Rambler's Top100
 

АТОН: В ближайшие месяцы стоит ожидать снижения темпов роста ВВП, а также ускорения инфляции


[19.07.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Смешанная статистика из США не помешала рынкам вырасти

Согласно опубликованной вчера Бежевой книге ФРС, темпы экономического роста в округах Федеральной резервной системы в июне колебались от “скромных” до “умеренных”. Активность в промышленном секторе в большинстве округов росла медленными темпами.

Бежевая книга публикуется за две недели до заседания Комитета по операциям на открытом рынке, и на основании содержащейся в ней информации члены Комитета принимают решение о дальнейшем направлении денежно-кредитной политики. Последняя Бежевая книга подтверждает озвученные главой ФРС Беном Бернанке опасения в отношении того, что темпы роста американской экономики замедлились в первом полугодии, но с точки зрения регулятора текущая ситуация, по всей видимости, по-прежнему не требует немедленного принятия дополнительных стимулирующих мер.

Ситуация в сфере строительства улучшается. Согласно отчетам ряда ФРБ объемы продаж недвижимости и нового строительства растут, в то время как запасы готовых непроданных домов сокращаются. Подтверждением этого стала опубликованная вчера статистика: число новостроек в июне увеличилось на 6,9% (до 760 тыс.). Впрочем, количество выданных разрешений на строительство сократилось на 3,7% (до 755 тыс., что хуже ожиданий).

Основным же фактором, определяющим настроения участников рынка, остается ситуация в корпоративном секторе: прибыль на акцию уже отчитавшихся по итогам второго квартала компаний (75 из расчетной базы S&P 500) в среднем превысила прогнозы на 3,7%.

S&P 500 вырос по итогам торгов в среду на 0,67%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года понизилась на 1 б.п. до 0,23%, на ср оке 5 лет - на 2 б.п. до 0,6%, на сроке 10 лет - на 2 б.п. до 1,48%.

На рынке акций в Европе вчера наблюдался значительный рост индексов: Eustoxx 50 прибавил 1,51%, DAX – 1,62%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года опустилась на 2 б.п. до 0,06%, на сроке 5 лет - на 2 б.п. до 0,27%, на сроке 10 лет – на 3 б.п. до 1,2%. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 24 б.п. до 4,97%, португальским – уменьшились на 1 б.п. до 7,6%, итальянским – поднялись на 4 б.п. до 3,56%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 2 б.п. до 82 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,29% до 1,2258. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сократился на 1 б.п. до 37 б.п.

Денежный рынок

Умеренное укрепление рубля

На валютном рынке вчера рубль отвоевывал позиции – его курс относительно доллара понизился на 0,34% до 32,33, относительно евро – на 0,26% до 39,63, относительно бивалютной корзины – на 0,3% до 35,62. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 1 б.п. до 9,81%. На сроке 3 месяца ставка NDF повысилась на 4 б.п. до 6,74%, на сроке 6 месяцев - на 2 б.п. до 6,71%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год понизилась на 1 б.п. до 6,7%, на сроке 3 года - на 1 б.п. до 6,68%, на сроке 5 лет – на 1 б.п. до 6,84%.

Еврооблигации

Рост ставок в суверенной кривой

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 повысилась на 3 б.п. до 1,9%, Russia 30 - на 2 б.п. до 3,27%, Russia 28 - на 9 б.п. до 4,74%. Спред двухлетних CDS в кривой России составил 108 б.п., трехлетних - 139 б.п., пятилетних – 190 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки не изменились, составив 4,6%, в длинном – выросли на 2 б.п. до 5,52%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой упали на 2 б.п. до 3,69%, в длинном – повысились на 1 б.п. до 5,72%. Sberbank 21 опустился на 0,05%, его доходность поднялась на 1 б.п. до 4,96%; Alrosa 20 упал на 0,38%, его доходность выросла на 6 б.п. до 6,54%.

Рублевые облигации

Спрос рождает предложение

Министерство финансов провело в среду два аукциона по размещению ОФЗ. В ходе первого удалось разместить ОФЗ серии 26207 (дата погашения – 3 февраля 2027 г.) на сумму 14,5 млрд руб. (97% предложенного объема). Ставка по цене отсечения (100,05) составила 8,31% (объявленный накануне диапазон доходности: 8,27-8,32%), спрос по верхней границе диапазона достиг 21,5 млрд руб. По итогам второго аукциона были размещены бумаги серии 26208 (дата погашения – 27 февраля 2019 г.) на сумму 14,6 млрд руб. (97% от предложенного объема). Ставка по цене отсечения (99,41) составила 7,76% (обозначенный накануне ориентир: 7,75–7,80%).

Министерство финансов довольно удачно воспользовалось конъюнктурой (ралли на рынке ОФЗ продолжалось всю прошлую неделю) для наращивания объемов заимствования: результаты вчерашних аукционов свидетельств уют о сохранении стабильного спроса на суверенные бумаги. Объем заявок на ОФЗ 26207 превысил предложение, несмотря на довольно серьезные рыночные риски данной бумаги (ее дюрация – 8,5 лет); впрочем, по нашим оценкам, этот выпуск является самым недооцененным на рынке (потенциал роста цены – 80 б.п.). Спрос на ОФЗ 26208 также оказался выше предложения: по верхней границе диапазона доходности инвесторы были готовы купить облигации на сумму почти в 30 млрд руб.

То, что Минфин предложил на первичном рынке бумаги со сравнительно невысокой ликвидностью (объем в обращении выпусков 26207 и 26208 до вчерашних аукционов составлял 39,1 млрд руб. и 39,5 млрд соответственно), на наш взгляд, было вполне оправданно при существующей конъюнктуре. К тому же, ликвидность данных выпусков может значительно вырасти к концу квартала: Минфин планирует в июле–августе предложить инвесторам облигации этих серий еще на 2 5 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно, а в случае сохранения высокого спроса объем предложения может быть увеличен (тем более что 1 августа наступает срок погашения по ОФЗ 25073 номиналом в 150 млрд руб.).

Неудовлетворенный в ходе вчерашних первичных размещений спрос, по всей видимости, перекинулся на вторичный рынок, в результате чего доходности большинства выпусков в кривой ОФЗ снизились. Укрепление рубля в последние дни и последовавшая за этим стабилизация курса на уровне 32,40-32,45/$ могут, на наш взгляд, поддержать привлекательность локального долгового рынка в ближайшее время.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 повысилась вчера на 1 б.п. до 6,67%, выпуска 25077 - на 8 б.п. до 7,36%, выпуска 26204 - на 3 б.п. до 7,67%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 увеличилась на 106 б.п. до 11,56%, ФСК ЕЭС-19 – на 34 б.п. до 9,36%, РСХБ-15 – на 1 б.п. до 8,13%.

Экономика

Бюджет-2013: высокая зависимость от нефти и значительный рост расходов на оборону

Согласно Основным направлениям бюджетной политики (ОНБП) на 2013 г. и на плановый период 2014 и 2015 гг., опубликованным в среду на сайте Министерства финансов, бюджет на следующий год сверстан на основе среднегодовой цены на нефть $97 за баррель. Бюджет-2013 характеризуется сохранением высокой зависимости от конъюнктуры товарных рынков и существенным повышением расходов на оборону.

Доходы федерального бюджета в 2013 г., согласно прогнозу Минфина, составят 12,4 трлн руб. Доля нефтегазовых доходов в совокупном объеме поступлений в бюджет, как предполагается, сократится до 45,4% с 50,4% в 2012 г. (в абсолютном выражении снижение составит 11,8% – до 5,6 трлн руб.), но увеличение расходов приведет к сохранению дефицита без учета нефтегазовых доходов на уровне более 10% ВВП, что указывает на высокую чувствительность российских госфинансов к шокам на товарных рынках. В то же время, мы не исключаем, что в случае просадки цен на нефть ниже заложенного в бюджет уровня ослабление рубля будет активно использоваться для повышения рублевого эквивалента нефтегазовых доходов. К тому же, заложенный в проект бюджета среднегодовой курс рубля к доллару (29,7 на следующий год) представляется нам чрезмерно консервативным. По нашим оценкам, справедливый обменный курс при цене на нефть в районе $97 за баррель составляет около 32,5/$.

Что касается расходной части бюджета, то почти треть ассигнований будет направлена в 2013 г. на финансирование национальной обороны и безопасности. Совокупный объем расходов на эти направления, согласно ОНБП, увеличится на 17,5% по сравнению с 2012 г. При этом расходы на социальную политику и национальную экономику планируется сократить – на 0,7% (до 3,9 трлн руб.) и на 2,9% (до 1,7 трлн руб.), соответственно. Кроме того, под сокращение попадают также затраты на здравоохранение и образование, однако их доля в общей росписи расходов и до этого была невысока (4,4% и 4,8% в 2012 г.; 3,8% и 4,5% в 2013 г. соответственно). Дефицит бюджета на следующий год запланирован в размере 1,5% ВВП.

Росстат опубликовал основные макроэкономические параметры за первое полугодие

Вчера Федеральная служба государственной статистики представила доклад с оценками основных макроэкономических параметров за июнь и подвела итоги первых шести месяцев текущего года.

- Темп роста инвестиций в основной капитал замедляется. Объем инвестиций в основной капитал в первом полугодии увеличился на 10,2% в годовом сопоставлении, что почти вчетверо превышает показатель роста за аналогичный период прошлого года (2,7%). Таким образом, эффект низкой базы внес значительный вклад в ускорение динамики капвложений в январе–июне 2012 г. В июне темп роста инвестиций существенно замедлился и составил 4,7% в годовом сопоставлении после 7,7% месяцем ранее. В результате инвестиционная активность компаний во втором квартале резко замедлилась: до 6,4% в годовом сопоставлении с 16,3% в январе–марте. Мы не исключаем, что в о втором полугодии произойдет дальнейшее снижение темпов роста инвестиций: помимо общей неопределенности развития внешнеэкономической ситуации, давление на показатель будет оказывать эффект высокой базы (благодаря пересмотру в сторону повышения оценок за последние месяцы прошлого года). Замминистра экономического развития Андрей Клепач ранее выражал опасения, что по итогам года рост инвестиций может не дотянуть до уточненного в апреле прогноза ведомства (+6,6%), если Газпром (и некоторые другие компании) не скорректирует вверх свою инвестпрограмму.

- Потребительский спрос пока остается сильным, но динамика реальных располагаемых доходов замедляется. Оборот розничной торговли по итогам шести месяцев увеличился на 7,1% в годовом сопоставлении (в первом квартале: +7,5%, в июне: +6,9%). Мы полагаем, что основные факторы, обеспечившие уверенную динамику в первом полугодии, могут несколько ослабнуть во втором . В частности, несмотря на ускорение роста реальной заработной платы (согласно уточненным данным, +12,9% в годовом сопоставлении в июне после +12,4% в мае), реальные располагаемые доходы населения растут гораздо более медленными темпами, которые к тому же снижаются от месяца к месяцу (+3,0% в июне после +4,1% в мае). Более того, увеличение объемов потребительского кредитования в первом полугодии слишком сильно, на наш взгляд, зависело от краткосрочного финансирования со стороны Банка России. Учитывая существенное увеличение задолженности кредитных институтов перед регулятором, потенциал дальнейшей эксплуатации данного источника роста, на наш взгляд, ограничен.

- Безработица остается на рекордно низком уровне. Уровень безработицы в июне, как и в мае, составил 5,4% экономически активного населения, - это минимум с мая 2008 г. Это, на наш взгляд, указывает на ограниченный потенциал наращивания выпуска за с чет увеличения занятости (к тому же, свой вклад в динамику показателя безработицы внесли и сезонные факторы). В результате, сохраняющийся спрос со стороны населения, вероятно, будет оказывать повышательное давление на цены. В пользу этого говорит также и замедление темпов роста в производстве: промышленность в июне увеличила выпуск товаров всего на 1,9%.

Подытожим: замедление роста инвестиций и рекордно низкий уровень безработицы ограничивают потенциал расширения производственных возможностей российской экономики для удовлетворения по-прежнему сильного потребительского спроса. В результате, стоит ожидать снижения темпов роста ВВП (на это указывает и ухудшение динамики производства промышленной продукции), а также ускорения инфляции в ближайшие месяцы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов