Rambler's Top100
 

АТОН: Минфин России во втором квартале сделает ставку на длинную дюрацию


[03.04.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Новые признаки рецессии в еврозоне

Статистика по уровню активности в производственном секторе экономики еврозоны в марте разочаровала: PMI опустился до 47,7 с 49,0 в марте. Значение индикатора не поднималось выше пороговой отметки 50 с августа прошлого года, что указывает на довольно продолжительный период сокращения экономической активности в регионе. Наибольший вклад в снижение PMI для производственного сектора в марте внесло уменьшение объема новых заказов (продолжается с июня прошлого года).

Ситуация усугубляется тем, что помимо “периферийных” членов еврозоны, рецессия в которых уже ни для кого не является новостью, от снижения производственной активности страдают и такие страны как Германия, на протяжении длительного периода времени являвшаяся основным локомотивом роста региона, и Франция. В первой из этих стран PMI опустился до 48,4 с 50,2, (впро чем, прогнозировалось падение до 48,1), а во второй - до 46,7 с 50,0. В Испании снижение производственной активности наблюдается уже одиннадцать месяцев подряд, в Италии – восемь.

Позитивными на этом фоне оказались данные по уровню производственной активности в США: индекс ISM в марте вырос до 53,4 с 52,4, превзойдя ожидания участников рынка (53,0). В то же время, индикатор динамики новых заказов в прошлом месяце снизился до 54,5 с 54,9.

Также порадовали и новости из Великобритании – там PMI для производственного сектора поднялся до 10-месячного максимума, 52,1, с 51,5 в феврале; прогноз – 50,8.

S&P вырос по итогам торгов в понедельник на 0,75%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года остались без изменений, на 0,33%, на сроке 5 лет &nd ash; сократились на 3 б.п. до 1%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 2,17%.

На рынке акций в Европе вчера наблюдался значительный подъем индексов: Eustoxx 50 прибавил 0,96%, DAX – 1,58%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года повысились на 1 б.п. до 0,21%, на сроке 5 лет - на 1 б.п. до 0,8%, на сроке 10 лет – удержались на прежней отметке, 1,8%. Ставки по двухлетним испанским бумагам сократились на 6 б.п. до 2,47%, португальским – выросли на 16 б.п. до 9,84%, итальянским – понизились на 7 б.п. до 2,79%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 4 б.п. до 104 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,2% до 1,3316. Опасения в отношении ликвидности в Европе продолжают снижаться: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 41 б.п.

Денежный рынок

Денег Банка России хватило не всем

В понедельник ЦБ РФ сократил лимит средств на аукционе однодневного РЕПО почти на 40% по сравнению с пятничным – до 210 млрд руб. Учитывая то, что задолженность банков по данному инструменту рефинансирования на утро понедельник составляла около 340 млрд руб., неудивительно, что спрос существенно превысил предложение: совокупный объем поданных заявок на двух аукционах составил 400 млрд руб. Средневзвешенная стоимость заимствования при этом достигла 5,55% на первом аукционе, а на втором поднялась до 6,25%. Недостающие средства банки привлекали через операции РЕПО по фиксированной ставке (также 6,25%) – объем сделок в данном сегменте вчера составил 51,4 млрд руб.

Возврат части задолженности по РЕПО Банку России вряд ли скажется на состоянии чистой ликвидной позиции банков, однако определенно приведет к сокращению суммы остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, нивелировав положительный эффект поступления бюджетных средств в конце марта. Остается надежда на то, что сегодня регулятор позволит кредитным организациям рефинансировать задолженность по операциям недельного РЕПО (чуть менее 200 млрд руб.) – либо за счет аналогичного инструмента, либо за счет ломбардных кредитов на такой же срок. Кроме того, ЦБ проведет первый из серии трехмесячных ломбардных кредитных аукционов. Лимиты по этим операциям, вероятно, будут озвучены позднее.

Сегодня Министерство финансов также предложит банкам 10 млрд руб. в рамках депозитного аукциона на 28 дней под 6,05% годовых. Средства Минфина в настоящее время не являются основным источником рефинансирования для банков, и в отсутствие погашений по данному инструменту на этой неделе спрос на них может оказаться невысоким.

На валют ном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс относительно доллара понизился на 0,01% до 29,34, относительно евро – на 0,25% до 39,08, относительно бивалютной корзины – на 0,29% до 33,72. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 21 б.п. до 9,84%. На сроке 3 месяца ставка NDF осталась прежней, 5,58%, на сроке 6 месяцев – выросла на 2 б.п. до 5,63%. В кривой кросс-валютных свопов: на сроке 1 год ставка понизилась на 1 б.п. до 5,69%, на сроке 3 года - на 2 б.п. до 6%, на сроке 5 лет – на 1 б.п. до 6,34%.

Еврооблигации

На рынке без перемен

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 и Russia 30 осталась практически без изменений, составив соответственно 2,23% и 4,07%, доходность Russia 28 выросла на 1 б.п. до 5,33%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России также почти не изменились, удержавшись на отметках 105 б.п., 139 б.п. и 184 б.п. соответственно. В финансовом секторе ставки остались прежними: на 4,75% на коротком конце кривой, на 6,02% - на длинном. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой понизились на 1 б.п. до 4,06%, в длинном - на 1 б.п. до 5,95%. Цена и доходность (7,97%) VIP 22 не изменилась; Koks 16 прибавил 0,08%, его доходность сократилась на 2 б.п. до 8,85%.

Рублевые облигации

Министерство финансов России во втором квартале сделает ставку на длинную дюрацию

Минфин озвучил предварительный график аукционов по размещению ОФЗ во втором квартале. Мы хотели бы выделить несколько основных моментов.

Всего планируется привлечь 330 млрд руб. Для сравнения – в первом квартале Минфин готовился разместить ОФЗ на сумму 285 млрд руб., однако фактический объем заимствований составил лишь 175,9 млрд руб. (62% от запланированного объема по номиналу). С учетом ухудшения ситуации с ликвидностью среди российских банков к концу первого квартала столь амбициозные планы по размещению ОФЗ могут оказаться труднореализуемы.

Средний срок обращения бумаг, заявленных в плане, составляет 8,0 года. Минфин во втором квартале предложит участникам рынка бумаги со срокам и погашения от 5 до 15 лет. Отметим, что процесс “удлинения” дюрации выпусков начался еще в первом квартале: средний срок в обращении фактически размещенных в январе–марте бумаг составил 7,3 года против 7,0 года по предварительному графику на первый квартал. Подобная динамика обусловлена более высоким спросом со стороны инвесторов на длинные бумаги: в первом квартале на двух аукционах по размещению ОФЗ 26205 (погашение в 2021 г.) bid/cover ratio составила 2,6х и 5,5х, на аукционе ОФЗ 26207 (погашение в 2027 г.) – 5,0х.

Большинство бумаг в плане – неликвидные или новые выпуски. В плане на второй квартал присутствуют в основном бумаги с небольшим объемом в обращении (ОФЗ 26207 – всего 9,8 млрд руб.; ОФЗ 26208 – 11 млрд руб.), а также ряд новых выпусков со сроками погашения 5 и 10 лет (на общую сумму 145 млрд руб., или 44% от запланированного объема). Таким образом, успех аукционов по их размещению, на наш взгляд, будет в значительной степени зависеть от конъюнктуры финансовых рынков и ориентиров доходности, публикуемых Минфином накануне размещений. В отсутствие премии к вторичному рынку спрос на новые и малоликвидные выпуски может оказаться не слишком высоким.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 понизилась в понедельник на 3 б.п. до 6,7%, выпуска 25077 – выросла на 2 б.п. до 7,26%, выпуска 26204 – сократилась на 3 б.п. до 7,52%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 увеличилась на 89 б.п. до 10,28%, ФСК ЕЭС-19 – уменьшилась на 7 б.п. до 8,53%, РСХБ-15 – сократилась на 20 б.п. до 8,17%.

Экономика

Экономика в феврале показала уверенный рост, но опережающие индикаторы выглядят менее обнадеживающе

Федеральная служба государственной статистики (Росстат) в понедельник опубликовала обзор основных макроэкономических показателей РФ в феврале. Среди основных тенденций мы хотели бы выделить следующие.

Выпуск продукции и услуг по базовым видам экономической деятельности в феврале показал внушительный рост (+7,1% в годовом сопоставлении после увеличения на 4,9% в январе). С начала года увеличение составило 6,0% по отношению к соответствующему периоду прошлого года. При этом промышленное производство продемонстрировало рост за первые два месяца года только на 4,9% в годовом сопоставлении.

• Динамика оборота розничной торговли осталась довольно сильной: рост на 7,7% в годовом сопоставлении в феврале (+7,3% за первые два месяца 2012 г.). Кроме того, ощутимое ускорение продемонстрировала динамика грузооборота транспорта: показатель прибавил в феврале 8,3% в годовом сопоставлении после увеличения на 4,1% в январе. В совокупности эти два показателя указывают на рост уверенности производителей в стабилизации спроса на конечную продукцию, что может позитивно сказаться на уровне выпуска обрабатывающих отраслей в будущем.

Инвестиции в основной капитал в феврале выросли на 15,1% в годовом сопоставлении, однако основной причиной столь мощной динамики в данном случае стал эффект низкой базы прошлого года (начало 2011 г. характеризовалось спадом инвестиционной активности на фоне неопределенности перспектив спроса).

Индекс потребительских цен в феврале продемонстрировал рост на 3,7% в годовом сопоставлении, что идет немного вразрез с сильными данными по уровню потребительского спроса. Однако значительный вклад в замедление инфляции по-прежнему вносит эффект высокой базы (в феврале прошлого года цены выросли на 9,5% в годовом сопоставлении). Мы полагаем, что его влияние будет постепенно сходить на нет. Помимо индексации тарифов с 1 июля повышательное давление на цены будет, с нашей точки зрения, оказывать опережающий рост базового ИПЦ (+5,6% в годовом сопоставлении по итогам февраля) и уровня цен производителей (+7,0%).

Показатель роста ВВП за 2011 г. изменен не был: в реальном выражении ВВП увеличился на 1,3%, а в номинальном составил 54,4 трлн руб. Это в целом подтверждает нашу оценку динамики ВВП в четвертом квартале на уровне +4,9%, в результате чего в последнем квартале прошлого года российская экономика перешла в стадию перегрева: положительный гэп ВВП, по нашим оценкам, составил порядка 1,9% от потенциального уровня.

По нашему мнению, настолько высокие темпы роста экономики могут сохраниться в долгосрочном периоде только при том условии, что инвестиционная активность предприятий позволит им повысить производственные возможности. Пока сохраняются серьезные риски замедления инвестиций (в основном, технического характера – из-за ощутимого пересмотра динамики показателя, начиная с августа прошлого года, в сторону повышения), поэтому уверенности в столь же быстрых темпах роста ВВП в 2012 г. у нас нет. Отметим, что опубликованный накануне PMI продолжает топтаться практически на месте уже третий месяц подряд (его значение в марте составило 50,8, лишь немногим превысив пороговую отметку в 50), что указывает на незначительное увеличение производственной активности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: