Rambler's Top100
 

АТОН: Рублевые облигации - эмитенты штурмуют рынок


[26.10.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

США: потребители разочаровали

Макроэкономические данные, опубликованные в США во вторник, разочаровали: индекс цен на жилье в 20 мегаполисах S&P Case Shiller упал в августе на 3,8% в годовом сопоставлении (ожидалось понижение на 3,5%), а индекс потребительского доверия Conference Board в октябре опустился до 39,8 пункта - минимума с марта 2009 г. Это крайне негативный сигнал для рынка, который, казалось, забыл об угрозе рецессии. Ввиду высокой доли потребления в ВВП США снижение доверия потребителей означает совсем не радужные перспективы экономического роста. На этом фоне на Уолл-стрит во вторник фондовые индексы падали: S&P потерял 2%. В то же время VIX вырос на 7%. Сегодня будут обнародованы данные по заказам на товары длительного потребления и продажам на первичном рынке жилья, а в четверг - ключевая информация по ВВП за третий квартал.

Евросаммит: в ожидании решения

Вчера в фокусе внимания рынка оказались очередные сообщения “вокруг” нового евросаммита. Сначала у Bloomberg (а также в некоторых других источниках) cо ссылкой на некоего брюссельского чиновника появилась информация, что саммит отменяется. Позднее эти сообщения получили подтверждение – встреча министров финансов была неожиданно отменена, однако саммит лидеров ЕС пройдет, как и планировалось, сегодня вечером в Брюсселе, в то время как главы финансовых ведомтв встретятся в “пока не уточненное время” для согласования деталей плана финансовой стабилизации. Эта ситуация крайне негативно повлияла на рынок – уточнение не смогло остановить падение котировок. Подобные противоречивые новости расшатывают и без того напряженную ситуацию: политические решения и заявления с некоторых пор играют решающую роль в динамике рынков. Резкие колебания будут происходить и да льше - пока не будет найден консенсус в Европе и в Конгрессе США.

На рынке акций в Европе накануне наблюдалось понижение индексов: Eustoxx 50 просел на 1,06%, DAX – на 0,14%. Ставки по 2-летним греческим бумагам увеличились на 175 б.п. до 80,06%, португальским – на 15 б.п. до 18,15%, итальянским – на 3 б.п. до 4,46%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам остался практически неизменным, на 158 б.п. Курс евро к доллару США вырос на 0,2513% до 1,3894. Опасения в отношении ликвидности в Европе снова немного повысились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца прибавил 1 б.п. до 78 б.п.

Денежный рынок

Спрос на ликвидность растет, ждем заседания ЦБ

Вчера объем сделок РЕПО с ЦБ превысил 700 млрд руб. – наивысшего уровня с января 2009 г. Треть привлеченного объема пришлась на недельное РЕПО, что еще раз свидетельствует о негативных ожиданиях участников рынка в отношении ситуации с ликвидностью. Совокупный лимит предоставления средств банкам со стороны ЦБ в рамках РЕПО превысил 1,2 трлн руб.: банки пользуются возможностью занять больше средств на более длительный срок. Без учета недельных сделок совокупный объем РЕПО продолжает превышать 300 млрд руб. (вчера - уже 0,5 трлн руб.). Рыночное РЕПО с ОФЗ сейчас стоит 5,7-6,0%, а у ЦБ можно занять по 5,28%. Таким образом, пока рыночное РЕПО не подешевеет, спрос на финансирование со стороны ЦБ будет сохраняться.

Скоро должно состояться заседание ЦБ, и мы не исключаем, что Банк России удивит рынок снижением ставки однодневного РЕПО на 25 б.п. с текущих 5,25%. Обращаем внимание на тот факт, что ставки FRA 3х6 (соглашения о будущей процентной ставке) сейчас составляют 6,85% (+160 б.п. к однодневной ставке РЕПО ЦБ), в то время как до сентябрьских событий спред был в среднем 100 б.п. Стабилизация спреда на форвардном рынке ставок выше 160 б.п. – еще один признак негативных ожиданий участников рынка в отношении ликвидности. По нашему мнению, если ЦБ снизит ставку или намекнет на возможность смягчения процентной политики на ближайшем заседании, мы сможем увидеть снижение ставок FRA 3х6 с текущих уровней. С учетом минимального текущего спреда между FRA 3x6 и FRA 6x9 логичным выглядит увеличение наклона кривой за счет сокращения доходности FRA 3x6.

Минфин размещает 25079

Вчера стало известно, что, несмотря на все еще высокий спрос на ликвидность со стороны банков и неопределенность вокруг евросаммита, российское Министерство финансов проведет доразмещение ОФЗ. Планируется разместить выпуск 25079 под 7,9-7,95% (+3 б.п. премии к вторичному рынку по доходности). С точки зрения относительной стоимости в кривой ОФЗ интереснее 25068. Кроме того, активное участие в аукционе по 25079 на фоне неясной ситуации в отношении евросаммита (см. выше) мы считаем рискованным. Не думаем, что аукцион будет успешным, несмотря на то, что это первое и, судя по всему, последнее октябрьское размещение ОФЗ.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 9 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 9 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 75% сделок сконцентрировано на сроке 1 -2 года, 40% торгов пришлось на второй эшелон.

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс вырос относительно доллара на 0,01% до 30,58, относительно евро – на 0,14% до 42,49, относительно бивалютной корзины – на 0,04% до 35,94. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 6 б.п. до 15,93%. На сроке 3 месяца ставка NDF увеличилась на 5 б.п. до 6,54%, на сроке 6 месяцев - на 4 б.п. до 6,57%. В кривой кросс-валютных свопов наблюдался значительный рост ставок: на сроке 1 год – на 8 б.п. до 6,75%, на сроке 3 года - на 8 б.п. до 7%, на сроке 5 лет – на 8 б.п. до 7,17%.

Еврооблигации

Русские горки

Вчера на рынке еврооблигаций отразилась глобальная волатильность, но закрылся он на позитивной ноте: по основным бенчмаркам наблюдался рост на 12-20 б.п. 5-летние суверенные CDS остаются ниже 240 б.п. Спред 2-летних CDS в кривой России вырос на 3 б.п. до 172,32 б.п., 3-летних - на 4 б.п. до 205,9 б.п., 5-летних – осталась практически без изменений, на 231,88 б.п. VIP 22 понизился на 0,07%, его доходность выросла на 1 б.п. до 8,95%, Alrosa 20 прибавил 0,31%, его доходность увеличилась на 5 б.п. до 7,35%.

Рублевые облигации

Эмитенты штурмуют рынок

Вчера стало известно о новом выпуске ВЭБ Лизинг-8, который размещается к трехлетней оферте с доходностью 9,2-9,73% (+127 б.п. к ОФЗ, +70 б.п. к собственной, не слишком ликвидной, кривой). Мы полагаем, что низкая ликвидность выпусков ВЭБ Лизинга в обращении делает более показательным сравнение предлагаемого выпуска со "свежим" ФСК ЕЭС-15, который размещался с доходностью 8,94% на аналогичном сроке. Предложенные ориентиры ВЭБ Лизинга подразумевают 30-80 б.п. к ФСК ЕЭС-15. В текущих условиях справедливый спред за принадлежность эмитента к финансовому сектору, по нашему мнению, - 50-75 б.п., так что в целом ВЭБ Лизинг предлагает справедливую ставку. Участие считаем интересным, но только после фиксирования прибыли в ФСК ЕЭС-15 - чтобы не перегружать портфель бумагами с дюрацией более 2 лет. Вчера на форвардном рынке ФСК ЕЭС-15 торговался по 100,50-100,60, а мы по-прежнему полагаем, что справедливый уровень - 101, поэтому текущие форвардные котировки предполагают еще около 40 б.п. роста. Что касается ОТП Банка, который предлагает выпуски БО2 и БО3 совокупным объемом 10 млрд руб. с доходностью 10,25-10,78% на дюрации менее года, мы считаем прайсинг довольно агрессивным (+150-190 б.п. к своей кривой, +400 б.п. к кривой ОФЗ, +100-150 б.п. к кривой Промсвязьбанка). Даже если предположить, что премия будет нивелирована на вторичном рынке, в чем мы сомневаемся, ценовой рост на короткой дюрации составит чуть более 1,3%, что всего на 30 б.п. выше возможной прибыли в ФСК ЕЭС-15 (см выше), часть которой уже реализовалась на форвардном рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: