Rambler's Top100
 

АТОН: Достучались до небес: время продавать рублевые еврооблигации


[10.11.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Итальянская сага продолжается ждем действий ЕЦБ

Вчера, как мы и ожидали, рынки начали закладывать в котировки весь тот негатив, который накапливался в течение недели. Суверенная кривая Италии продолжала уплощаться – доходность бумаг с погашением на сроке 1-10 лет увеличилась на 80-100 б.п. Основные риски для Италии связаны с рефинансированием: как мы писали в Ежедневном обзоре долгового рынка за 7 ноября, в недалеком будущем Рим должен будет выплатить по облигациям около 300 млрд евро. Если рефинансирование пройдет по ставке 7%, такой рост доходности по сравнению с отметками месячной давности вызовет увеличение процентных платежей на 3 млрд евро. В итоге каждые дополнительные 100 б.п. доходности ведут к повышению процентных платежей Италии в 2012 г. на 3 млрд евро. Не исключаем, что на эту ситуацию отреагируют рейтинговые агентства, которые вполне могут поставить рейтинг страны на пересмотр в связи с ростом стоимости фондирования. Еврокомиссия и МВФ направили специальную комиссию в Италию для оценки экономической ситуации. Вчера же немецкий канцлер Ангела Меркель заявила о необходимости корректировки базовых европейских соглашений, так как "Европа достигла поворотного пункта". Пока не известно, о каких именно изменениях говорила канцлер, но Европу, вероятно, ждут институциональные изменения, что может оказаться негативным фактором.

По нашему мнению, позитивным сигналом для рынков может стать открытое участие ЕЦБ в борьбе с кризисными явлениями. Несмотря на мандат на поддержание ценовой стабильности, ЕЦБ рано или поздно придется прибегнуть к выкупу облигаций европейских стран в целях умиротворения агрессивных продавцов (можно провести параллель с действиями Швейцарского национального банка, который привязал франк к евро для усмирения агрессивных покупателей). Мы ждем заявлений ЕЦБ в ближайшее время, так как в случае развития в Италии событий по греческому сценарию на докапитализацию банковской системы не хватит средств ни EFSF, ни ESM. Особенно опасно в текущих условиях промедление с разрешением греческих проблем, так как Евросоюз может смириться и выбрать меньшее из двух зол: провести дефолт Греции и направить доступные средства на интервенции в суверенной кривой Италии.

В США в среду фондовые индексы падали: S&P опустился на 3,67%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года остались неизменными, на 0,24%, на сроке 5 лет – сократились на 7 б.п. до 0,86%, на сроке 10 лет - на 10 б.п. до 1,98%.

На рынке акций в Европе также наблюдалось значительное понижение индексов: Eustoxx 50 просел на 2,34%, DAX – на 2,21%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности уменьшались: на сроке 2 года они упали на 3 б.п. до 0,37%, на сроке 5 лет - на 6 б.п. до 0,88%, на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 1,72%. Ставки по двухлетним греческим бумагам сократились на 39 б.п. до 105,11%, португальским – на 48 б.п. до 18,3%, итальянским – увеличились на 68 б.п. до 6,98%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам вырос на 3 б.п. до 178 б.п. Курс евро к доллару США понизился на 1,21% до 1,3666. Опасения в отношении ликвидности в Европе росли: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца увеличился на 1 б.п. до 87 б.п.

Ситуация с Ираном пока не прояснилась

Вчера МАГАТЭ опубликовало довольно жесткий доклад, в котором прямо заявило о разработке Ираном ядерного оружия и проведении испытаний. Реакцией на доклад со стороны США стало обещание новых санкций против Ирана, однако о вооруженном вмешательстве не было сказано ни слова. Официальный Тель-Авив воздержался от публичных заявлений. По нашему мнению отсутствие комментариев Израиля по докладу - негативный сигнал: мы все еще не исключаем начала военной операции (например, в виде нанесения точечных ударов авиацией Израиля по потенциально опасным с точки зрения ядерной угрозы объектам в Иране). Развитие событий на Ближнем Востоке имеет первостепенное значение с точки зрения устойчивости цен на нефть и вероятности дальнейшей реализации сценария стагфляции.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Неплохой аукцион ОФЗ на максимуме рынка

Аукцион по выпуску ОФЗ 26204 прошел неплохо - на локальном дневном максимуме рынка. Лишь после размещения под давлением внешних факторов началось снижение котировок. План размещения составлял 10 млрд руб.: он был реализован на 88%, в основном под 8,15%. В целом итоги аукциона нельзя назвать неблагоприятными, но их также нельзя счесть сигналом для начала покупок. Мы полагаем, что довольно высокий спрос (в 1,6 раза выше предложения) был обеспечен локальным улучшением ситуации с ликвидностью. Вчера объем РЕПО с ЦБ сократился до 157 млрд руб., а ставки однодневного рыночного РЕПО колебались в районе 5,0%. "Вздохнуть" денежному рынку позволяет большой интервал до ближайшего погашения очередной порции депозитов российского Министерства финансов (50 млрд руб. 16 ноября и еще 133 млрд руб. во время налогового периода в 20х числах месяца). Временная передышка благоприятна для идущих размещений. Однако резкий сдвиг кривой ОФЗ вверх, который может произойти сегодня на фоне внешнего негатива и крайне агрессивных продаж на вечерней сессии РТС, может вынудить эмитентов повременить с размещениями.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 14 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 23 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 60% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 51% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ – сильный рост cтавок: доходность выпуска 25076 повысилась на 5 б.п. до 7,27%, выпуска 25077 - на 12 б.п. до 8,03%, выпуска 26204 - на 7 б.п. до 8,22%. В корпоративном секторе: доходность Мечел-5 увеличилась на 93 б.п. до 9,31%, РЖД-12 – сократилась на 7 б.п. до 6,15%, РЖД-23 – прибавила 3 б.п. до 8,44%.

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс вырос относительно доллара на 0,7% до 30,12, понизился относительно евро на 0,17% до 41,62, повысился относительно бивалютной корзины на 0,33% до 35,29. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 16 б.п. до 17%. На сроке 3 месяца ставка NDF выросла на 11 б.п. до 6,44%, на сроке 6 месяцев - на 7 б.п. до 6,42%. В кривой кроссвалютных свопов ставки остались почти неизменными: на сроке 1 год – на 6,45%, на сроке 3 года - на 6,62%, на сроке 5 лет – на 6,82%.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Достучались до небес: время продавать рублевые еврооблигации

Коррекция, наконец, настигла активно росший ранее рынок еврооблигаций: вчера мы наблюдали довольно агрессивные продажи. При этом самый спекулятивный выпуск VIP 22 торговался по 89,5 на уровне бида (падение примерно на 2%). Цена выпуска Russia 30 была на уровне 118,5/119 (-70-80 б.п. к уровням вторника). C учетом повышенной волатильности внешних рынков ожидаем продолжения негативной динамики сегодня. Доходность Russia 15 выросла на 3 б.п. до 2,96%, Russia 30 - на 10 б.п. до 4,21%, Russia 28 – сократилась на 7 б.п. до 5,62%.

Считаем интересной спекулятивной идеей открытие коротких позиций в рублевых еврооблигациях. По нашим оценкам, эти инструменты обладают повышенной чувствительностью к изменениям настроений на глобальных рынках, так как, по существу, позволяют нерезидентам играть на укреплении рубля. Так, в среднем бонд Russia 18 в кризисные моменты падает на 4% сильнее выпуска 26204, RSHB 13 - на 1,5-2% сильнее локального Россельхозбанк-10, а "чемпионом" является длинный евробонд RUSH 15, который опережает в падении своих локальных собратьев на 5-7%.

Спред двухлетних CDS в кривой России вырос на 6 б.п. до 169 б.п., трехлетних - на 6 б.п. до 194 б.п., пятилетних – на 5 б.п. до 219 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки поднялись на 6 б.п. до 5,76%, в длинном на 4 б.п. до 6,51%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой прибавили 5 б.п. до 4,86%, в длинном - 7 б.п. до 6,63%. VIP 22 опустился на 2,12%, его доходность увеличилась на 31 б.п. до 9,01%. Koks 16 вырос на 0,16%, его доходность сократилась на 4 б.п. до 9,79%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов