ОФЗ МОНИТОР

Спрос нашелся только на длинные бумаги

Первичный рынок

Министерству финансов сегодня удалось разместить ОФЗ серии 26207 (дата погашения – 3 февраля 2027 г.) на сумму 9,9 млрд руб. (предложение – 10 млрд руб.). Ставка по цене отсечения (101,3) составила 8,16%, оказавшись на 2 б.п. ниже верхней границы объявленного накануне диапазона доходности. Всего на аукционе было подано заявок на сумму 45,9 млрд руб., из них только около 40% - по верхней границе ориентира доходности. Второй аукцион оказался гораздо менее успешным: Минфину удалось разместить ОФЗ серии 26208 (дата погашения – 27 февраля 2019 г.) на сумму всего 3,0 млрд руб. (предложение – 20 млрд руб.). Ставка по цене отсечения (99,79) составила 7,68%, совпав с верхней границей объявленного накануне диапазона.

Наблюдения и рекомендации

Как мы и полагали, интерес инвесторов к ОФЗ 26207 оказался довольно высоким. Помимо локальных факторов (в частности, продолжившегося в среду утром укрепления рубля: с начала недели доллар подешевел более чем на 1,0%), поддержать спрос на облигации помогли позитивные новости из-за рубежа. Сегодня Конституционный суд Германии подтвердил законность использования средств Европейского стабилизационного механизма для выкупа суверенных облигаций проблемных стран региона. Хотя доходность ОФЗ 26207 на вторичном рынке к вечеру вторника подтянулась к 8,16%, в результате чего бумаги размещались даже с некоторым дисконтом (средневзвешенная ставка составила 8,14%), после завершения аукциона она опустилась до 8,13%. Тем не менее, выпуск по-прежнему обладает некоторым потенциалом роста к текущей кривой ОФЗ (по нашим оценкам, около 43 б.п. по цене). В то же время, из-за длинной дюрации (8,7 года) у ОФЗ 26207 высок уровень рыночного риска. Неудовлетворенный в рамках первого аукциона спрос не перекинулся на ОФЗ 26208, размещение которых прошло следом (причем его объем был вдвое большим). Инвесторов могло отпугнуть отсутствие премии к вторичному рынку (бумаги торговались в течение дня вблизи 7,68% по доходности).

Активизация покупок в других выпусках ОФЗ представляется нам маловероятной, несмотря на сохранение позитивного внешнего фона. Большинство выпусков справедливо оценены по отношению к текущей форме кривой ОФЗ, а спреды к кросс-валютным свопам находятся вблизи исторических минимумов, что делает рублевые бумаги менее привлекательными для иностранцев. Для общего же роста рынка ОФЗ с текущих уровней, на наш взгляд, необходим довольно мощный стимул.