Комментарий деска

Преобладание продаж

Локальный рынок. Вчера в сегменте ОФЗ преобладали продажи – как на среднем участке кривой, так и на ее длинном конце (выпуск 26207 просел на 0,5%). Активность игроков в корпоративном сегменте была невысокой. Ориентир по новому выпуску ФСК ЕЭС не предполагает какой-либо премии к вторичному рынку: при лучшем сценарии есть потенциал снижения доходности на 10-15 б.п.

На рынке евробондов продажи наблюдались практически во всех сегментах: бумаги металлургических, нефтяных и газовых компаний просели в среднем на 1,0%. Умеренная активность имела место в суверенной кривой на фоне амортизации выпуска Russia 30 (на длинном конце котировки поднялись на 1,0%).

Доходность Russia 15 повысилась вчера на 3 б.п. до 1,52%, Russia 30 - на 8 б.п. до 3,11%, Russia 28 - осталась прежней, 4,4%. Спред двухлетних CDS в кривой России понизился на 1 б.п. до 64 б.п., трехлетних - на 1 б.п. до 94 б.п., пятилетних – на 1 б.п. до 149 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки выросли на 5 б.п. до 3,89%, в длинном - на 9 б.п. до 5,06%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 1 б.п. до 3,03%, в длинном – поднялись на 1 б.п. до 4,87%. Цена и доходность (6,57%) VIP 22 не изменились; Koks 16 просел на 0,03%, его доходность повысилась на 1 б.п. до 9,95%.

Внешние рынки

Рынки проверяют Испанию на прочность

Доходность 10-летних суверенных облигаций Испании в среду превысила отметку в 6,0% впервые с момента объявления главой ЕЦБ Марио Драги о плане выкупа долговых обязательств проблемных стран. Ставки по более коротким облигациям также выросли: доходность двухлетних бондов увеличилась на 23 б.п. до 3,39%.

Инвесторы требуют более высокую премию за покупку облигаций Испании ввиду неопределенности в отношении того, будет ли она готова следовать требованиям кредиторов при обращении за помощью к ЕС и ЕЦБ. На июльском саммите главы государств еврозоны обсуждали возможность рекапитализации европейских банков напрямую из средств Механизма финансовой стабильности, однако, накануне стало известно о том, что министры финансов Германии, Нидерландов и Финляндии пошли на попятную в этом вопросе. Таким образом, условия выделения согласованного пакета помощи для испанских банков в размере 100 млрд евро до сих пор до конца не ясны.

Нервозности рынкам добавляет также политическая нестабильность в Испании, где Каталония (один из наиболее экономически важных регионов) намеревается провести внеочередные выборы, которые представляются инвесторам аналогом референдума по вопросу о независимости.

S&P 500 понизился в среду на 0,57%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменилась, составив 0,26%, на сроке 5 лет – опустилась на 1 б.п. до 0,63%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 1,63%.

Eustoxx 50 упал вчера на 2,72%, DAX – на 2,00%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года просела на 3 б.п. до 0,04%, на сроке 5 лет - на 9 б.п. до 0,51%, на сроке 10 лет – на 13 б.п. до 1,45%. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 29 б.п. до 3,46%, португальским – на 12 б.п. до 5,12%, итальянским – на 12 б.п. до 2,41%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам повысился на 4 б.п. до 61 б.п. Курс евро к доллару США опустился на 0,33% до 1,2856. Опасения в отношении ликвидности в Европе не изменились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 14 б.п.

Денежный рынок

Дефицит ликвидности усилился, но ставки денежного рынка по-прежнему находятся в диапазоне 5,5-6,0%

Ситуация с ликвидностью в российском банковском секторе остается напряженной. В среду завершились расчеты по операциям недельного РЕПО, в результате которых задолженность кредитных организаций по данному инструменту сократилась почти на 200 млрд руб. Банки были вынуждены компенсировать недостаток средств за счет привлечения финансирования в рамках РЕПО o/n, однако их спрос оказался ниже установленного лимита (380 млрд руб.). Совокупный объем поданных заявок на двух аукционах составил чуть менее 330 млрд руб., все они были удовлетворены в полном объеме.

Разрыв между ликвидными активами и краткосрочными обязательствами банковского сектора в среду расширился до 1,9 трлн руб. - максимального значения (по абсолютной величине) с апреля 2009 г. Таким образом, реализация запланированных расходов бюджета, видимо, остается неторопливой, в результате чего по итогам месяца накопленный профицит может увеличиться. Тем не менее, сегодня Федеральное казначейство предложит банкам разместить на депозиты еще 50 млрд руб. В настоящий момент совокупный объем задолженности по данному инструменту составляет 445 млрд руб.

Курс рубля относительно доллара в среду повысился на 0,95% до 31,35, относительно евро – на 0,17% до 40,3, относительно бивалютной корзины – на 0,75% до 35,38. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 1 б.п. до 11,97%. На сроке 3 месяца ставка NDF выросла на 12 б.п. до 6,32%, на сроке 6 месяцев - на 8 б.п. до 6,36%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год поднялись на 4 б.п. до 6,49%, на сроке 3 года - на 4 б.п. до 6,57%, на сроке 5 лет – на 4 б.п. до 6,87%.

Рублевые облигации

ОФЗ 25080: высокий спрос

Министерству финансов в среду удалось разместить ОФЗ серии 25080 (дата погашения – 19 апреля 2017 г.) на сумму 19,8 млрд руб. (предложено было 20 млрд руб.). Ставка по цене отсечения (99,96) составила 7,55%, совпав с верхней границей объявленного накануне диапазона доходности (7,50-7,55%). Всего на аукционе было подано заявок на сумму 30,5 млрд руб., из них почти 89% – по верхней границе ориентира доходности.

Размещение выпуска 25080 оказалось успешным, несмотря на отсутствие премии: средневзвешенная доходность на аукционе составила 7,53%, что на 1 б.п. ниже, чем по сделкам на вторичном рынке. Мы полагаем, что спрос стимулировали сравнительно высокая ликвидность выпуска (объем в обращении с учетом вчерашнего размещения составил чуть более 98 млрд руб.) и возможность привлекать рефинансирование в ЦБ РФ под залог государственных ценных бумаг.

На фоне ухудшения конъюнктуры мировых финансовых рынков распространение интереса игроков на другие рублевые облигации маловероятно. К тому же, рубль в среду немного сдал позиции по отношению к доллару: американская валюта подорожала на 0,5%. Наконец, при текущей форме кривой ОФЗ большинство выпусков, по нашим оценкам, справедливо оценены рынком. К исключениям относятся:

• выпуск 26207 (дюрация 8,7 года) с теоретическим потенциалом роста цены на 64 б.п. (однако мы не ожидаем его реализации в ближайшее время).

• выпуск 25076 (дюрация 1,4 года), который выглядит перекупленным (потенциал снижения около 20 б.п. по цене).

Почта России: присвоения рейтинга недостаточно для инвестирования средств пенсионных накоплений

Вчера рейтинговое агентство Fitch присвоило ФГУП “Почта России” рейтинг ВВВ. Рейтинг Почты России соответствует суверенному рейтингу России, что объясняется тесными связями компании с государством и высокой вероятностью получения от него финансовой поддержки.

Безусловно, данное рейтинговое действие позитивно для котировок обращающегося выпуска облигаций компании. Оно открывает выпуску возможность включения в Ломбардный список Банка России, что существенно повышает интерес банков к инвестициям в данный инструмент. Тем не менее, на наш взгляд, присвоение аналогичного суверенному рейтинга не ставит Почту России в один ряд с такими квазигосударственными эмитентами как Газпром, РЖД, ФСК ЕЭС. Основная причина кроется в организационно-правовой форме Почты России. Это – унитарное предприятие, которое в соответствии с За коном «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях» не наделено правом собственности на закрепленное за ним имущество. Кроме того, львиная доля денежных средств на балансе предприятия - это денежные переводы экономических агентов.

Таким образом, в случае Почты России инвесторам приходится рассчитывать в большей степени на помощь государства, чем на устойчивость финансового положения компании. Другим важным следствием организационно-правовой формы является невозможность инвестирования в облигации Почты России средств пенсионных накоплений и резервов (в том числе, под управлением ВЭБ), которые занимают заметную долю облигационного рынка.

Мы считаем справедливым ориентиром для данных облигаций спред к кривым ФСК ЕЭС и РЖД в районе 50-70 б.п., что соответствует доходности 8,2-8,4% годовых. Дополнительным стимулом к росту котировок может стать принятие предложенных Минфином в августе с.г. поправок в постановления Правительства №379 и №63, регулирующие инвестирование пенсионных накоплений. Среди прочего поправки предполагают снятие ограничений на инвестиции пенсионных накоплений и резервов в облигации хозяйственных обществ. Перспективы принятия данных поправок пока не ясны.