Rambler's Top100
 

АТОН: Испания снова оказалась в центре внимания инвесторов


[05.04.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Испания снова оказалась в центре внимания инвесторов

Итоги вчерашних аукционов по размещению долговых бумаг Испании оказались не слишком обнадеживающими: несмотря на высокие значения bid-to-cover ratio (2,5–3,0х), стоимость заимствования возросла. Стране удалось разместить бонды на сумму 2,6 млрд евро, при этом средневзвешенная доходность по облигациям с погашением в 2015 г. (объем - 1,1 млрд евро) составила 2,89%, по бумагам с погашением в 2016 г. (1,0 млрд евро) – 4,32%, по бумагам с погашением в 2020 г. (0,5 млрд евро) – 5,34%.

Вслед за ставками на первичном рынке вверх пошли доходности торгуемых бумаг: доходность 10-летних испанских облигаций выросла на 28 б.п. до 5,7%, что стало максимальным уровнем с начала января, когда на уровне ставок только начинали сказываться последствия первого этапа LTRO (операции ЕЦБ по долгосрочному рефинансированию банков). Спред между доходностью 10-летних испанских и немецких бумаг расширился до максимального уровня с ноября прошлого года и составил 392 б.п. Стоимость страховки от дефолта по испанским суверенным долгам (CDS-спред) выросла на 16 б.п. – до 453 б.п.

Вероятно, ухудшение ситуации на рынке испанского долга стало реакцией на очередное ужесточение фискальной политики в стране: вчерашние аукционы были первыми с момента утверждения плана дополнительной экономии средств в размере 27,3 млрд евро (за счет повышения корпоративных налогов и сокращения ведомственных расходов на 16,9%). Хотя эти меры направлены на уменьшение дефицита бюджета страны на 2012 г. до 5,3% ВВП с 8,5% ВВП в 2011 г. во исполнение достигнутых с ЕС соглашений, однако, вероятность усугубления рецессии и фактического роста долговой нагрузки на экономику в результате их реализации увеличится, что негативно сказалось на настроениях инвесторов. Отметим, что Испании во втором квартале предстоит погасить/рефинансировать почти 50 млрд евро долга.

ЕЦБ столкнулся с конфликтом приоритетов

По итогам заседания в среду ЕЦБ вполне ожидаемо оставил базовую процентную ставку в еврозоне без изменений (на уровне 1,0%). При этом сохраняется значительная неопределенность в отношении дальнейших действий регулятора.

С одной стороны, глава ЕЦБ Марио Драги отметил усилившееся инфляционное давление – результат сохранения высоких цен на нефть на мировых товарных рынках. Отметим, что эта проблема беспокоит, в первую очередь, Германию: глава Бундесбанка Йенс Вайдман даже призывал М. Драги озвучить план сворачивания стимулирующих мер. Хотя, по мнению главы ЕЦБ, продумывать отступление пока преждевременно, темпы инфляции в еврозоне остаются выше 2,0% (таргетируемый ЕЦБ уровень).

С другой стороны, М. Драги отметил риски для экономического роста: опубликованные накануне заседания индексы PMI в ряде стран региона недвусмысленно указывают на снижение экономической активности. Однако, согласно действующему мандату ЕЦБ, приоритетом для регулятора является борьба с инфляцией, а не стимулирование экономического роста, поэтому его руки связаны.

S&P по итогам торгов в среду упал на 1,02%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года сократились на 2 б.п. до 0,35%, на сроке 5 лет - на 6 б.п. до 1,05%, на сроке 10 лет - на 6 б.п. до 2,25%.

На рынке акций в Европе наблюдалось еще более резкое падение индексов: Eustoxx 50 рухнул на 2,46%, DAX – на 2,84%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года просели на 2 б.п. до 0,19%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,77%, на сроке 10 лет – на 2 б.п. до 1,79%. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 27 б.п. до 2,8%, португальским – сократились на 6 б.п. до 9,92%, итальянским – выросли на 20 б.п. до 3,04%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам остался прежним, 102 б.п. Курс евро к доллару США упал на 0,79% до 1,3129. Опасения в отношении ликвидности в Европе стабильны: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 41 б.п.

Денежный рынок

Ослабление рубля

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс относительно доллара вырос на 0,93% до 29,47, понизился относительно евро на 0,59% до 38,69, повысился относительно бивалютной корзины на 0,26% до 33,62. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 11 б.п. до 9,88%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 3 б.п. до 5,47%, на сроке 6 месяцев - на 3 б.п. до 5,55%. В кривой кросс-валютных свопов наблюдалось небольшое понижение ставок: на сроке 1 год – на 3 б.п. до 5,62%, на сроке 3 года - на 2 б.п. до 5,87%, на сроке 5 лет – на 2 б.п. до 6,18%.

Еврооблигации

Падение котировок на длинном конце кривой

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в среду осталась без изменений, 2,19%, Russia 30 – выросла на 6 б.п. до 4,06%, Russia 28 - на 5 б.п. до 5,33%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России практически не изменились, составив 103 б.п., 144 б.п. и 182 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки прибавили 3 б.п. до 4,75%, в длинном - 3 б.п. до 6,07%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой повысились на 1 б.п. до 4,08%, в длинном - на 1 б.п. до 5,98%. Sberbank 21 просел на 0,21%, его доходность прибавила 3 б.п. до 5,62%; Alrosa 20 упал на 0,22%, его доходность повысилась на 3 б.п. до 6,71%.

Рублевые облигации

Минфин удачно разместил ОФЗ 26207

По итогам вчерашнего аукциона Министерству финансов удалось разместить ОФЗ серии 26207 (дата погашения – 3 февраля 2027 г.) на сумму 17,9 млрд руб. по номиналу (90% от объема предложения, 20 млрд руб.). Совокупный объем заявок составил 39,5 млрд руб. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 8,19% (8,20% по цене отсечения 100,91), оказавшись близкой к верхней границе объявленного накануне диапазона доходностей (8,10–8,20%). Большинство участников выставляли конкурентные заявки по ставкам в диапазоне 8,18–8,20%.

Несмотря на это, выпуск по-прежнему выглядит недооцененным и обладает, по нашим оценкам, неплохим потенциалом роста цены (примерно 0,4 фигуры). Видимо, это и послужило причиной столь высокого спроса на бумагу, поскольку остальные факторы складывались не в пользу благоприятного размещения. В частности, рубль вчера просел до 29,45/$ с 29,2/$. Кроме того, выпуск 26207 является не слишком ликвидным: с учетом сегодняшнего размещения, объем этих ОФЗ в обращении составит 27,7 млрд руб. Отметим также, что банки по-прежнему испытывают дефицит ликвидности: хотя они всегда могут получить средства под залог ценных бумаг, сокращение лимитов на аукционах РЕПО с ЦБ РФ (сегодня объем предложения составил всего 40 млрд руб.) может негативно сказаться на способности банков привлекать короткое фондирование. В связи с этим мы не ожидаем повышения спроса на другие выпуски ОФЗ. Напротив, отклонение от справедливой стоимости по выпуску 25079 (примерно -0,15 фигуры, бумага перекуплена) может быть скорректировано.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 в среду осталась прежней, 6,71%, выпуска 25077 – выросла на 4 б.п. до 7,21%, выпуска 26204 - на 5 б.п. до 7,54%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 повысилась на 2 б.п. до 9,4%, ФСК ЕЭС-19 – сократилась на 3 б.п. до 8,45%, РСХБ-15 – увеличилась на 10 б.п. до 8,24%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов