Rambler's Top100
 

АТОН: Облигации "СЗКК" могут быть интересны долгосрочным инвесторам, которым этот выпуск может предоставить определенную защиту от инфляции


[11.10.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Ждем итогов размещения казначейских облигаций в США

Сегодня из значимых событий в США - размещение трехлетних казначейских облигаций. Если доходность на аукционе значительно вырастет по сравнению со вторичным рынком, и отношение спроса к предложению окажется меньше, чем на прошлых аукционах, можно будет говорить о существенном сдвиге настроений инвесторов в сторону рисковых активов. Вчера S&P 500 прибавил 3,41%.

Европейские министры финансов работают без выходных

Вчера стало известно, что министры финансов Европы проведут внеочередное собрание в воскресенье для принятия решений по Греции и рекапитализации банков. Мы полагаем, что на этот раз вероятность принятия ключевых решений высока как никогда – Греции необходимы средства, причем их объем должен позволить ей выполнять свои обязательства как минимум до конца года. Воскресенье вновь станет "моментом истины": в случае отсутствия конкретных решений на следующей неделе приобретенные было позиции могут быть быстро утрачены.

Сегодня из важных событий в Европе – голосование в парламенте Словакии по вопросу утверждения расширенного фонда стабильности. Нам в целом нравится скорость развития событий и тот факт, что европейские власти стали обращать все больше внимания на то, чего ждали рынки: рекапитализацию банков, укрепление фонда. Так, вчера ЕЦБ предложил усилить фонд с помощью гарантий европейских государств, а не через использование ресурсов ЕЦБ. Скорее всего, тот или иной способ увеличения “мощности” фонда будет утвержден на ближайшем заседании еврогруппы 23 октября.

На рынке акций в Европе в понедельник имел место сильный рост индексов: Eustoxx 50 прибавил 2,27%, DAX – 3,02%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности понижались: на сроке 2 года они просели на 2 б.п. до 0,58%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 1,23%, на сроке 10 лет – на 3 б.п. до 1,98%. Ставки по 2-летним греческим и португальским бумагам остались практически неизменными, на 67,22% и 17,25%, соответственно, доходность итальянских бумаг сократилась на 1 б.п. до 4,06%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам повысился на 2 б.п. Курс евро к доллару США вырос на 0,7026% до 1,3472. Опасения в отношении ликвидности в Европе снижались: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца уменьшился на 1 б.п. до 72 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Глобальный позитив толкает цены рублевых активов вверх

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 9 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 19 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 59% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 42% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ – существенное понижение cтавок: доходность выпуска 25076 упала на 12 б.п. до 7,46%, выпуска 25077 - на 19 б.п. до 8,08%, выпуска 26204 - на 13 б.п. до 8,47%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс относительно доллара опустился на 0,78% до 32,12, относительно евро – вырос на 0,46% до 43,27, относительно бивалютной корзины – понизился на 0,52% до 37,11. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 11 б.п. до 14,97%. На сроке 3 месяца ставка NDF повысилась на 1 б.п. до 6,01%, на сроке 6 месяцев она осталась практически неизменной, 6,2%. В кривой кросс-валютных свопов – почти без подвижек: на сроках 1,3 и 5 лет ставки остались практически неизменными, на отметках 6,45%, 6,78% и 6,95% соответственно.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Еврооблигации выросли на фоне европозитива

На вчерашних торгах еврооблигации российских эмитентов росли на фоне позитива из Европы. Инвесторы, похоже, всерьез поверили в то, что кризис в Европе может разрешиться довольно быстро. В то же время, текущий подъем мы расцениваем как потенциальную "ловушку", так как раньше рынки падали при отсутствии конкретных позитивных решений европейских лидеров. Для закрепления текущего движения вверх рынкам нужны стимулы в виде четкого плана рекапитализации банков и реструктуризации Греции.

В суверенной кривой России – небольшое понижение ставок: доходность Russia 15 сократилась на 6 б.п. до 4,04%, Russia 30 - на 1 б.п. до 5,13%, Russia 28 – выросла на 1 б.п. до 6,33%. Спред 2-летних CDS в кривой России опустился на 3 б.п. до 222 б.п., 3-летних на 2 б.п. до 244 б.п., 5-летних – повысился на 1 б.п. до 291 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 10 б.п. до 7,5%, в длинном - на 3 б.п. до 7,63%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой сократились на 3 б.п. до 6,62%, в длинном - на 3 б.п. до 7,87%. RSHB 21 subord прибавил 0,46%, его доходность увеличилась на 76 б.п. до 9,39%. Gazprom 19 остался практически неизменным по цене, а его доходность повысилась на 1 б.п. до 6,34%.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Первичный рынок: СЗКК

Северо-Западная Концессионная Компания (СЗКК) предлагает выпуск 20-летних облигаций с call-опционом через 9 лет и с привязкой купона к индексу потребительских цен. Мы считаем его не очень привлекательным в текущих условиях, а предлагаемую маржу по ставке 1 купона в размере 100 б.п. над ИПЦ заниженной. Указанная маржа при условии сохранения ИПЦ на уровне 8,2% дает доходность 9,34% к call-опциону с дюрацией 6 лет. Ориентиром для сравнения может выступать выпуск АИЖК-15, обладающий сопоставимой дюрацией, похожей доходностью (при условии сохранения ставок) и купоном, который тоже плавает, но привязан к ставке рефинансирования ЦБ (плюс 250 б.п.). При этом АИЖК, в отличие от СЗКК, не является стартапом: у него уже имеются финансовые потоки по закладным. Помимо этого, в последние 10 лет ставка рефинансирования была в среднем выше ИПЦ, а ограничение по купону установлено на уровне 20% по сравнению с 11,5-15% до call-опциона у СЗКК. Государственная гарантия по облигациям СЗКК может быть исполнена не ранее 1 января 2014 г., по облигациям АИЖК такого ограничения нет. Запуск проекта платной дороги СЗКК в эксплуатацию намечен не ранее 2014 г., поэтому гарантии выплат отсутствуют как раз в наиболее "проблемный" для проекта период, когда он еще не заработал. Также неизвестны экономические параметры проекта, такие как предполагаемые финансовые потоки и срок окупаемости.

Облигации с плавающей ставкой в России не являются распространенными и ликвидными. Намерение Государственной управляющей компании приобрести 70% выпуска также не будет способствовать высокой ликвидности бумаг СЗКК. Данные облигации могут быть интересными, главным образом, долгосрочным инвесторам, которым этот выпуск может предоставить определенную защиту от инфляции. Тем не менее, наличие ограничений по размеру купона ведет к тому, что в случае превышения инфляцией 12%, доходность бумаг окажется ниже темпа роста цен.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: