Внешние рынки

США: в ожидании сильных данных по рынку труда

В США на начавшейся неделе выйдет статистика по рынку труда за февраль: ADP в среду опубликует оценку числа рабочих мест в частном секторе, а Министерство труда в пятницу – официальные данные (по числу рабочих мест в экономике вне сельского хозяйства, уровню безработицы и пр.). Аналитики, опрошенные агентством Bloomberg, прогнозируют, что число рабочих мест в частном секторе увеличилось в минувшем месяце на 220 тыс., а число рабочих мест в экономике вне сельского хозяйства – на 210 тыс. Уровень безработицы при этом, предположительно, лишь незначительно снизился по сравнению с январским (до 8,2% с 8,3%). Так или иначе, несмотря на довольно существенное снижение уровня безработицы в США за последние 4 месяца (на 0,7 п.п.), уровень занятости за соответствующий период практически не изменился. Можно предположить, что это понижение уровня безработицы объясняется преимущественно "эффектом разочарованного работника": люди, не способные трудоустроиться в течение длительного периода времени, попросту выбывают из рядов рабочей силы.

По итогам торгов в пятницу S&P 500 опустился на 0,32%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года просела на 1 б.п. до 0,29%, на сроке 5 лет – выросла на 2 б.п. до 0,88%, на сроке 10 лет – повысилась на 4 б.п. до 2,01%.

Греция: реструктуризация или все-таки дефолт?

Предположительно, события новой недели должны немного прояснить перспективы реструктуризации греческого долга. Сделка по обмену облигаций, находящихся на руках у частных инвесторов, на новые долговые обязательства правительства Греции, как ожидается, должна завершиться в четверг (8 марта). Основной риск - потенциальное отсутствие достаточного количества голосов “за” среди кредиторов, в результате чего в действие могут быть приведены положения о коллективных действиях (collective action clauses). В этом случае ISDA может все же признать факт дефолта Греции, не дожидаясь 20 марта (срок погашения долга в размере 14,5 млрд евро), хотя при успешном списании более половины своей номинальной задолженности перед частными кредиторами (как предусмотрено согласованным планом) Афины смогут сохранить платежеспособность и после этой даты.

Евросаммит: сохранение неопределенности, несмотря на подписание Бюджетного пакта

Итоги завершившегося в минувшую пятницу саммита глав ЕС оставили участников рынка в некотором недоумении. Из 130 млрд евро, на которые рассчитывала Греция и ее частные кредиторы, представители Евросоюза одобрили выделение менее чем половины этой суммы в рамках первого транша (в т.ч. 35,5 млрд евро непосредственно на погашение части греческого долга в рамках сделки по реструктуризации, еще 23 евро – на рекапитализацию банков, которые неизбежно понесут потери в результате обмена облигаций). Предоставление оставшихся 71,5 млрд евро – по-прежнему под вопросом. Комиссия, сформированная из представителей ЕС и МВФ, должна представить результаты “аудита” мер, реализуемых греческим правительством в рамках бюджетной экономии, уже в начале этой недели. 9 марта состоится телеконференция министров финансов еврозоны, на которой может решиться судьба второго транша помощи.

Лидеры государств ЕС в пятницу подписали Договор о стабильности, координации и управлении в экономическом и валютном союзе, иначе называемый Бюджетным пактом (документ предполагает ужесточение фискальной дисциплины и введение штрафных санкций за невыполнение требований к дефициту бюджета). Нашлись и несогласные, что свидетельствует о сохранении политического диссонанса среди членов ЕС. Великобритания и ранее заявляла о том, что считает подобные требования нарушением государственного суверенитета; Чехия также отказалась подписываться под документом. Отметим, что ужесточение фискальной политики, хоть и обусловлено необходимостью снижения долговой нагрузки, перед лицом грозящей еврозоне рецессии (завтра будет опубликована вторая оценка сокращения ВВП региона в четвертом квартале прошлого года; первая оценка: -0,3% в квартальном сопоставлении), во-первых, может оказаться малоэффективной мерой (ВВП в соотношении долг/ВВП может сократиться быстрее, чем собственно долг), а во-вторых, это противоречит долгосрочным целям экономического развития.

Саммит также увенчался соглашением сторон ускорить процесс формирования постоянного фонда финансовой стабильности. Первые два взноса предстоит осуществить уже в этом году (ранее планировалось осуществлять взносы раз в год), а окончательно механизм должен заработать в 2015 г. (на два года раньше запланированного срока). Общая капитализация Фонда составит 700 млрд евро, а кредитов он сможет выдать на сумму до 500 млрд евро (избыточный капитал необходим для обеспечения рейтинга на уровне AAA). Впрочем, это значение не является окончательным: увеличение потенциала Механизма финансовой стабильности является одним из основных требований МВФ для наращивания его участия в урегулировании финансовых проблем еврозоны. Решение по данному вопросу должно быть принято не позднее 13 марта.

Мы полагаем, что произошедшие в последние дни события в целом могут иметь для рынков скорее негативные последствия, нежели позитивные. Отметим, в частности, снижение курса евро (/$), который за два дня саммита потерял около 1,0%, а за три последних рабочих дня – почти 2,0%.

На рынке акций в Европе в пятницу наблюдалось небольшое понижение индексов: Eustoxx 50 опустился на 0,1%, DAX – на 0,29%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года просели на 2 б.п. до 0,18%, на сроке 5 лет – остались прежними, 0,82%, на сроке 10 лет – повысились на 1 б.п. до 1,83%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 1000 б.п. до 237,02%, португальским – уменьшились на 32 б.п. до 12,38%, итальянским – на 38 б.п. до 1,72%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 2 б.п. до 132 б.п. Кур с евро к доллару США опустился на 0,68% до 1,322. Опасения в отношении ликвидности в Европе немного снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 61 б.п.

Денежный рынок

Небольшое укрепление рубля

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс относительно доллара вырос на 0,23% до 29,27, относительно евро понизился на 0,57% до 38,7, опустился относительно бивалютной корзины на 0,14% до 33,51. Волатильность пары рубль/доллар выросла на 1 б.п. до 10,86%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 14 б.п. до 5,3%, на сроке 6 месяцев - на 12 б.п. до 5,35%. В кривой кросс-валютных свопов наблюдалось значительное понижение ставок: на сроке 1 год – на 7 б.п. до 5,46%, на сроке 3 года - на 9 б.п. до 5,73%, на сроке 5 лет – на 9 б.п. до 6%.

Еврооблигации

Понижение ставок

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 сократилась на 2 б.п. до 2,27%, Russia 30 – не изменилась, удержавшись на 3,96%, Russia 28 – уменьшилась на 2 б.п. до 5,36%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России остались прежними, 131, 157 и 181 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 7 б.п. до 4,73%, в длинном - на 2 б.п. до 6,04%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой просели на 6 б.п. до 4,07%, в длинном - на 2 б.п. до 6,08%. Цена RSHB 21 осталась прежней, доходность сократилась на 25 б.п. до 6,17%; Alrosa 20 прибавил 0,29%, его доходность уменьшилась на 5 б.п. до 6,65%.

Рублевые облигации

На рынке локальных бумаг без перемен

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 осталась прежней, 6,71%, выпуска 25077 – сократилась на 2 б.п. до 7,28%, выпуска 26204 - на 2 б.п. до 7,61%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 уменьшилась на 9 б.п. до 9,91%, ФСК ЕЭС-19 – не изменилась, 8,66%, РСХБ-15 – выросла на 55 б.п. до 8,17%.

Экономика

Выборы президента РФ: все решилось в первом туре

Согласно предварительным итогам выборов президента России, состоявшихся в минувшее воскресенье, премьер-министр В. Путин получил чуть более 64% голосов (данные после обработки 97% бюллетеней). Его отрыв от ближайшего преследователя составил почти 47%, что указывает на отсутствие реального соперничества между кандидатами в текущих условиях. Таким образом, второй тур, на который надеялась оппозиция, и который мог бы, по мнению ряда наблюдателей, стать свидетельством честности и прозрачности выборного процесса, не состоится. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе рынки могут негативно отреагировать на итоги выборов, несмотря на то, что в конечном результате мало кто сомневался. Более того, иностранные инвесторы, многие из которых уже до выборов предпочли вывести часть активов из России, пока, по всей видимости, повременят с возвратом – особенно учитывая тот факт, что в ближайшее время возможно усиление протестных настроений.

В долгосрочной перспективе, однако, ситуация в России вряд ли существенно изменится. Инвестиционная привлекательность российских активов будет в значительной степени определяться тем, станет ли новый президент придерживаться данных в ходе предвыборной кампании обещаний касательно проведения политических и экономических реформ.