Комментарий деска

Возобновление ралли

На локальном рынке: ОФЗ вчера прибавили в цене в среднем около 25-30 б.п. (опустились на 7-10 б.п. по доходности). В других сегментах динамика была смешанной, спрос сохранялся преимущественно на короткие бумаги, в то время как интерес к длинным выпускам (хоть и довольно сильный) проявлялся выборочно (в частности, на бумаги с дюрацией от 4 лет и выше – например, Газпром нефть-10). Скромные покупки наблюдались в кривой РСХБ, но они уравновешивались продажами.

Доходность ОФЗ 25076 вчера понизилась на 8 б.п. до 6,56%, ОФЗ 25077 - на 4 б.п. до 7,25%, ОФЗ 26204 - на 3 б.п. до 7,54%.

На рынке евробондов возобновилось ралли. Подорожали облигации Vimpelcom, Сбербанка, РЖД. В особенности агрессивные покупки преобладали в кривой Vimpelcom: на длинном конце котировки достигли исторических максимумов, а на среднем участке кривой поднялись до уровней всего на 1-1,5% ниже пиков. Суверенные облигации прибавили 0,5-1,0%, но продавцы готовы зафиксировать прибыль. Поддержать оптимизм на рынках помогают ожидания итогов заседания руководства ЕЦБ, назначенного на четверг. Долгосрочные инвесторы перекладывают средства из коротких в более длинные облигации, но другие участники рынка пока делают ровно противоположное, поэтому перспективы неясны.

Доходность Russia 15 во вторник упала на 3 б.п. до 1,63%, Russia 30 - на 5 б.п. до 3%, Russia 28 - на 1 б.п. до 4,55%. Спред двухлетних CDS в кривой России увеличился на 3 б.п. до 78 б.п., трехлетних - на 3 б.п. до 110 б.п., пятилетних – остался прежним, 165 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки уменьшились на 3 б.п. до 3,96%, в длинном - на 7 б.п. до 5,16% . В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 2 б.п. до 3,24%, в длинном - на 2 б.п. до 5,28%. Sberbank 21 прибавил 0,51%, его доходность упала на 7 б.п. до 4,66%; Alrosa 20 вырос на 0,42%, его доходность сократилась на 7 б.п. до 5,94%.

Внешние рынки

Инвесторы устали надеяться на регуляторов?

Во вторник, когда возобновилась работа американских фондовых площадок после длинных выходных, оптимизм инвесторов подвергся испытанию: PMI ISM для производственного сектора экономики США опустился до 49,6 в августе с 49,8 в июле, в то время как участники рынков прогнозировали его восстановление до 50.

Также смене настроений на преимущественно негативные могла способствовать позиция, озвученная главой немецкого Бундесбанка: Йенс Вайдман выступил с открытой критикой плана главы ЕЦБ Марио Драги по спасению Испании и Италии, предполагающего покупку краткосрочного долга проблемных стран.

S&P 500 понизился вчера на 0,12%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменилась, составив 0,22%, на сроке 5 лет она выросла на 1 б.п. до 0,60%, на сроке 10 лет – осталась прежней, 1,55%.

Eustoxx 50 упал во вторник на 1,08%, DAX – на 1,17%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года не изменилась, составив -0,04%, на сроке 5 лет она понизилась на 1 б.п. до 0,35%, на сроке 10 лет – осталась прежней, 1,38%. Ставки по двухлетним испанским бумагам сократились на 42 б.п. до 3,09%, португальским – на 82 б.п. до 4,69%, итальянским – на 24 б.п. до 2,35%. Cпред EFSF 16 к бундам вырос на 1 б.п. до 65 б.п. Курс евро к доллару США упал на 0,22% до 1,2565. Опасения в отношении ликвидности в Европе снижались: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сузился на 1 б.п. до 20 б.п.

Денежный рынок

Спрос на средства ЦБ РФ продолжил снижаться

Спрос на средства рефинансирования в ЦБ РФ во вторник продолжил снижаться. Несмотря на то, что лимит на аукционе недельного РЕПО был существенно снижен (до 930 млрд руб. с 1,26 трлн руб. неделей ранее), этого оказалось достаточно для удовлетворения спроса кредитных организаций в полном объеме (объем заявок - 858 млрд руб.). Спрос банков на средства o/n лишь незначительно превысил установленный ЦБ РФ лимит (10 млрд руб.), однако стоимость заимствования на утреннем аукционе однодневного РЕПО немного повысилась по сравнению с аналогичным индикатором в понедельник (5,60% против 5,54%).

Из 50 млрд руб., выставленных на аукцион Федеральным казначейством, банки привлекли на депозиты 20 млрд руб. Мы полагаем, что значительная часть этих средств будет использована для рефинансирования задолженности по данному инструменту: на этой неделе к редитным организациям предстоит вернуть Казначейству 14,4 млрд руб. ранее привлеченных бюджетных средств.

Курс рубля относительно доллара во вторник вырос на 0,07% до 32,3, относительно евро – опустился на 0,19% до 40,59, относительно бивалютной корзины – понизился на 0,08% до 36,03. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 6 б.п. до 12,64%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 11 б.п. до 6,17%, на сроке 6 месяцев - на 12 б.п. до 6,34%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год понизилась на 6 б.п. до 6,54%, на сроке 3 года - на 5 б.п. до 6,53%, на сроке 5 лет – на 5 б.п. до 6,77%.

Рублевые облигации

Аукцион ОФЗ 26209: спрос вряд ли будет высоким

Министерство финансов сегодня проведет аукцион по размещению выпуска ОФЗ 26209 (срок погашения – 20 июля 2022 г.) на сумму 25 млрд руб. по номиналу. Размещение предполагается осуществить в интервале доходности 7,95-8,02%.

Минфин не так давно начал размещать бумаги серии 26209: 1 августа состоялся первый и пока единственный аукцион, в рамках которого удалось продать облигации на сумму 9,3 млрд руб. по номиналу. Ввиду крайне низкого уровня ликвидности ОФЗ 26209 на вторичном рынке спрос на сегодняшнем аукционе вряд ли окажется высоким, особенно учитывая тот факт, что предложение в 2,7 раза превышает номинал бумаг, находящихся в обращении. Отметим также, что вчера сделки с ОФЗ данной серии проходили на вторичном рынке по доходности в 8,05%. Иными словами, объявленный накануне ориентир по доходности предполагает дисконт (3 б.п.) ко вторичному рынку даже по верхней границе.

Наконец, несмотря на отсутствие явной нехватки ликвидности в банковском секторе (вчера, к примеру, спрос банков на недельном аукционе РЕПО уложился в лимит, установленный ЦБ РФ на уровне 930 млрд руб., несмотря на наличие задолженности в размере 1,26 трлн руб. по данному инструменту), затишье на денежном рынке представляется нам временным. Учитывая же постепенное сокращение объемов рефинансирования под залог ценных бумаг со стороны Банка России, вложения в ОФЗ (тем более – в неликвидные) могут оказаться более рискованными, чем ранее.

Экономика

ИПЦ в России в августе вырос на 0,1%

Согласно опубликованным вчера данным Федеральной службы государственной статистики, индекс потребительских цен в августе вырос на 0,1%, а с начала года - на 4,6%. Сезонное удешевление плодоовощной продукции стало основной причиной замедления роста потребительских цен (в июне ИПЦ поднялся на 0,9%, в июле – на 1,2%). В годовом сопоставлении ИПЦ прибавил 5,9%, едва уложившись в таргетируемый Банком России диапазон (5-6%). В свете этих данных сохраняется интрига относительно действий ЦБ РФ на ближайшем заседании совета (запланировано на 13 сентября).

С одной стороны, тот факт, что темп роста цен формально по-прежнему вписывается с целевой диапазон, может позволить регулятору взять паузу и не менять параметры денежно-кредитной политики до октября, когда станут известны данные по инфляции за сентябрь (мы ожидаем ускорения роста цен на фоне понижения прогнозов по урожаю). С другой стороны, ЦБ РФ вряд ли надеется на замедление роста ИПЦ до конца года, поэтому должен действовать как можно скорее (в рамках текущей политики инфляционного таргетирования), поскольку существует довольно значительный лаг (от 6 до 18 месяцев) между реализацией мер ДКП и получением результатов от них. На это указывает также и отказ от формулировки “складывающийся уровень ставок денежного рынка рассматривается регулятором как приемлемый на ближайшие месяцы” в последних двух официальных пресс-релизах ЦБ РФ.

Министерство экономического развития не так давно пересмотрело свой прогноз по инфляции потребительских цен на 2012 г. до 7,0%. В связи с этим мы полагаем, что ЦБ РФ, вероятно, воздержится от ужесточения денежно-кредитной политики на ближайшем заседании своего совета, взвесив риски замедления экономического роста во втором полугодии.