БАНК РОССИИ ОБЕЩАЕТ ЛИКВИДНОСТЬ

Расширение и удлинение операций РЕПО

Банк России готов вернуть возможность проведения операций прямого РЕПО с акциями во втором квартале этого года, включив в список бумаги частных компаний. Об этом заявил первый заместитель председателя совета директоров Алексей Улюкаев во время Российского экономического и финансового форума в Швейцарии. Помимо этого ЦБ РФ готов смягчить требования к корпоративным облигациям для включения их в Ломбардный список (в первую очередь требования по рейтингам) и, возможно, продлить до одного года сроки операций РЕПО, ломбардного кредитования и кредитования под нерыночные активы. Последний раз на подобные шаги регулятор пошел в 2009 г., когда российская банковская система столкнулась с большими сложностями, в том числе с острым дефицитом ликвидности.

По оценке А. Улюкаева, реализация подобных мер позволит предоставить банкам дополнительную ликвидность в размере 100 млрд руб. (примерно 6,7% к максимальному лимиту ломбардного кредитования и операций РЕПО, который сейчас составляет около 1,5 трлн руб.). Указанная сумма может быть скорректирована в зависимости от того, насколько широким будет круг эмитентов, чьи акции будут приниматься в обеспечение по операциям РЕПО и насколько существенными будут послабления к допуску облигаций в Ломбардный список. Сейчас кредитные организации используют доступные на сегодняшний день инструменты рефинансирования чуть менее чем на 2/3 (совокупная задолженность составляет 966 млрд руб.).

Хотя ситуация с ликвидностью в банковской системе, на первый взгляд, остается сравнительно стабильной (сумма остатков на корсчетах и депозитах в Банке России до выплаты трети НДС за четвертый квартал составляла чуть менее 870 млрд руб., а объем чистой ликвидной позиции хоть и был отрицательным, однако ее абсолютная величина не выходила за пределы 100 млрд руб.), А. Улюкаев сообщил, что ЦБ РФ недавно получил письма от руководителей двух-трех крупнейших банков с госучастием с требованиями расширения возможностей рефинансирования и механизмов предоставления ликвидности. Мы полагаем, что речь здесь идет не о системном кризисе ликвидности, а о желании отдельных банков получить более долгосрочное и сравнительно дешевое фондирование от Банка России и Министерства финансов. На наш взгляд, основным бенефициаром действий регулятора будет ВТБ, который остро нуждается в ликвидности (разрыв между активами и пассивами до одного года составляет порядка 700 млрд руб.), имеет посредственную прибыльность и низкую капитализацию.

Мы считаем, что расширение списка бумаг для прямого РЕПО и удлинение сроков предоставления ликвидности будет позитивно для банковской системы и кредитоспособности в краткосрочном периоде. Ликвидность вернется на комфортные уровни, низкая стоимость фондирования поможет повысить прибыльность и капитализацию сектора, а увеличение сроков будет способствовать сглаживанию дисбалансов между активной и пассивной сторонами балансов банков. Однако в долгосрочном периоде такие действия Банка России могут оказаться скорее вредными для сектора по указанным далее причинам.

- Поддаваясь давлению со стороны отдельных банков, ЦБ РФ фактически демонстрирует свою неспособность противостоять им, хотя текущая ситуация весьма далека от острого кризиса ликвидности в масштабах всего сектора. Это может стать благодатной почвой для роста риска недобросовестных действий, что может серьезно демотивировать банки вести взвешенную политику в отношении балансовых рисков и строить долгосрочные планы. В дальнейшем подобный настрой может вылиться в новые проблемы для кредитных организаций и, соответственно, новые (и еще большие) требования предоставить ликвидность.

- Из-за дополнительных вливаний, осуществляемых регулятором, будет усиливаться конкуренция между банками за способы инвестирования ликвидности, что приведет к уменьшению средней доходности активов, тем самым снижая прибыльность (как это было после колоссальных вливаний в 2008-2009 гг.) и оказывая давление на капитализацию. Все это ухудшит кредитоспособность банковской системы.

- Как и в 2009-2011 гг., часть новой ликвидности будет инвестирована в ценные бумаги, в результате чего вырастет рискованность балансов (из-за волатильности рыночной стоимости активов) и снизится качество прибыли (прибыль от операций с бумагами весьма нестабильна и обычно резко падает во времена кризисов). Следуя логике Банка России, озвученной А. Улюкаевым, если у банков уже есть большой объем вложений в акции (что, с точки зрения регулятора, не является примером разумной кредитной политики), то с этим надо считаться и, соответственно, расширять механизм РЕПО и на акции. Фактически такая политика лишает банки стимулов к сокращению подобных позиций и связанных с ними рисков.

- Мы также считаем, что расширение помощи со стороны ЦБ РФ усилит зависимость банков от фондирования со стороны Банка России, а сам регулятор может превратиться из кредитора последней инстанции в фактически постоянный источник фондирования для сектора, т.к. цена, которую придется заплатить сектору за прекращение поддержки со стороны Банка России, окажется крайне высокой.

Сочетание этих рисков приведет к тому, что чем больше регулятор помогает банкам и потакает их желаниям, тем с более глубокими проблемами ему придется столкнуться в следующий раз.

Отметим, однако, что операции РЕПО сами по себе являются довольно рискованным инструментом и, по сути, служат механизмом построения пирамиды, когда банки берут средства под залог ценных бумаг на балансе, а затем используют их для покупки новых ценных бумаг, чтобы затем повторить цикл. По опыту предыдущего кризиса можно сказать, что в случае прекращения роста цен на финансовые активы, высокий уровень кредитного «плеча» может привести к резкому раскручиванию спирали РЕПО в обратную сторону, заметно увеличивая масштаб падения цен базовых активов. Таким образом, расширение списка активов, принимаемых в обеспечение по операциям РЕПО, позитивно скажется на состоянии банковской системы только в краткосрочной перспективе.