Комментарий деска

Инвесторы фиксируют прибыль

Локальный рынок. ОФЗ вчера просели на 10-15 б.п. на длинном конце кривой, однако короткие бумаги продемонстрировали высокую устойчивость. Укрепление рубля приостановилось вблизи нижней границы нисходящего коридора. Больший интерес наблюдался в корпоративном сегменте, прежде всего – в бумагах металлургических компаний (Металлоинвест и Evraz Group). Бумаги Vimpelcom оказались под умеренным давлением из-за фиксации прибыли инвесторами – их рост за прошедший месяц составил 1,0%.

Доходность ОФЗ 25076 в понедельник понизилась на 2 б.п. до 6,64%, ОФЗ 25077 – повысилась на 14 б.п. до 7,27%, ОФЗ 26204 – увеличилась на 5 б.п. до 7,54%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 поднялась на 1 б.п. до 10,24%, ФСК ЕЭС-19 – упала на 4 б.п. до 8,9%, РСХБ-15 – сократилась на 44 б.п. до 8 %.

На рынке евробондов сужение спредов по отношению к казначейским облигациям США привело к продажам в суверенной кривой РФ. Присутствовали и заявки на продажу недавно размещенного выпуска Газпром нефть 22. Новый бонд ЕАБР пользовался спросом на уровне 102 по цене. В кривой Vimpelcom наблюдался двусторонний поток. В целом активность игроков на рынке в понедельник была невысокой, если не принимать во внимание суверенный сегмент.

Доходность Russia 15 выросла в понедельник на 1 б.п. до 1,53%, Russia 30 - на 8 б.п. до 3,01%, Russia 28 - на 10 б.п. до 4,42%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 11 б.п. до 41 б.п., трехлетних - на 11 б.п. до 70 б.п., пятилетних – на 13 б.п. до 126 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки поднялись на 1 б.п. до 3,82%, в длинном – не изменились, составив 4,8%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой повысились на 2 б.п. до 3,14%, в длинном - на 1 б.п. до 4,75%. Цена и доходность (6,47%) VIP 22 остались прежними, как и у Gazprom 19 (3,84%).

Внешние рынки

Доходность испанских бондов вновь устремились к 6%

Ралли на финансовых рынках на фоне объявления о мерах экономического стимулирования, как кажется, исчерпало себя, и инвесторы пока не нашли нового повода для оптимизма. На первый план постепенно возвращаются проблемы еврозоны, и, хотя канцлер Германии Ангела Меркель в очередной раз высказала заинтересованность в сохранении целостности валютного союза, неопределенность вокруг Испании, которая по-прежнему не торопится просить правительства ЕС о помощи, вызывает опасения игроков. Между тем доходности испанских 10-летних облигаций в понедельник вновь вплотную приблизились к отметке 6%.

S&P 500 опустился в понедельник на 0,31%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменилась, составив 0,25%, на сроке 5 лет – сократилась на 1 б.п. до 0,71%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 1,82%.

Eustoxx 50 потерял вчера 0,42%, DAX – 0,11%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года упала на 2 б.п. до 0,08%, на сроке 5 лет - на 4 б.п. до 0,67%, на сроке 10 лет – на 3 б.п. до 1,67%. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 20 б.п. до 3,34%, португальским – на 48 б.п. до 4,96%, итальянским – на 8 б.п. до 2,31%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам увеличился на 1 б.п. до 55 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,03% до 1,3126. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сузился на 1 б.п. до 17 б.п.

Денежный рынок

Спрос на рефинансирование в ЦБ РФ растет

Начало налогового периода ознаменовалось обострением дефицита ликвидности на российском денежном рынке, однако рост стоимости заимствования был умеренным. Так, средневзвешенная ставка по итогам утреннего аукциона однодневного РЕПО с ЦБ РФ в понедельник составила 5,66% (практически не изменившись по сравнению с пятничным уровнем, несмотря на то, что спрос на аукционе в 1,5 раза превысил предложение), а к вечеру поднялась до 6,05% (но объем средств, привлеченных в рамках вечернего аукциона был весьма небольшим). Всего же банкам удалось привлечь 99,5 млрд руб. через данный инструмент (лимит был установлен на уровне 100 млрд руб.), из которых 77,2 млрд руб. пошли на рефинансирование имевшейся по нему задолженности.

Еще 48,2 млрд руб. кредитные организации заняли на аукционе трехмесячного РЕПО (при лимите в 50 млрд руб. и объеме поданных заявок в 76,5 млрд руб.), примерно треть которых пойдет на рефинансирование задолженности по этому инструменту (второй этап аналогичной сделки от 18 июня на сумму 15,8 млрд руб. должен быть завершен в эту среду). Но еще большее испытание банкам предстоит завтра, когда необходимо будет рефинансировать задолженность по недельному РЕПО на сумму 1,15 трлн руб.

Мы полагаем, что отсутствие еще большего ажиотажа вокруг инструментов рефинансирования в ЦБ РФ и умеренный рост ставок МБК указывают на поступление средств из бюджета, которое могло несколько сгладить обострение дефицита ликвидности. Судя по динамике остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ (871 млрд руб. на утро вторника), а также учитывая отток ликвидности в размере порядка 250 млрд руб. (страховые взносы в фонды социального и обязательного медицинского страхования, а также в ПФР), в банковскую систему, по нашим оценкам, могло поступить бюджетных средств на сумму около 250 млрд руб.

Курс рубля относительно доллара вчера повысился на 0,3% до 30,69, относительно евро – снизился на 0,1% до 40,14, относительно бивалютной корзины – вырос на 0,1% до 34,99. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 3 б.п. до 10,98%. На сроке 3 месяца ставка NDF прибавила 4 б.п. до 6,2%, на сроке 6 месяцев - 6 б.п. до 6,29%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год поднялись на 2 б.п. до 6,46%, на сроке 3 года – не изменились, составив 6,55%, на сроке 5 лет – выросли на 1 б.п. до 6,85%.

Экономика

Замедление роста промышленного производства

Согласно опубликованным в понедельник данным Федеральной службы государственной статистики, рост промышленного производства в РФ в августе замедлился до 2,1% в годовом сопоставлении (консенсус-прогноз “Интерфакса” +2,9%, Bloomberg +3,1%).

Даже если исключить из рассмотрения, к примеру, выпуск газовых турбин (-84,8%), который носит ярко выраженный циклический характер из-за длительного производственного цикла, замедление наблюдается в широком спектре отраслей обрабатывающей промышленности. В частности, увеличение выпуска легковых автомобилей в августе замедлилось до 3,2% в годовом сопоставлении с 11,9% в июле и 16,6% в июне. Отметим, что календарный фактор не является причиной снижения годовых темпов роста: в августе 2012 г., как и в августе 2011 г., было 23 рабочих дня. Скорее, с влиянием календарного фактора можно связать июльское ускорение роста промышленности (до +3,4%). С исключением же сезонного и календарного факторов производство в августе сократилось на 0,7% по сравнению с предыдущим месяцем. Среднесрочная динамика остается нисходящей.

Совет директоров Банка России в своем пресс-релизе по итогам последнего заседания по ставкам указал на то, что наблюдается определенное восстановление динамики промышленного производства, а настроения производителей остаются достаточно позитивными, однако необходимо отметить, что рост показателей производства в последнее время достигался в основном за счет завершения ранее полученных заказов, в то время как объем новых заказов в августе продолжил снижаться (по данным Markit).

Мы полагаем, что затухающие колебания, наблюдаемые на протяжении последних нескольких месяцев, свидетельствуют о неустойчивости роста промышленного производства, и ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ РФ может привести к дальнейшему торможению динамики. Тем не менее, Министерство экономического развития по-прежнему ожидает оживления роста промышленного производства в оставшиеся несколько месяцев: по прогнозу ведомства, выпуск по итогам года увеличится на 3,6% (с начала года - 3,1%).