Группа ЛСР (B2/—/B) анонсировало размещение облигаций серии 03 на сумму 3 млрд. руб. Срок обращения займа составит 5 лет. Планируется оферта через 1,5 года.

Размещение будет проходить в ходе конкурса по ставке первого купона на ММВБ, планируемая дата размещения 14 сентября 2012 г.

Организатором сделки выступает ФК "УРАЛСИБ".

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 11,75- 12,25% (YTP 12,11-12,64%) к оферте через 1,5 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам I п/г 2012 г. по МСФО Группа ЛСР показала снижение выручки на 1% — до 22,8 млрд. руб., при росте EBITDA на 22% — до 4,7 млрд. руб. Снижение выручки связано со снижением продаж в сегменте «Девелопмент», в то время как бизнес-направления «Строительство» и «Строительные материалы» продемонстрировали рост на 10% и 29% соответственно. Долговая нагрузка компании осталась на прежнем уровне — 3,2х в терминах чистый долг/EBITDA (3,3х — по итогам I п/г 2011 г.).

Прайсинг по новому 1,5-летнему выпуску Группы ЛСР серии 03 предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 555-605 б.п. или порядка 35-85 б.п. к собственной кривой (относительно выпусков серии БО-03 и БО-05, которые дают 520 б.п. премии к кривой госбумаг). В целом для инвесторов, лояльных к кредитным рискам строительного сектора, участие в выпуске может быть интересным от середины маркетируемого диапазона, что позволит получить от 60 б.п. премии к вторичному рынку.

Также ОАО «Группа ЛСР» планирует 13 сентября осуществить частичный досрочный выкуп облигаций серии 02 объемом до 1 млрд. руб., который будет проходить по цене не выше 100,6% от номинальной стоимости облигаций. Период сбора заявок на выкуп — с 9:00 до 18:00 мск 12 сентября 2012 г.

Короткий выпуск с дюрацией 0,4 года торгуется последнее время в диапазоне 100,3-100,4 по цене, что соответствует порядка 300 б.п. премии к ОФЗ и доходности от 9% годовых. Принятие решение инвесторами относительно данной оферты полностью зависит от их аппетита к риску. Вместе с тем при формировании книги заявок на выкуп вблизи текущих уровней дополнительная премия к кривой ОФЗ в размере 250 б.п. (300 б.п. в абсолютном выражении доходности) за увеличение дюрации инвестиций на 1 год, на наш взгляд, выглядит достаточно интересно.

Магнит (—/BB–/—) планирует 17-18 сентября провести book building биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно назначено на 24 сентября.

Организатор - ИК "Тройка Диалог".

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,7-8,9% годовых в случае объявления 2-летней оферты по выпуску (доходность 8,89-9,1% годовых) или на уровне 9-9,25% годовых при отсутствии оферты (доходность 9,2-9,4% годовых).

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Магнит – крупнейший оператор сети магази-нов в формате «дискаунтер», гипермаркетов и магазинов косметических товаров в России (5,3 тыс. на конец 2011 г.) и второй по размеру выручки ($11,4 млрд. за 2011 г.) владелец торговой сети в стране.

В соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2012 г. Магнит продемонстрировал рост выручки на 23,9% (г/г) – до $6,78 млрд., EBITDA – на 86,8% - до $0,67 млрд. и чистую прибыль – на 142,2% - до $0,34%. Рентабельность EBITDA выросла до 9,9% против 6,6% в I п/г 2011 г. Показатель чистый долг/EBITDA остался на низком уровне – 1,1х против 1,2х по итогам 2011 г.

В апреле 2012 г. Mood’s подтвердило рейтинг Магнита на уровне «BB-» со стабильным прогнозом. Агентство отмечает, что, несмотря на внушительную инвестиционную программу Магнита ($1,5-1,6 млрд. в 2012 г.), показатель «скорректированный долг/EBITDA» увеличится незначительно, не превысив уровень 2,5х при сохранении высокой рентабельности бизнеса.

Прайсинг нового выпуска Магнита при обоих вариантах (с офертой и без оферты) предлагает премию к кривой ОФЗ в размере 220 – 245 б.п.

На вторичном рынке облигации Магнита низколиквидны; наиболее длинный бонд серии БО-06 с дюрацией 1,5 года котируется с премией 156-210 б.п. Среди бенчмарков реального сектора II эшелонов, эмитенты которых не испытывают явных проблем с уровнем долговой нагрузки, котируются на рынке с премией 170-210 б.п.: Башнефть (Ba2/—/BB), ММК (Ba3/—/BB+), МТС (Ba2/BB/BB+).

В результате с учетом премии за первичное размещение выпуск выглядит интересно от середины маркетируемых диапазонов доходности вне зависимости от варианта оферты.

МОЭСК (Ba2/BB-/—) планирует 11-19 сентября провести book building биржевых облигаций БО-01 объемом 5 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 21 сентября.

Организаторы: ВТБ Капитал и Газпромбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 9,0-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 205-255 б.п., что в целом выглядит достаточно интересно на фоне спрэда 165-170 б.п. по выпускам Башнефти (Ba2/—/BB) и Ленэнерго (Ba2/—/—). Вместе с тем выпуск облигаций II эшелона при дюрации около 3 лет при текущей рыночной конъюнктуре разместить достаточно сложно.

Вместе с тем кредитный профиль МОЭСК выглядит достаточно сильно. По итогам 2011 г. по МСФО компания получила выручку в размере 126,5 млрд. руб. (+14,4%), EBITDA – 39,7 млрд. руб. (+9,5%) при размере чистого долга 43,9 млрд. руб. (показатель чистый долг/EBITDA – 1,1х). В 2012 г. компания ожидает роста долговой нагрузки до 1,8х в терминах чистый долг/EBITDA.

В результате, учитывая привлекательный прайсинг, рекомендуем участвовать в выпуске от середины маркетируемого диапазона доходности.

Тульская область (—/—/BB–) планирует 17-19 сентября провести book building облигаций серии 34002 объемом 5 млрд. руб. Техническое размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 25 сентября.

Организатор: ИК "Тройка Диалог".

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,8-9,2% (YTM 9,09-9,52%) годовых.

Трехлетние бонды будут иметь амортизационную структуру погашения: по 30% от их номинала будет погашено вместе с выплатой 4-го и 8-го купонов, оставшиеся 40% - при погашении бумаг. Дюрация выпуска составит 1,9 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Тульская область находится в одной группе кредитного риска вместе с Новосибирском, Нижегородской, Ярославской, Белгородской, Самарской и Липецкой областями, размещения бондов которых прошло в августе с премией 210-260 б.п. к кривой ОФЗ. На текущий момент наибольшая премия из данных выпусков сохраняется у Нижегородской обл, 08 в размере 230 б.п. при дюрации 3,5 года.

Прайсинг по Тульской области дает 240-280 б.п. премии при заметно более короткой дюрации (1,9 года), в результате чего участие в выпуске выглядит интересно даже по нижней границе объявленного диапазона ставки купона.

Ипотечный агент АИЖК 2012-1 (Baa1/—/—) планирует 18 сентября открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций класса А1 на 1,779 млрд. руб. в рамках их вторичного размещения. Техническое размещение бумаг запланировано на 20 сентября.

Организатор: Райффайзенбанк.

Ориентир по цене составляет 100,25% от номинала бумаг в 1 тыс. рублей. По прогнозу АИЖК, если средняя скорость досрочного погашения ипотечных кредитов (CPR) будет составлять около 14,35%, дюрация облигаций составит 0,9 лет, а расчетная доходность облигаций по указанному ориентиру по цене - 8,99% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг вторичного размещения выпуска ИА АИЖК 2012-1 выглядит достаточно интересно, предлагая расчетную премию порядка 275 б.п. к кривой ОФЗ при 170-180 б.п. премии по облигациям госбанков с инвестиционным уровнем рейтинга.

Рекомендуем данный выпуск для УК и фондов, готовых держать бумагу до оферты/погашения в рамках стратегии buy&hold ввиду ее потенциально низкой ликвидности и отсутствия заранее определенного графика амортизации (по оценкам АИЖК первый амортизационный платеж по облигациям, который состоится 22 октября 2012 г., может составить 22% от номинала).

Первобанк (B3/—/—) планирует в период с 10:00 мск 13 сентября по 17:00 мск 20 сентября провести book building биржевых облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд. руб. Техническое размещение 3-летних бумаг пот открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 25 сентября.

Организаторы: Первобанк, Промсвязьбанк и Номос-банк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,75-11,25% (YTP 11,04-11,57%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Первобанк — крупнейший частный банк Самарского региона, по размеру активов на 01.07.2012 г. занимает 77-е место в рейтинге 100 крупнейших банков России (по сравнению с 92-м местом годом ранее). На 01.07.2012 г. активы Банка составили 52,8 млрд руб. (+34,5% с начала года). Мажоритарным акционером Первобанка является Михельсон Л.В., ключевой акционер и глава газовой компании НОВАТЭК (Baa3/BBB-/BBВ-) и нефтехимической корпорации СИБУР (Ba2/—/BB+).

Облигации Первобанка торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 400 б.п., что соответствует уровню доходности облигаций банков с кредитным рейтингом на уровне «В+» (ЛОКО-Банк, СКБ-Банк, КБ Восточный). При наличии кредитного рейтинга «В3» от Moody`s, облигации Первобанка воспринимаются инвесторами на уровне доходности облигаций эмитентов с кредитным рейтингом на одну-две ступени выше и имеющих большие масштабы бизнеса. Высокая инвестиционная привлекательность облигаций Первобанка обусловлена аффилированностью Первобанка с НОВАТЭКОМ и традиционно высокой активностью Первобанка на рынке ценных бумаг. Кроме того, успешное первичное размещение выпусков облигаций Первобанка серии БО-1 и БО-2 среди широкого круга инвесторов и наличие свободных кредитных лимитов поддерживает высокую торговую активность в облигациях Первобанка во вторичном обращении.

При позиционировании нового выпуска облигаций Первобанка мы учитываем позитивную динамику роста финансовых показателей Банка в 2012 г., особенно в части развития розничного бизнеса, обеспечивающего диверсификацию активно-пассивной базы операций Банка. Основные показатели, характеризующие бизнес Банка, с начала года выросли на 20-30%, а по сравнению с показателями на середину 2011 г. Первобанк продемонстрировал рост на 50-80%.

Резюмируя вышесказанное, а также принимая во внимание итоги последних первичных размещений банков с кредитным рейтингом на уровне «В»/ «В+», мы считаем, что на текущем рынке маркетируемый уровень ставки купона по новому выпуску облигаций Первобанка серии БО-3 в диапазоне 10,75 — 11,25% годовых с офертой через 1 год выглядит достаточно привлекательно.

МКБ (B1/B+/BB–) с 11:00 мск 19 сентября по 17:00 мск 21 сентября будет собирать заявки на биржевые облигации серии БО-02 объемом 3 млрд. руб. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ состоится 25 сентября.

Организаторы: "ВТБ Капитал", Связь-банк, БК "Регион".

Ориентир ставки купона биржевых облигаций составляет 9,5-10,0% (YTP 9,73-10,25%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Среди факторов инвестиционной привлекательности Банка мы отмечаем повышение в июне кредитного рейтинга МКБ агентством Fitch с уровня «B+» до «BB-»; высокие темпы роста бизнеса (более 50% в год за последние четыре года подряд), опережающие среднеотраслевые показатели; существенное расширение клиентской базы и диверсификация активно-пассивных операций а также сильные позиции Банка в Московском регионе. Кроме того в результате продажи дополнительной эмиссии акций в размере 15% от акционерного капитала двум международным финансовым организациям (ЕБРР и IFC) увеличился размер и улучшилось качества капитала МКБ. Также отмечаем наличие сильной позиции по ликвидности благодаря устойчиво высокому запасу денежных средств и портфеля ликвидных ценных бумаг, а также высокий уровень прибыльности, соответствующий лучшим показателям в отрасли (ROAE 20%). Чистая прибыль Банка за 2011 г. составила 3,9 млрд руб., чистая прибыль за 6м2012 г. составила 2,2 млрд руб.

Среди ключевых рисков МКБ мы отмечаем ограниченный объем свободных кредитных лимитов на Банк в виду регулярного роста заимствований на рынке капитала. Согласно МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. у МКБ были заимствования на межбанковском рынке в размере 27,5 млрд руб. и заимствования путем выпуска ценных бумаг на 36,5 млрд руб., что составляет 27% от суммарных обязательств Банка. Кроме того, негативно на кредитный профиль банка сказывается наличие на балансе существенного объема кредитов, связанных с другими бизнесами ключевого акционера.

Прайсинг по новому годовому выпуску МКБ предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 345-395 б.п. при 350 б.п. по короткому выпуску МКБ, БО-03 с дюрацией 0,6 года. Кроме того, самый длинный выпуск МКБ на кривой серии БО-05 с дюрацией 1,66 года торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 420 б.п., что выглядит достаточно интересно. В результате справедливый уровень премии годового выпуска МКБ составляет порядка 385 б.п. Рекомендуем участвовать в новом выпуске МКБ ближе к верхней границе маркетируемого диапазона, при этом рекомендуем покупать выпуск серии БО-05.