Rambler's Top100
 

АТОН: Результаты сегодняшних аукционов ОФЗ могут оказаться не слишком хорошими


[08.08.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Комментарий деска

Волатильные торги и фиксация прибыли

Локальный рынок. Вчера наблюдалась умеренная фиксация прибыли на длинном конце кривой ОФЗ и в наиболее ликвидных корпоративных выпусках. Отчасти действия игроков, возможно, определялись ожиданиями в отношении изменения ключевых ставок ЦБ РФ в эту пятницу.

Доходность ОФЗ 25076 во вторник повысилась на 10 б.п. до 6,73%, ОФЗ 25077 – понизилась на 2 б.п. до 7,34%, ОФЗ 26204 – увеличилась на 2 б.п. до 7,61%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 сократилась на 44 б.п. до 10,46%, ФСК ЕЭС-19 – увеличилась на 34 б.п. до 9,36%, РСХБ-15 – просела на 4 б.п. до 8,14%.

На рынке евробондов во вторник присутствовал сильный спрос со стороны азиатских фондов, однако торги были довольно волатильными: “эталонные” выпуски торговались в пределах +/-25-50 б.п. от уровней предыдущего закрытия. Лучшую динамику показали бумаги Evraz Group, Северстали, АЛРОСы.

Доходность Russia 15 вчера понизилась на 2 б.п. до 1,78%, Russia 30 – выросла на 1 б.п. до 2,93%, Russia 28 – опустилась на 1 б.п. до 4,51%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 2 б.п. до 88 б.п., трехлетних - на 3 б.п. до 117 б.п., пятилетних – на 5 б.п. до 158 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки понизились на 3 б.п. до 4,25%, в длинном - на 6 б.п. до 5,23%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой уменьшились на 2 б.п. до 3,46%, в длинном - на 2 б.п. до 5,4%. Sberbank 21 прибавил 0,82%, его доходность просела на 12 б.п. до 4,59%; Alrosa 20 вырос на 0,73%, его доходность упала на 12 б.п. до 5,9%.

Внешние рынки

Европа: новостной фон остается умеренно негативным, но это не мешает росту рынков

Греция во вторник разместила 6-месячные векселя на 812,5 млн евро. Стоимость привлечения составила 4,68%, сократившись на 2 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом, однако и соотношение спроса и предложения оказалось ниже, чем в прошлый раз (2,06х против 2,16х). В общей сложности Афинам может потребоваться привлечь порядка 6 млрд евро в течение ближайшего месяца: помимо погашения облигаций номиналом в 3,1 млрд евро 20 августа, необходимо еще профинансировать дефицит бюджета. При этом судьба очередного транша (31 млрд евро) одобренного пакета помощи республике до сих пор до конца не ясна: решение по этому вопросу должно быть принято кредиторами в сентябре, когда Греция представит детальный план сокращения госрасходов на 11,5 млрд евро.

На наш взгляд, вероятность дефолта 20 августа невысока, однако отсутствие определенности в отношении дальнейшей реализации программы помощи Греции может привести к тому, что она будет вынуждена привлекать краткосрочные займы по существенно более высоким ставкам.

Негативные новости поступили во вторник из Италии, где ВВП во втором квартале сократился на 0,7% (предварительные данные Istat – Национального института статистики). В годовом сопоставлении сжатие экономики составило 2,5% против 1,4% по итогам первого квартала. Таким образом, рецессия в стране продолжается уже четвертый квартал подряд.

Не менее половины торговой сессии в отрицательной зоне находился вчера FTSE 100: промышленное производство сократилось в Великобритании в июле на 4,3% в годовом сопоставлении. Хотя статистика оказалась лучше ожиданий, падение промышленного производства стало максимальным с ноября 2009 г. Не добавили оптимизма и данные из Германии, где объем промышленных заказов в июне сократился на 1,7% (-7,8% в годовом сопоставлении), что хуже консенсус-прогноза более чем в два раза. Спрос на продукцию Германии со стороны стран–членов еврозоны сократился на 4,9%, со стороны государств ЕС, не входящих в еврозону - вырос на 0,6%.

S&P вырос по итогам торгов во вторник на 0,51%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года повысилась на 1 б.п. до 0,25%, на сроке 5 лет - на 5 б.п. до 0,7%, на сроке 10 лет - на 6 б.п. до 1,63%.

Eustoxx 50 прибавил вчера 1,71%, DAX – 0,71%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года повысилась на 3 б.п. до -0,03%, на сроке 5 лет - на 6 б.п. до 0,44%, на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 1,47%. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 26 б.п. до 3,76%, португальским – уменьшились на 82 б.п. до 5,83%, итальянским – повысились на 14 б.п. до 3,16%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 4 б.п. до 69 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,14% до 1,2418. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца уменьшился на 2 б.п. до 30 б.п.

Денежный рынок

Средств ЦБ РФ оказалось недостаточно

Во вторник Банк России предложил банкам в рамках аукционов РЕПО o/n всего 80 млрд руб., что стало минимальным лимитом с мая текущего года. Задолженность банков по данному инструменту составляла на начало дня 160 млрд руб., так что им пришлось посоревноваться за возможность занять средства. Впрочем, совокупный объем поданных заявок по итогам двух аукционов превысил потребности в рефинансировании и составил почти 240 млрд руб.; средневзвешенная стоимость заимствования на утреннем аукционе повысилась до 5,56%, а в ходе вечернего превысила 6,0%.

Ажиотаж возник и вокруг недельного аукциона РЕПО: впервые с момента начала активного использования этого инструмента установленного по нему лимита оказалось недостаточно, чтобы удовлетворить в полном объеме спрос кредитных организаций. Банки подали заявки на сумму 1,15 трлн руб., в то время как объем предложения составил 1,14 трлн руб.

В результате сокращения Банком России объемов предложения ликвидности спрос на средства Федерального казначейства резко возрос и составил 84,1 млрд руб. (лимит на вчерашнем депозитном аукционе – 75 млрд руб.). Средневзвешенная стоимость заимствования (на срок три месяца) при этом поднялась до 6,9%. Тем не менее, небольшой (в масштабах совокупной задолженности банков перед регуляторами) объем предложения бюджетных средств вряд ли способен в будущем компенсировать недофинансирование в ЦБ РФ, в результате чего ставки МБК могут в ближайшее время начать расти.

Курс рубля относительно доллара во вторник практически не изменился, составив по итогам сессии 31,54, относительно евро – вырос на 0,2% до 39,22, относительно бивалютной корзины – на 0,1% до 35,0. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 20 б.п. до 11,04%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 4 б.п. до 6,46%, на сроке 6 месяцев - на 2 б.п. до 6,52%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроках 1 и 3 года не изменились, удержавшись на отметке 6,61%, на сроке 5 лет они выросли на 2 б.п. до 6,78%.

Рублевые облигации

Результаты сегодняшних аукционов ОФЗ могут оказаться не слишком хорошими

Сегодня Министерство финансов планирует разместить ОФЗ двух выпусков (26207 и 26208) объемом по 15 млрд руб. каждый. Ориентир доходности по ОФЗ 26207 - 8,20-8,25%, по ОФЗ 26208 - 7,65-7,70%.

Несмотря на укрепление рубля (на 3,2% по отношению к доллару за последние три торговых дня), мы полагаем, что разместить эти бумаги на сегодняшних аукционах будет непросто. Во-первых, достаточно велик объем размещения. Во-вторых, объявленные накануне ориентиры по ставкам не предлагают какой-либо премии ко вторичному рынку. В течение вчерашней сессии доходность бумаг серии 26207 достигала 8,26%, а к закрытию снизилась до 8,24% (на 1 б.п. ниже верхней границы целевого диапазона Минфина); облигации серии 26208 торговались с доходностью 7,78%, которая к концу сессии опустилась до 7,71% (по-прежнему за рамками объявленного интервала). В-третьих, высокая дюрация выпуска 26207 (8,5 лет) может отпугнуть потенциальных покупателей, а бумаги вряд ли удастся разместить в отсутствие спроса со стороны иностранных инвесторов (которые в последнее время являются довольно активными участниками рынка ОФЗ – вероятно, в расчете на обещанную либерализацию этого сегмента). Отметим также, что, хотя выпуск 26207 является единственным недооцененным на рынке, потенциал роста его цены при текущей форме кривой ОФЗ, по нашим оценкам, не превышает 13 б.п.

Номинал ОФЗ 26207 и 26208 в обращении составляет 53,7 млрд руб. и 54,1 млрд руб. соответственно, то есть их ликвидность можно охарактеризовать как среднюю. Их суммарный оборот за прошедшую неделю составил 13 млрд руб.

В итоге, как мы полагаем, результат сегодняшних размещений может оказаться не слишком убедительным. При этом шансы на успех бумаг серии 26208, на наш взгляд, несколько выше ввиду их более короткой дюрации (5,1 года).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: