Внешние рынки

США: снижение котировок, несмотря на довольно сильную статистику

Макроэкономическая статистика в США в понедельник оказалась довольно сильной. Индекс ISM для непроизводственного сектора в феврале вырос до 57,3 пункта (ожидалось снижение до 56,0), но это не смогло поддержать позитивные настроения среди инвесторов. Объем промышленных заказов в январе снизился на 1,0% (прогнозировалось падение на 1,5%), кроме того, в сторону повышения было пересмотрено декабрьское значение (с +1,1% до +1,4%). Тем не менее, американские рынки открылись снижением основных индексов на 0,15–0,20%.

На фондовом рынке США в понедельник наблюдалось небольшое падение, индекс: S&P 500 опустился на 0,39%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года осталась без изменений (0,29%), на сроке 5 лет – уменьшилась на 4 б.п. до 0,85%, на сроке 10 лет – стала меньше на 5 б.п., достигнув 1,98%.

Европейская статистика: инвесторы сконцентрировались на негативе

Поскольку новостей о реакции инвесторов на предложение Греции по обмену облигаций (в рамках сделки по реструктуризации долга перед частными кредиторами) не поступало, рынки обратили внимание на макроэкономическую статистику, причем в основном сконцентрировались на негативе. Составной PMI в еврозоне в феврале снизился по сравнению с предыдущим значением сильнее, чем ожидалось, и составил 49,3 пункта. После обнадеживающего увеличения активности в январе (индекс PMI тогда поднялся выше порогового значения в 50 пунктов), февральские значения вновь указывают на ее снижение.

Евро на этом фоне в течение дня колебался вблизи отметки $1,32 и смог немного подняться только после выхода данных по розничной торговле. В январе был зафиксирован ее рост на 0,3% в месячном сопоставлении (ожидалось снижение на 0,1%), в результате чего показатель вышел на уровень соответствующего периода прошлого года (прогнозировалось падение на 1,5% в годовом сопоставлении).

Стоит отметить, что депозиты европейских банков в ЕЦБ к концу прошлой недели выросли до рекордного максимума в 820,8 млрд евро после того, как в четверг на счета кредитных организаций поступили средства от аукциона LTRO в размере 530 млрд евро. Хотя часть полученных средств пошла на рефинансирование задолженности банков перед регулятором по другим инструментам рефинансирования, весь нетто-приток ликвидности фактически "осел" на депозитах. Аналогичная ситуация наблюдалась и после первого подобного аукциона в декабре прошлого года. Мы полагаем, что несмотря на длительный срок размещения средств (3 года), банки не готовы брать риск и кредитовать реальный сектор, опасаясь потерь по портфелям ценных бумаг в свете неясных перспектив решения долговых проблем еврозоны.

Рынок акций в Европе заметно сдал позиции: Euro Stoxx 50 -0,64%, DAX -0,79%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года упали на 3 б.п. до 0,18%, на сроке 5 лет опустились на 5 б.п. до 0,81%, на сроке 10 лет потеряли 5 б.п. до 1,82%. Ставки на коротком конце кривой европейских стран показали смешанную динамику. По двухлетним облигациям Греции они упали на 225 б.п. до 229,83%, Португалии – на 16 б.п до 12,29%, а по двухлетним бумагам Италии они выросли на 1 б.п. до 1,73%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к Bunds не изменился, составив 131 б.п. Курс евро к доллару США вырос на 0,17% до 1,322. Опасения в отношении ликвидности в Европе немного снизились: cпред EURIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 59 б.п.

Денежный рынок

На российском денежном рынке штиль

На денежном рынке, как мы и полагали, существенных изменений не произошло. Сегодня Министерство финансов предложит банкам разместить на депозиты 10 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета. Минимальная ставка по трехнедельным депозитам установлена на уровне 5,4% (лишь немногим выше стоимости заимствования o/n через операции прямого РЕПО в ЦБ), что обуславливает умеренную привлекательность средств. Однако мы не ожидаем высокого спроса на аукционе ввиду того, что на ближайшие 1,5 недели не намечено каких-либо существенных выплат и погашений. Отметим, что роль данного инструмента в рефинансировании банков за последние несколько месяцев существенно снизилась: объем депозитов Минфина на банковских счетах с конца января сократился почти в 3 раза, а их доля в совокупном объеме краткосрочных заимствований упала до 11% с 20% на конец января и с почти 40% в начале года.

Спрос на другие инструменты рефинансирования остается невысоким. В частности, в понедельник состоялся всего один из двух запланированных аукционов однодневного прямого РЕПО с ЦБ. Совокупный объем заявок банков составил всего 6,9 млрд руб.; все они были удовлетворены. На ММВБ сделки междилерского РЕПО o/n заключались под ставки в районе 4,9% (на 10–15 б.п. ниже, чем днем ранее).

На валютном рынке рубль немного отступил от достигнутых уровней – относительно доллара рубль просел на 0,11% до 29,34, относительно евро – на 0,30% до 38,81, относительно бивалютной корзины – на 0,02% до 33,60. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 3 б.п. до 10,85%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 22 б.п. до 5,16%, на сроке 6 месяцев - на 17 б.п. до 5,25%. В кривой кросс-валютных свопов наблюдалось значительное понижение ставок: на сроке 1 год – на 11 б.п. до 5,41%, на сроке 3 года - на 12 б.п. до 5,68%, на сроке 5 лет – на 13 б.п. до 5,95%.

Еврооблигации

Небольшие изменения ставок

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 выросла на 1 б.п. до 2,28%, Russia 30 - на 3 б.п. до 3,97%, Russia 28 – сократилась на 6 б.п. до 5,3%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России остались практически неизменными - на 124, 148 и 178 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки понизились на 2 б.п. до 4,7%, в длинном – повысились на 1 б.п. до 6,05%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой опустились на 2 б.п. до 4,1%, в длинном - на 1 б.п. до 6,14%. Цена RSHB 21 осталась прежней, доходность сократилась на 28 б.п. до 6,06%; Alrosa 20 прибавил 0,41%, его доходность уменьшилась на 6 б.п. до 6,53%.

Рублевые облигации

Снижение ставок в корпоративном секторе

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 выросла на 3 б.п. до 6,73%, выпуска 25077 - на 1 б.п. до 7,28%, выпуска 26204 – уменьшилась на 1 б.п. до 7,6%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 сократилась на 20 б.п. до 9,8%, ФСК ЕЭС-19 –на 25 б.п. до 8,41%, РСХБ-15 – на 7 б.п. до 8,25%.

Экономика

Фондовые рынки вздохнули с облегчением

Рынки довольно позитивно отреагировали на итоги президентских выборов в России: похоже, даже прошедшие накануне акции протеста не вызвали у инвесторов каких либо опасений. В конце концов, добиться пересчета голосов представителям оппозиции вряд ли удастся (как показывает опыт протестов после парламентских выборов в декабре прошлого года). Кроме того, реальной альтернативы нынешней власти в России по-прежнему нет: на это указывает существенный отрыв В. Путина от остальных кандидатов. Поэтому рынки с облегчением начали отыгрывать обещанное сохранение стабильности.

Замедление инфляции

В феврале потребительские цены выросли на 0,4% после увеличения на 0,5% в январе, сообщила вчера Федеральная служба государственной статистики (Росстат). Таким образом, с начала года инфляция составила 0,9%, а в годовом выражении опустилась до рекордно низкого значения в 3,7%.

Мы полагаем, что подобная статистика искажается под влиянием технических факторов и не отражает реального положения вещей. В частности, резкому замедлению динамики цен способствовали перенос повышения регулируемых тарифов на середину лета (в результате чего цены с начала года растут в темпе базовой инфляции – иными словами, влияние сезонных факторов сведено к нулю). Кроме того, высокая база для сравнения (в прошлом году за два первых месяца цены выросли на 3,2%) приводит к занижению годовых темпов роста цен (с декабрьских 6,1% до 3,7% по итогам февраля). Замедлению инфляции также способствовало укрепление рубля под воздействием благоприятных внешних факторов (прежде всего – высоких цен на нефть). С начала года рубль укрепился почти на 10%.

Однако ключевая проблема, с нашей точки зрения, состоит в том, что в контексте российской экономики инфляция ниже 5,0% сигнализирует о слабости потребительского спроса. Тем более что динамика цен производителей продолжает существенно опережать потребительскую инфляцию. Более того, реальная стоимость заимствования (как по долгосрочным кредитам, так и по краткосрочным инструментам) на протяжении последних нескольких месяцев находится в положительной зоне и продолжает расти, создавая определенную угрозу для роста инвестиций, что может негативно сказаться на долгосрочных перспективах экономического роста.

С учетом всего сказанного мы полагаем, что риски постепенно смещаются в сторону замедления экономического роста, однако Банк России может воздержаться от понижения ставок на ближайшем заседании из опасений не уложиться в годовой прогноз инфляции (5–6%).