограничиваются плохим качеством активов на балансах (под возможные потери по которым приходится досоздавать резервы) и необходимостью увеличения достаточности капитала ввиду ужесточения требований регуляторов. Вчера, в частности, одна из испанских газет сообщила о выводе вкладчиками 1,0 млрд евро со счетов в Bankia, одного из крупнейших банков в стране, частично национализированного неделей ранее. Пока официальные представители Bankia не подтвердили факт крупного оттока средств с депозитов, но в сложившихся условиях такой риск определенно существует. В довершение агентство Moody’s вчера после завершения торгов на биржах, как и обещало, понизило рейтинги ряда крупнейших испанских банков.

Только на этой неделе (после того, как стало понятно, что повторных парламентских выборов избежать не удастся) банки, зарегистрированные в Афинах, сообщили об оттоке средств вкладчиков в размере 1,2 млрд евро, а на прошлой неделе, согласно заявлению главы греческого ЦБ, со счетов было снято еще около 700 млн евро. С начала 2012 г. объем депозитов в греческих банках сократился на 6,4%, по оценке МВФ.

Согласно оценке МВФ, недавняя реструктуризация греческого долга перед частными кредиторами общим объемом около 200 млрд евро обойдется банкам страны почти в 22 млрд евро, в то время как совокупный капитал первого уровня банковской системы Греции составляет 23,8 млрд евро.

Испания продолжает занимать по более высоким ставкам

Путем продажи суверенных облигаций со сроками погашения в 2015 и 2016 гг. испанскому казначейству в четверг удалось привлечь 2,5 млрд евро, что совпало с верхней границей ориентировочного диапазона (1,5–2,5 млрд евро). Однако стоимость заимствования продолжила увеличиваться: так, средневзвешенная ставка по бумагам с погашением в январе 2015 г. составила 4,375% (на аукционе по размещению бумаг с аналогичными характеристиками в апреле ставка была 2,89%), а доходность бумаг с погашением в июле 2015 г. достигла 4,876% (на прошлом аукционе – 4,037%). Ставки по бонду с погашением в апреле 2016 г. увеличились до 5,106% с 3,374%.

Несмотря на то, что Испания в первом полугодии воспользовалась благоприятным воздействием вливания ликвидности в банковскую систему со стороны ЕЦБ для более активного привлечения средств (к текущему моменту страна удовлетворила более половины своих потребностей в рефинансировании на текущий год), продолжающийся рост ставок и ухудшение рыночной конъюнктуры представляют собой значительные риски. Стоит отметить, что интерес инвесторов к испанскому долгу несколько снизился: к примеру, на вчерашнем аукционе по размещению четырехлетних бумаг bidtocover ratio снизилась до 2,4х по сравнению с 4,1х при предыдущем размещении.

S&P 500 упал накануне на 1,51%. Доходности американских казначейских облигаций на сроках 2 года и 5 лет не изменились, составив 0,29% и 0,74% соответственно, на сроке 10 лет – понизились на 2 б.п. до 1,74%.

На рынке акций в Европе в четверг индексы упали: Eustoxx 50 – на 1,31%, DAX – на 1,18%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года просели на 2 б.п. до 0,05%, на сроке 5 лет на 4 б.п. до 0,48%, на сроке 10 лет – на 4 б.п. до 1,43%. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 9 б.п. до 4,18%, португальским – уменьшились на 4 б.п. до 8,88%, итальянским – выросли на 15 б.п. до 3,66%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам расширился на 3 б.п. до 115 б.п. Курс евро к доллару США понизился на 0,02% до 1,2713. Опасения в отношении ликвидности в Европе остаются прежними: cпред LIBOROIS на сроке 3 месяца составил 39 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обострения ситуации с ликвидностью удалось избежать, несмотря на сокращение остатков на корсчетах

Сумма остатков на корсчетах и депозитах коммерческих банков в ЦБ РФ накануне заметно уменьшилась, опустившись до 737 млрд руб. (минимум с конца апреля): это было вызвано преимущественно погашением задолженности по недельному и o/n РЕПО перед регулятором. При этом перечисление страховых взносов в фонды, по всей видимости, не отразилось на балансе банковской ликвидности, поскольку было компенсировано поступлением бюджетных расходов в финансовую систему. В результате чистая ликвидная позиция банков практически не изменилась: отрицательный гэп между суммой ликвидных активов и объемом краткосрочной задолженности по-прежнему превышает 450 млрд руб.

Спрос на инструменты рефинансирования немного стабилизировался: вчера в рамках двух аукционов однодневного РЕПО объем поданных заявок составил 128,8 млрд руб. (на 7,1% больше, чем днем ранее). Все они были удовлетворены в полном объеме, поскольку уложились в лимит Банка России (160 млрд руб.). Средневзвешенная стоимость заимствования при этом составила 5,42% (14 б.п. к уровню среды).

Ослабление рубля в четверг продолжилось, хоть и немного меньшими темпами, чем накануне: российская валюта просела до уровня 31,03 руб. за доллар, что при текущем уровне цен на нефть представляется нам более или менее справедливым. Однако в случае сохранения негативного внешнего фона и роста неприязни к риску на глобальных рынках мы не исключаем усиления оттока капитала, что может привести к дальнейшему удешевлению российской валюты в среднесрочной перспективе. В течение ближайшей недели, однако, вероятна кратковременная коррекция: поддержку рублю может оказать период выплат по налогам, в особенности – по НДПИ (дедлайн в пятницу, 25 мая), платежи по которому преимущественно обеспечиваются компаниями – экспортерами сырьевых товаров за счет экспортной выручки.

На валютном рынке в четверг курс рубля относительно доллара повысился на 0,08% до 31,03, относительно евро – понизился на 0,02% до 39,45, относительно бивалютной корзины – вырос на 0,03% до 34,81. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 9 б.п. до 12,86%. На сроке 3 месяца ставка NDF увеличилась на 32 б.п. до 6,92%, на сроке 6 месяцев на 33 б.п. до 6,88%. В кривой кроссвалютных свопов ставки на сроке 1 год выросли на 31 б.п. до 6,83%, на сроке 3 года на 25 б.п. до 6,83%, на сроке 5 лет – на 17 б.п. до 6,99%.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Распродажа продолжается

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в четверг выросла на 4 б.п. до 2,23%, Russia 30 на 6 б.п. до 4,29%, Russia 28 на 4 б.п. до 5,4%. Спреды двух, трех и пятилетних CDS в кривой России практически не изменились, составив 162 б.п., 193 б.п. и 237 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки повысились на 7 б.п. до 5,12%, в длинном на 9 б.п. до 6,39%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой прибавили 1 б.п. до 4,2%, в длинном 2 б.п. до 6,37%. Sberbank 21 просел на 0,69%, его доходность выросла на 10 б.п. до 5,83%; Alrosa 20 понизился на 0,68%, его доходность повысилась на 11 б.п. до 7,18%.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Существенное падение цен в наиболее ликвидных бумагах

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 в четверг повысилась на 15 б.п. до 7,13%, выпуска 25077 на 16 б.п. до 7,72%, выпуска 26204 на 13 б.п. до 8,19%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс4 увеличилась на 93 б.п. до 9,87%, ФСК ЕЭС19 – сократилась на 24 б.п. до 8,53%, РСХБ15 – на 8 б.п. до 8,48%.

ЭКОНОМИКА

Рост промышленного производства продолжил замедляться

Федеральная служба государственной статистики накануне преподнесла участникам рынка неприятный сюрприз в виде слабых данных по динамике промышленного производства. Объем выпуска в апреле вырос всего на 1,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, усилив опасения, зародившиеся после мартовской публикации, когда динамика показателя резко замедлилась до +2,0% в годовом сопоставлении. Согласно опросу “Интерфакса”, участники рынка ожидали роста на 2,5%, Bloomberg на 3,2%.

При исключении сезонной составляющей объем производства остался на уровнях предыдущего месяца (рост на 0,1% в месячном сопоставлении), но это не вселяет большого оптимизма. Во-первых, сезонносглаженная просадка в марте была довольно существенной (1,2%). Во-вторых, на замедление годовых темпов роста практически не оказал влияния эффект низкой базы прошлого года: в апреле 2011 г. промышленное производство сократилось на 4,7% в месячном сопоставлении.

Из разбивки по основным видам экономической деятельности становится ясно, что основной вклад в замедление динамики производства внесло снижение производства и распределения электроэнергии, газа и воды (0,6% в годовом сопоставлении). Согласно данным Системного оператора Единой энергетической системы (ЕЭС), среднемесячная температура наружного воздуха по ЕЭС России в апреле 2012 г. составила 7,9 градуса, что на 2 градуса выше аналогичного показателя апреля прошлого года. При этом снижения энергопотребления в прошлом месяце зафиксировано не было (впрочем, как и роста), что согласуется со слабыми данными по росту в обрабатывающих отраслях (+3,6% в годовом сопоставлении). Вероятно, итоговый вклад фактора температуры в динамику реального сектора станет понятен после выхода данных по строительству за апрель, поскольку именно этот сектор обладает наиболее высокой чувствительностью к сезонному изменению погоды.

Так или иначе, выход на темпы роста порядка 4,0–4,5% в годовом сопоставлении в ближайшие месяцы маловероятен: для этого необходимо возобновление роста производства на 1,5–2,0% в месячном сопоставлении. Сезонносглаженный тренд пока остается нисходящим, что не внушает большого оптимизма.