ОФЗ МОНИТОР

Сдержанный спрос на первичном рынке

Первичный рынок

Министерство финансов России сегодня разместило ОФЗ серии 26211 (погашение в январе 2023 г.) на сумму 10,7 млрд руб. из предложенного объема в 25 млрд руб. по номиналу. Доходность по цене отсечения (102,05) составила 6,82%, совпав с верхней границей озвученного вчера диапазона (6,77-6,82%).

Наблюдения и рекомендации

Все заявки на участие были поданы по верхней границе диапазона доходности, объявленного накануне. Несмотря на небольшую премию к уровню вторичного рынка (к закрытию торгов во вторник доходность бумаг серии 26211 составила 6,80%), интерес к первичному размещению оказался невысоким (по итогам аукциона было реализовано менее 43% предложенного объема). Мы полагаем, что это обусловлено рядом факторов. Существующий у длинных выпусков потенциал роста к текущей кривой ОФЗ (для облигаций серии 26211 мы оцениваем его в 50-100 б.п.) может не реализоваться по нескольким причинам. Во-первых, длинная дюрация (у выпуска 26211 она составляет 7,3 года) предполагает значительный рыночный риск, и наличие более высокой доходности может быть необходимым условием инвестиционной привлекательности инструмента. Во-вторых, кривая ОФЗ в последнее время имеет тенденцию к увеличению наклона, в результате чего в ближайшем будущем наш взгляд на относительную стоимость длинных бумаг может измениться. Не помогло поддержать спрос и продолжившееся утром в среду укрепление рубля относительно доллара.

Вместе с тем, выпуски со средней дюрацией, напротив, выглядят несколько перекупленным. В частности, необоснованно дорогими, на наш взгляд, являются бумаги серии 26204, спред доходности которых к рублевым еврооблигациям Russia 18 сузился до 31 б.п. после объявления о запуске расчетов через Euroclear.