Внешние рынки

Макростатистика в США остается слабой

Согласно опубликованным вчера данным ISM по производственному сектору американской экономики субиндекс новых заказов остается ниже 50 пунктов третий месяц подряд, что отражает неблестящие перспективы роста. Общий индекс PMI ISM сократился до 50,8 с 51,6 в сентябре. Сегодня важным событием станет пресс-конференция руководства ФРС по итогам заседания Комитета по операциям на открытом рынке, но новости окажут влияние на торговые площадки только в четверг, так как пресс-конференция состоится в 22.15 по московскому времени. Не стоит ожидать решений по ставке, но возможны интересные заявления главы ФРС Бена Бернанке о перспективах программы "Твист" и комментарии по поводу ситуации в Европе.

В США во вторник фондовые индексы падали: S&P опустился на 2,79%. Доходности казначейских облигаций США по преимуществу понижались: н а сроке 2 года они остались практически неизменными, на 0,24%, на сроке 5 лет – просели на 4 б.п. до 0,92%, на сроке 10 лет - на 10 б.п. до 2,02%.

Глас народа пугает рынки

Вчера новость о возможном референдуме в Греции продолжала оказывать сильное давление на рынки. Агентство Bloomberg со ссылкой на неназванные источники сообщило, что ряд членов парламента Греции предложили премьер-министру Георгиосу Папандреу уйти в отставку, а некоторые объявили себя независимыми, снизив тем самым количество лояльных правительству голосов до 151 (из 300). Соответственно, растет риск того, что правительство не получит вотума доверия – это может привести к отставке премьера и дальнейшей дестабилизации ситуации. Поскольку динамика рынков сейчас всецело зависит от политических решений, остается надеяться на существенные позитивные известия со стороны ЕЦБ, руководство которого проведет заседание завтра. Однако даже значительное понижение ключевой ставки не решит проблемы, так как сейчас в стоимости фондирования, например, для Италии ключевую роль играет не базовая ставк а, а кредитный спред, который продолжает расширяться (спред на сроке 2 года итальянских бумаг к бундам превышает 450 б.п.), а доходность десятилетних бондов близка к отметке 6%. По нашему мнению, только объявление ЕЦБ программы по выкупу "плохих” активов (в данном случае облигаций PIIGS), подобной TARP образца 2008 г. в США, сможет успокоить рынки.

На рынке акций в Европе во вторник наблюдалось сильное падение фондовых индексов: Eustoxx 50 опустился на 5,26%, DAX – на 5,0%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности существенно понизились: на сроке 2 года они просели на 9 б.п. до 0,45%, на сроке 5 лет - на 17 б.п. до 0,99%, на сроке 10 лет – на 22 б.п. до 1,81%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 954 б.п. до 87,28%, португальским – на 204 б.п. до 20,31%, итальянским – на 41 б.п. до 5,37%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам вырос на 6 б.п. до 164 б.п. Курс евро к доллару США снизился на 1,28% до 1,368. Опасения в отношении ликвидности в Европе вновь увеличились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца расширился на 5 б.п. до 86 б.п.

Денежный рынок

Минфин все-таки будет размещать длинные обязательства

Вчера российское Министерство финансов сообщило ориентиры по доходности выпуска ОФЗ 26206, который будет доразмещаться сегодня: 8,1-8,2% (не предполагают премии к вторичному рынку). Учитывая негативные рыночные условия, мы не считаем, что аукцион бумаги с дюрацией 4,2 года заинтересует инвесторов. На торгах во вторник доходность выпуска выросла на 20 б.п. Cпрос на ликвидность со стороны банков остается высоким: на вчерашнем депозитном аукционе спрос превысил предложение в 1,7 раза, а объем сделок РЕПО с ЦБ составил 310 млрд руб. (без недельного РЕПО). Вчера Минфин сообщил, что продолжит размещать депозиты в ноябре в объеме, эквивалентном возвращаемым средствам, но на восстановление ликвидности надеяться не стоит - налоговые платежи и вывод капитала будут "вымывать" ее из системы. По нашим оценкам в ноябре Минфин предоставит банкам рефинансирование в размере 481 млрд руб.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 26 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 18 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 53% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 52% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ – существенный рост cтавок: доходность выпуска 25076 прибавила 12 б.п. до 7,49%, выпуска 25077 - 19 б.п. до 8,11%, выпуска 26204 - 19 б.п. до 8,36%. В корпоративном секторе: доходность АИЖК-8 повысилась на 46 б.п. до 8,31%, ВымпелКом-Инвест-6 – на 39 б.п. до 10,1%, АЛРОСА-22 – на 10 б.п. до 7,99%.

На валютном рынке рубль во вторник терял позиции – его курс вырос относительно доллара на 1,64% до 29,81, относительно евро – понизился на 0,12% до 42,13, относительно бивалютной корзины – повысился на 0,66% до 35,39. Волатильность пары рубль/доллар взлет ела на 177 б.п. до 16,5%. На сроке 3 месяца ставка NDF прибавила 45 б.п. до 6,61%, на сроке 6 месяцев - 38 б.п. до 6,61%. В кривой кросс-валютных свопов наблюдалось значительное понижение ставок: на сроке 1 год – на 9 б.п. до 6,2%, на сроке 3 года - на 7 б.п. до 6,42%, на сроке 5 лет – на 7 б.п. до 6,61%.

Еврооблигации

Еврооблигации не остались в стороне от глобальных продаж

В суверенной кривой России ставки во вторник росли: доходность Russia 15 прибавила 7 б.п. до 3,08%, Russia 30 - 8 б.п. до 4,35%, Russia 28 - 3 б.п. до 5,79%. Спред двухлетних CDS в кривой России увеличился на 13 б.п. до 157 б.п., трехлетних - на 16 б.п. до 180 б.п., пятилетних – на 10 б.п. до 220 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки прибавили 25 б.п. до 5,81%, в длинном - 24 б.п. до 6,54%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой поднялись на 30 б.п. до 5,09%, в длинном - на 35 б.п. до 6,81%. RSHB 21 subord опустился на 1,49%, его доходность выросла на 40 б.п. до 7,31%. Koks 16 упал на 3,14%, его доходность увеличилась на 85 б.п. до 10,29%.

Рублевые облигации

Эмитенты запрыгивают на уходящий поезд: Россельхозбанк, ТГК-1

Если ситуация будет дальше развиваться в том же негативном ключе, что и накануне, некоторые эмитенты могут отложить размещение рублевых долговых обязательств: в целом премии на первичном рынке остаются высокими, что косвенно свидетельствует о сохранении пессимизма у эмитентов. Они готовы проводить размещения на 100-150 б.п. выше уровня вторичного рынка по доходности для первого эшелона и на 300 б.п. и более для второго и третьего эшелонов, но успеть сделать это. В частности, вчера с предложением новых долговых обязательств выступил Россельхозбанк (объем 10 млрд руб., двухлетняя оферта, купон 8,4-8,8, доходность 8,58-8,99, дюрация 1,7 года). Банк предлагает премию 140-180 б.п. к ОФЗ и 70-100 б.п. к выпуску Россельхозбанк-3 (вчера мы видели продажу бумаг на 140 млн. руб. по 7,93%). Пока с точки зрения относительной стоимости и дюрации нам больше импонируют облигации г.Краснодар (см. Ежедневный об зор долгового рынка от 27 октября), НЛМК и Газпрома (см. Ежедневный обзор долгового рынка от 1 ноября). Интересным также может стать размещение ТГК-1 - по информации “Ведомостей”, эмитент готов выйти на рынок с новым долгом. Уже утверждены проспекты эмиссий четырех выпусков 10-летних облигаций совокупным объемом 8 млрд руб. Финансирование необходимо для строительства энергоблока в 450 МВт Правобережной ТЭЦ-5. Согласно отчетности по РСБУ за 9 месяцев долг компании вырос незначительно (по сравнению с первым полугодием) - до 29 млрд руб. По нашему мнению, даже с учетом нового долга в 8 млрд руб. показатель Долг/Ebitda останется ниже 2,0х в 2011 г., что считаем комфортным уровнем. Кроме того, структура генерирующих активов (более 50% мощности за счет ГЭС) и сильный контролирующий акционер (Газпром) делают облигации ТГК-1 интересным вложением. Бонды ТГК-1 могут стать более короткой альтернативой бумагам РусГидро, торгующимся сейчас под 8,7% на дюрации 3,5 года (+80 б. п. к ОФЗ). Исходя из премий на первичном рынке и общей рыночной ситуации были бы интересны бумаги с 2-3-хлетней офертой. Справедливый спред к ОФЗ видим на уровне 200-225 б.п., что предполагает доходность в 9,2-9,5%. Ждем предложения от организаторов.

Тele2: дьявол в деталях

Компания предложит новый выпуск облигаций. Ранее были зарегистрированы одним проспектом семь выпусков, причем три из них уже размещены; новый выпуск стал самым крупным из этой серии – его объем 6 млрд руб. Основной риск, как и в случае предыдущих выпусков, заключается в том, что непосредственным эмитентом бумаг является ОАО "Санкт-Петербург Телеком", которое представляет не самую большую часть (выручка 7,4 млрд руб. за 2010 г.) российского бизнеса Tele2. Поручительства материнской компании в эмиссионных документах нет, а оферта подразумевает обращение взысканий по российскому праву к компаниям-нерезидентам, что делает затруднительным их исполнение. С точки зрения бизнеса у холдинга Tele2 в России могут возникнуть проблемы, т.к. у него отсутствует лицензия на услуги 3G (сейчас все больше добавленной стоимости у сотовых операторов генерирует передача данных), кроме того, компанию при активном сопротивлении государственных регулиру ющих органов не приняли в консорциум по развитию сетей 4G. С точки зрения рынка облигаций есть риск увеличения предложения бумаг - у компании остаются зарегистрированные и неразмещенные выпуски еще на 11 млрд руб. Премия в размере около 180 б.п. к бумагам ВымпелКома представляется недостаточной, а инвестиции в бонды Tele2 - рискованными, несмотря на высокий рейтинг предыдущих выпусков (Fitch: ВВ+).