Rambler's Top100
 

АТОН: Государственные заимствования. Минфин планирует сократить программу на текущий год


[23.04.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Министерство финансов РФ планирует сократить программу внутренних заимствований на 2012 г. на 500 млрд руб., сообщил агентству ПРАЙМ директор долгового департамента Минфина Константин Вышковский в прошлую пятницу. Таким образом, совокупный объем привлечений на внутреннем рынке по итогам года может составить около 1,1 трлн руб., а не 1,6 трлн руб., как планировалось ранее в соответствии с законом о бюджете от 30 ноября 2011 г.

Точные официальные причины такого решения названы не были, однако мы думаем, что оно было обусловлено ростом доходов бюджета сверх запланированного, поскольку цены на нефть превысили уровень, заложенный в закон о бюджете ($100/баррель). Так, часть нефтегазовых сверхдоходов, по словам г-на Вышковского, будет использована для финансирования текущих расходов, в результате чего дефицит по итогам года может оказаться значительно ниже запланированных 1,5% ВВП. Отметим, что министр финансов Антон Силуанов ранее заявлял о том, что бюджет в 2012 г. может и вовсе оказаться сбалансированным. В результате, потребности Минфина в заимствованиях снижаются.

С начала года ведомство уже разместило ОФЗ на общую сумму 205 млрд руб., а план заимствований на второй квартал предусматривает привлечение 330 млрд руб. Статистика трех апрельских аукционов показала, что при отсутствии премии к суверенной кривой доходности спрос в среднем не превышает 45% от объемов предложения (65%, если брать в расчет все аукционы с начала года). При сохранении подобной динамики до конца второго квартала совокупный объем заимствований на внутреннем рынке может быть доведен до 355-415 млрд руб., или около 32-38% усеченного плана на 2012 г., по нашим оценкам. Таким образом, это не исключает большей активности Минфина во втором полугодии.

Поддержать спрос на ОФЗ в третьем и четвертом кварталах может довольно значительный объем погашений по аналогичным инструментам (238 млрд руб. и 103 млрд руб. соответственно). Тем не менее, сохранение навеса предложения в размере примерно 700-750 млрд руб. (в зависимости от успешности аукционов во втором квартале), вероятно, продолжит оказывать давление на доходности бумаг, особенно на длинном конце кривой. Исключением, пожалуй, является выпуск 26206, который уже размещен в полном объеме и является одним из наиболее ликвидных на рынке ОФЗ.

Предварительный график размещений (с указанием конкретных выпусков) известен пока только на второй квартал, поэтому мы попытались оценить потенциальный навес предложения на горизонте до конца года на основании опубликованного на сайте ведомства документа, в котором содержатся основные направления государственной долговой политики РФ на 2012–2014 гг.

Согласно документу, приоритетным направлением эмиссионной политики будет размещение средне- и долгосрочных бумаг: так, средневзвешенная дюрация выпущенных в первом квартале облигаций составила 7,3 года, во втором квартале планируется разместить бумаги со средневзвешенной дюрацией 8,0 лет. При этом Минфин исходит из необходимости поддерживать среднюю (средневзвешенную) дюрацию всех выпущенных ОФЗ на уровне 5,0 лет.

В настоящее время средневзвешенная дюрация всех находящихся в обращении выпусков составляет примерно 4,6 года, из чего можно сделать вывод о том, что смещение приоритетов в сторону размещения более длинных сроков будет весьма умеренным. Согласно планам Минфина, он продолжит курс на “обеспечение концентрации эмиссии в “эталонных выпусках” с погашением в “стандартных точках кривой доходности” (3, 5, 10, 15, 30 лет). При этом мы полагаем, что наращивание объемов в обращении свыше 150 млрд руб. в каждом отдельном выпуске ОФЗ со стороны ведомства крайне маловероятно. Отсюда мы делаем вывод, что предложение бумаг с дюрацией 3 и 30 лет, вероятно, будет минимальным, в то время как основной навес предложения будет формироваться на отрезке 5–15 лет.

Таким образом, под наибольшим давлением со стороны предложения среди существующих выпусков, на наш взгляд, окажутся бумаги серий 26207 и 26208: Минфину удастся разместить планируемые / ожидаемые объемы лишь при наличии существенной премии к вторичному рынку, тем более что оба эти выпуска в настоящее время являются не слишком ликвидными.

Таким образом, мы ожидаем, что сокращение программы заимствований окажет наибольший негативный эффект на ОФЗ 26207, 26208 и 26205, а наименьший – на 26206, 26203 и все выпуски 25-ой серии.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: