Rambler's Top100
 

АТОН: Количественные смягчения - хит сезона


[20.10.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

США: низкая инфляция открывает дорогу для QE3

Вчера была опубликована статистика по потребительским ценам в США. Темп роста индекса потребительских цен в сентябре замедлился до 0,3% в месячном сопоставлении с 0,4% в августе, а рост базового индекса (core CPI) составил 0,1% против 0,2% в августе. В годовом сопоставлении итоговый индекс повысился на 3,9%, а базовый – на 2,0%. Инфляция цен производителей высока в отличие от инфляции цен потребителей, поэтому можно заключить, что производители пока не могут переложить рост расходов на потребителей - это может негативно сказаться на показателях прибыльности за четвертый квартал. С другой стороны, умеренная инфляция открывает дорогу для очередного раунда QE3.

В США в среду фондовые индексы понижались: S&P просел на 1,26%. VIX вырос на 2%. Доходности казначейских облигаций США изменялись разнонаправлено: на сроке 2 года они повысились на 1 б.п. до 0,27%, на сроке 5 лет – понизились на 1 б.п. до 1,06%, на сроке 10 лет – прибавили 1 б.п. до 2,18%.

Количественные смягчения - хит сезона

Вчера стало известно, что Банк Англии увеличил программу выкупа активов до 275 млрд фунтов в целях стимулирования экономики. Также рынки накануне росли на новости о потенциальном увеличении фонда финансовой стабилизации до 2 трлн евро с 440 млрд евро. Фонд может выкупать суверенные облигации с рынка (и участвовать в рекапитализации банков), что дефакто эквивалентно количественному смягчению. В итоге, Европа вольет в систему дополнительно более $3 трлн (если будет использована вся мощность фонда). Если учесть программу выкупа обеспеченных бондов со стороны ЕЦБ и весьма вероятный третий раунд количественного смягчения в США, совокупное влияние этих мер будет существенным. В теории, если мы станем свидетелями скоординированного количественного смягчения, то инфляция активов не заставит себя долго ждать – появится риск возникновения новых рыночных пузырей. Отметим также, что если расширение фонда стабильности до 2 трлн евро действительно произойдет, то этот институт будет сравним по мощности с ЕЦБ, на балансе которого в настоящее время – 2,9 трлн евро.

На рынке акций в Европе в среду имел место существенный рост индексов: Eustoxx 50 прибавил 1,01%, DAX – 0,61%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности повышались: на сроке 2 года - на 4 б.п. до 0,61%, на сроке 5 лет – на 5 б.п. до 1,26%, на сроке 10 лет – на 7 б.п. до 2,08%. Ставки по 2-летним греческим бумагам увеличились на 18 б.п. до 76,63%, португальским – на 10 б.п. до 17,6%, итальянским – на 5 б.п. до 4,47%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам вырос на 5 б.п. Курс евро к доллару США повысился на 0,3563% до 1,3801. Опасения в отношении ликвидности в Европе немного снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сократился на 1 б.п. до 75 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Макроэкономические индикаторы за сентябрь в основном приятно удивили

Федеральная служба государственной статистики (Росстат) вчера представила основные макроэкономические индикаторы за сентябрь. Показатели в целом опережают прогноз рынка. После публикации в пятницу слабого показателя промышленного производства вчерашние данные производят весьма хорошее впечатление: они в основном улучшились по сравнению с августом.

Внутренний спрос: располагаемые доходы выросли на 3,2% в годовом сопоставлении против 1,6% в августе. Темпы роста реальных заработных плат и розничной торговли также оказались высокими - соответственно 6,2% и 9,2% в годовом сопоставлении. Показатель розничной торговли – единственный индикатор, оказавшийся ниже прогноза рынка в месячном сопоставлении. Он опустился на 0,4%, тогда как консенсуспрогноз предполагал рост на 0,7% в месячном сопоставлении.

Инвестиции в основные средства также превзошли ожидания. В сентябре они выросли на 8,5% в годовом сопоставлении против 6,5% месяцем ранее и прогнозируемых рынком 6,9%.

Наконец, уровень безработицы снизился до 6,0% с 6,1% в августе. По оценкам рынка, сентябрьский уровень безработицы должен был составить 6,2%.

Статистика за сентябрь оказалась приятной неожиданностью, показав, что, несмотря на замедление роста мировой экономики, российская экономика продолжает расти довольно быстрыми темпами. Более того, снижение промпроизводства в сентябре может отражать сокращение товарно-материальных запасов. Мы по-прежнему не исключаем вероятности падения темпов экономического развития на фоне замедления роста мировой экономики (об этом можно судить по индексам деловой активности в производстве и в сфере услуг). Замедление роста мировой экономики также дает основание предполагать вероятность снижения цен на нефть, которое негативно скажется на российской экономике.

Небольшой позитив на локальном рынке

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в среду 28 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 6 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 75% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 59% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ в среду наблюдалось разнонаправленное изменение cтавок: доходность выпуска 25076 выросла на 8 б.п. до 7,58%, выпуска 25077 – опустилась на 8 б.п. до 8,26%, выпуска 26204 - на 7 б.п. до 8,41%. В корпоративном секторе: доходность РЖД-15 сократилась на 27 б.п. до -5,4%, РЖД-14 – на 17 б.п. до 6,95%, Газпромбанк БО-02 - на 13 б.п. до 8,14%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс понизился относительно доллара на 0,25% до 30,93, вырос относительно евро на 0,19% до 42,53, опустился относительно бивалютной корзины на 0,13% до 36,15. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 7 б.п. до 15,52%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 3 б.п. до 6,88%, на сроке 6 месяцев - на 5 б.п. до 6,9%. В кривой кросс-валютных свопов имело место сильное падение ставок: на сроке 1 год – на 19 б.п. до 6,8%, на сроке 3 года - на 19 б.п. до 6,97%, на сроке 5 лет – на 19 б.п. до 7,1%.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Относительная стоимость в суверенной кривой

Мы усовершенствовали модель оценки суверенных еврооблигаций России через CDS и представляем в таблице ниже расчетные уровни поддержки и сопротивления для котировок долларовых еврооблигаций России. Исходя из текущих уровней CDS и вмененной вероятности дефолта, наиболее интересными бумагами с точки зрения риск/доходность являются Russia 18 и Russia 30. Несмотря на максимальную разницу потенциалов (рост-падение) по выпуску Russia 20 (2,24%), мы считаем ее недостаточной, так как она всего на 24 б.п. выше, чем по Russia 30 (2,0%), в то время как дюрация Russia 20 в 1,2 раза больше. Что касается выпуска Russia 15, то на коротком конце суверенной кривой наблюдалась опережающая позитивная ценовая динамика и сейчас эта бумага не представляет интереса с точки зрения относительной стоимости.

В суверенной кривой России – сильное падение ставок: доходность Russia 15 просела на 1 б.п. до 3,18%, Russia 30 - на 9 б.п. до 4,47%, Russia 28 - на 2 б.п. до 5,89%. Спред 2-летних CDS в кривой России сократился на 8 б.п. до 170 б.п., 3-летних - на 2 б.п. до 204 б.п., 5-летних – на 2 б.п. до 229 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки понизились на 11 б.п. до 6,06%, в длинном - на 8 б.п. до 6,74%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой упали на 8 б.п. до 5,74%, в длинном - на 6 б.п. до 6,95%. VIP 22 вырос на 0,07%, его доходность сократилась на 1 б.п. до 9,2%; Koks 16 прибавил 1,12%, его доходность уменьшилась на 30 б.п. до 10,44%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов