Комментарий деска

Сохранение невысокой активности

На локальном рынке во вторник была закрыта книга заявок на новые облигации Газпром капитала. Все три новых выпуска были размещены со спрэдом 150-165 б.п. к кривой ОФЗ, что представляется довольно привлекательным. На вторичном рынке значительных изменений вчера не наблюдалось.

Доходность ОФЗ 25076 сократилась вчера на 2 б.п. до 5,58%, ОФЗ 26204 – повысилась на 2 б.п. до 6,08%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 увеличилась на 1 б.п. до 9,08%.

На рынке евробондов во вторник сохранилась крайне низкая активность игроков. Эталонные выпуски торговались практически без изменения к уровням предыдущего закрытия.

Доходность Russia 15 вчера не изменилась, составив 1,21 %, Russia 30 – понизилась на 2 б.п. до 3,04%, Russia 28 – выросла на 1 б.п. до 4,26%. Спрэды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России остались прежними, 67 б.п., 90 б.п. и 142 б.п. соответственно. В финансовом секторе ставки не изменились, составив 3,35% в коротком сегменте и 4,38% в длинном. В нефинансовом секторе ставка в коротком сегменте кривой опустилась на 1 б.п. до 2,52%, в длинном - на 1 б.п. до 4,49%. Sberbank 21 прибавил 0,08%, его доходность сократилась на 1 б.п. до 4,2%; Koks 16 вырос на 0,33%, его доходность уменьшилась на 11 б.п. до 8,43%.

Внешние рынки

В надежде на продолжение восстановления американского рынка жилья

В США сегодня ожидается публикация данных по строительству жилья. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, количество заложенных фундаментов в январе сократилось до 920 тыс. в годовом эквиваленте с 954 тыс. в декабре (максимум за последние 4 года). При этом число разрешений, выданных на строительство, предположительно, выросло до 920 тыс. с 909 тыс. в декабре, что свидетельствует о сохранении темпов восстановления в секторе.

S&P 500 вырос по итогам торгов во вторник на 0,73%. Доходность американских казначейских облигаций на сроках 2 года и 5 лет не изменилась, составив 0,27% и 0,86% соответственно, на сроке 10 лет – понизилась на 1 б.п. до 2,0%.

Eurostoxx 50 по высился вчера на 1,75%, DAX – на 1,62%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года опустилась на 1 б.п. до 0,17%, на сроке 5 лет - на 1 б.п. до 0,63%, на сроке 10 лет – на 1 б.п. до 1,62%. Ставка по двухлетним испанским бумагам уменьшилась на 3 б.п. до 2,53%, португальским – осталась прежней, 3,39%, итальянским – понизилась на 1 б.п. до 1,57%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам не изменился, составив 45 б.п. Курс евро к доллару США опустился на 0,02% до 1,3348. Опасения в отношении ликвидности в Европе стабильны: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 13 б.п.

Денежный рынок

Потребность в краткосрочном рефинансировании превысила лимит

Во вторник банки привлекли 1,18 трлн руб. в рамках аукциона недельного РЕПО с ЦБ РФ, что на 331 млрд. руб. больше, чем было им необходимо для рефинансирования задолженности по данному инструменту. Установленный регулятором лимит в размере 1,31 трлн руб. не был выбран полностью, несмотря на сохранение дефицита рефинансирования в рамках операций однодневного РЕПО (совокупный объем поданных на двух аукционах o/n заявок достиг 240 млрд. руб. при лимите 160 млрд. руб.).

В связи с этим, как мы полагаем, поступления средств в рамках недельного РЕПО с ЦБ РФ будет достаточно, чтобы компенсировать отток ликвидности в рамках очередного этапа налогового периода: сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет платежи по НДС (треть начисленной по итогам четвертого квартала 2012 г. суммы). ЦБ РФ в своем прогнозе факторов формирования ликвидности банковского сектора оценил увеличение остатков средств на счетах расширенного правительства в течение следующих 7 дней в 243 млрд. руб. (что соответствует оценке нетто-оттока ликвидности из банковской системы).

Стоимость заимствования на рынке МБК остается умеренной: средневзвешенная ставка РЕПО o/n во вторник составила 5,63%, на 13 б.п. превысив минимальную. В целом, как мы полагаем, объем предложения средств рефинансирования со стороны ЦБ РФ достаточен для того, чтобы избежать роста ставок в период налоговых выплат.

В рамках депозитного аукциона Федерального казначейства во вторник семь банков подали заявки на общую сумму 32,5 млрд. руб. при лимите в 10 млрд. руб. В результате договора банковского депозита были заключены только с тремя участвовавшими кредитными организациями, которые привлекли в общей сложности чуть более 8,4 млрд. руб. Сегодня банкам предстоит вернуть 10 млрд. руб. по данному инструменту.

Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 2 б.п. до 6,95%. На сроке 3 месяца ставка NDF просела на 2 б.п. до 6,12%, на сроке 6 месяцев - на 1 б.п. до 6,09%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год не изменилась, составив 6,01%, на сроке 3 года – упала на 3 б.п. до 5,78%, на сроке 5 лет – на 6 б.п. до 5,76%.

Рублевые облигации

Минфин сократил дюрацию предлагаемых на аукционе ОФЗ и увеличил их предложение

Министерство финансов сегодня планирует разместить ОФЗ серии 26210 (погашение в декабре 2019 г.) номинальным объемом 30 млрд. руб. в интервале доходности 6,51-6,56%. Основываясь на анализе текущей рыночной конъюнктуры, ведомство накануне отменило аукцион по размещению ОФЗ 26207 (погашение в феврале 2027 г.) на сумму чуть менее 10 млрд. руб. и объявило о соответствующем увеличении объема размещения менее длинного выпуска 26210.

Доходность бумаг серии 26210 на вторичном рынке во вторник повысилась до 6,53% после объявления ориентира для сегодняшнего аукциона (с 6,51% по состоянию на закрытие сессии в понедельник), однако ликвидность торгов ими была невысокой. Поэтому премии в размере 3 б.п. по верхней границе объявленного накануне диапазона доходности может оказаться недостаточно, чтобы обеспечить высокий спрос на первичном рынке. При текущей форме кривой ОФЗ выпуск 26210 выглядит перекупленным: потенциал снижения его цены, по нашим оценкам, составляет 40-50 б.п.

В связи с этим перераспределение объемов предложения вряд ли обеспечит высокий спрос на аукционе. Рубль в последнее время довольно стабилен, что указывает на отсутствие существенного притока или оттока средств через Euroclear, поэтому мы не ожидаем активного участия в размещении иностранных инвесторов.

Доходность ОФЗ 25076 сократилась вчера на 2 б.п. до 5,58%, ОФЗ 26204 – повысилась на 2 б.п. до 6,08%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 увеличилась на 1 б.п. до 9,08%.

Экономика

Январские макроданные указывают на замедление роста потребления

Блок макроэкономических данных, опубликованных накануне Федеральной службой государственной статистики, продемонстрировал некоторое замедление роста потребления. Розничные продажи увеличились в январе лишь на 3,5% в годовом сопоставлении, в то время как консенсус-прогноз Bloomberg предполагал их рост на 4,8%, а “Интерфакса” – на 5,2%.

Реальный располагаемый доход повысился в январе лишь на 0,7% в годовом сопоставлении, несмотря на увеличение реальных зарплат на 8,0%. Разрыв темпов роста этих индикаторов (оба скорректированы на инфляцию), на наш взгляд, может быть объяснен повышением доли обязательных платежей в структуре расходов домохозяйств в результате увеличения стоимости обслуживания их долгов вследствие возросших заимствований в 2012 г.

В то же время, уровень безработицы неожиданно увеличился в январе до 6,0% с 5,3% в декабре. Хотя на динамику показателя, вероятно, повлияли сезонные факторы, степень уверенности потребителей может пострадать, если тренд сохранится.

Инвестиции в производственные мощности выросли на 1,1% - это стало единственным позитивным сюрпризом от Росстата. Несмотря на эффект высокой базы прошлого года (в январе 2012 г. рост составил 16,4% в годовом сопоставлении), декабрьское сокращение (-0,7%) капиталовложений не получило продолжения в минувшем месяце. Впрочем, в среднесрочной перспективе инвестиционная активность может вновь снизиться, особенно если появятся новые свидетельства ухудшения динамики потребления. Компании предпочитают хранить средства на депозитах в коммерческих банках, а не инвестировать их в расширение бизнеса, о чем свидетельствует соотношение текущих и срочных счетов на уровне 1:1.