Rambler's Top100
 

АТОН: Аукцион ОФЗ 26208: шансы на успех невелики


[18.04.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

США: слабые экономические данные не помешали росту рынков

Опубликованные вчера данные по объемам строительства в марте оказались слабее ожиданий. Число заложенных фундаментов в годовом эквиваленте в прошлом месяце сократилось на 5,8% до 654 тыс., оказавшись при этом наименьшим с октября 2011 г.

Статистика по количеству разрешений на строительство (данный показатель является своего рода опережающим по отношению к объемам фактического строительства) позволяет надеяться на возобновление положительной динамики в секторе в будущем: в марте было выдано 747 тыс. разрешений (+4,5%, аннуализированные данные). Тем не менее, мы полагаем, что значительный навес предложения на вторичном рынке продолжит сдерживать спрос на новые дома, в результате чего сектор строительства вряд ли вернет себе статус одного из основных локомотивов роста в 2012 г.

Наконец, объемы промышленного производства в США в марте остались на прежнем уровне (на фоне спада в обрабатывающих отраслях), в то время как участники рынка ожидали роста на 0,3%.

Тем не менее, отчетность американских компаний помогла поддержать покупки на финансовых рынках. Так, несмотря на то, что прибыль Goldman Sachs в первом квартале сократилась на 23% в годовом сопоставлении, показатель ЕРS на уровне $3,92 превзошел ожидания участников рынка (консенсус-прогнозу Bloomberg: $3,55).

S&P 500 вырос по итогам торгов во вторник на 1,55%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года повысились на 1 б.п. до 0,28%, на сроке 5 лет - на 2 б.п. до 0,87%, на сроке 10 лет - на 3 б.п. до 2,01%.

Спрос на испанские краткосрочные облигации оказался довольно высоким

Учитывая то, что Мадриду пришлось предложить инвесторам довольно существенную премию на вчерашних аукционах по размещению 12- и 18-месячных суверенных долговых обязательств (ставки возросли по сравнению с итогами предыдущих аналогичных размещений до 2,62% и 3,11% с 1,42% и 1,71% соответственно), спрос на бумаги оказался довольно высоким. Правительству удалось привлечь 3,2 млрд евро при ориентире в 2–3 млрд. евро. Соотношение bid-to-cover для 12-месячных облигаций составило почти 3,0х, а для 18-месячных – 3,8х (для предыдущих аукционов - 2,1х и 2,9х, соответственно).

Доходность 10-летних испанских облигаций на вторичном рынке снизилась примерно на 18 б.п., до уровней конца прошлой недели (5,85–5,90%). Большим испытанием доверия инвесторов к эмитенту, на наш взгляд, станут аукционы по размещению более долгосрочных инструментов: в четверг правительство Испании предложит рынку облигации с погашением в 2014 и 2022 гг.

Позитивное воздействие на настроения участников рынка во вторник оказали сильные данные ZEW: индекс экономических ожиданий в Германии вырос на 1,1 пункта до 23,4 пункта (индикатор повышается пятый месяц подряд), а в еврозоне – на 2,1 пункта до 13,1 пункта (это максимальное значение почти за год).

В результате на рынке акций в Европе накануне наблюдалось сильное повышение индексов: Eustoxx 50 прибавил 2,86%, DAX – 2,65%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года выросли на 2 б.п. до 0,16%, на сроке 5 лет - на 4 б.п. до 0,71%, на сроке 10 лет – на 4 б.п. до 1,76%. Ставки по двухлетним испанским бумагам снизились на 20 б.п. до 3,44%, португальским – на 18 б.п. до 10,14%, итальянским – на 16 б.п. до 3,14%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 1 б.п. до 106 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,02% до 1,3144. Опасения в отношении ликвидности в Европе немного снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 41 б.п.

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью остается напряженной

Ситуация с ликвидностью в российском банковском секторе с началом налогового периода продолжила ухудшаться: объем краткосрочной задолженности кредитных организаций перед органами денежно-кредитного регулирования превысил сумму остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ более чем на 200 млрд руб. По нашим оценкам, бюджетные расходы в понедельник имели место, но их масштаб оказался недостаточным, чтобы полностью компенсировать отток ликвидности, связанный с перечислением платежей в фонды пенсионного, социального и обязательного медицинского страхования.

Отметим также, что совокупный объем задолженности банков перед ЦБ РФ и Министерством финансов в понедельник превысил 1,0 трлн руб. Лимит по однодневным операциям РЕПО во вторник остался неизменными (на уровне 220 млрд руб.), в результате чего нетто-изменение задолженности по данному инструменту было близко к нулю. В то же время, спрос на средства Банка России оказался значительно выше: совокупный объем поданных заявок достиг 332 млрд руб., в полтора раза превысив предложение. Недостаток краткосрочного финансирования пришлось компенсировать за счет недельного РЕПО: довольно щедрый лимит на вчерашнем недельном аукционе РЕПО (450 млрд руб.) позволил банкам не только рефинансировать задолженность с предыдущего аукциона в полном объеме, но и привлечь достаточно средств для погашения второго этапа сделок трехмесячного РЕПО, который должен завершиться сегодня. На вчерашнем аукционе банки привлекли 372 млрд руб. с погашением в следующую среду.

В результате нетто-приток ликвидности от операций рефинансирования в ЦБ РФ сегодня составит почти 274 млрд руб. Однако рассчитывать на улучшение ситуации на денежном рынке в сложившихся условиях не приходится. Стоимость межбанковского заимствования в течение ближайшей недели, вероятно, продолжит колебаться в диапазоне 5,5–6,0% (ставки o/n). Отметим также, что в конце недели банкам предстоит перечислить в бюджет треть НДС, начисленного по итогам первого квартала. Мы не исключаем, что бюджет в апреле может быть исполнен с профицитом, учитывая довольно скромные темпы расходования средств правительством в начале текущего квартала, а это негативно сказывается на ликвидной позиции банков. Тем не менее, уровень 6,25% по-прежнему является эффективным потолком ставок на денежном рынке, и мы полагаем, что к операциям РЕПО, проводимым по фиксированной ставке, кредитные организации станут прибегать только в случае заметного сокращения лимитов аукционного РЕПО.

Довольно интересная ситуация складывается на валютном рынке. В марте, несмотря на умеренное ослабление рубля, интервенции Банка России увеличились: объем нетто-покупки валюты составил в прошлом месяце $4,3 млрд долл., на 53% больше, чем в феврале (когда у рубля была тенденция к укреплению). Однако, даже если предположить, что ЦБ РФ продолжит наращивать интервенции на валютном рынке, это может оказать лишь небольшую поддержку денежному рынку: приток рублевой ликвидности, по всей видимости, не превысит 100–125 млрд руб.

На валютном рынке во вторник рубль отвоевывал позиции – его курс относительно доллара понизился на 0,57% до 29,47, относительно евро – на 0,15% до 38,74, относительно бивалютной корзины – на 0,33% до 33,64. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 1 б.п. до 9,96%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 6 б.п. до 5,7%, на сроке 6 месяцев - на 4 б.п. до 5,75%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год упали на 6 б.п. до 5,76%, на сроке 3 года - на 7 б.п. до 5,92%, на сроке 5 лет – на 9 б.п. до 6,2%.

Еврооблигации

Покупки в сегменте суверенных бумаг

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 вчера понизилась на 6 б.п. до 2,11%, Russia 30 - на 5 б.п. до 4,03%, Russia 28 - на 7 б.п. до 5,31%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России остались практически неизменными, составив соответственно 121 б.п., 156 б.п. и 203 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 3 б.п. до 4,87%, в длинном - на 2 б.п. до 6,17%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 2 б.п. до 3,99%, в длинном – выросли на 1 б.п. до 6,11%. Sberbank 21 прибавил 0,04%, его доходность опустилась на 1 б.п. до 5,66%; цена и доходность (5,17%) Gazprom 19 остались прежними.

Рублевые облигации

Аукцион ОФЗ 26208: шансы на успех невелики

Министерство финансов решило сократить предложение на сегодняшнем аукционе ОФЗ: планируется разместить бумаги серии 26208 (7 лет до погашения) на сумму 10 млрд руб. (а не на 35 млрд руб., как ожидалось ранее). Вчера вечером ведомство опубликовало ориентир доходности в интервале 7,73–7,78%.

Совокупный объем бумаг этого выпуска в обращении не превышает 11 млрд руб., поэтому Минфину вряд ли удастся разместить сопоставимый по величине транш при сложившейся рыночной конъюнктуре, тем более что два первых аукциона по размещению ОФЗ 26208 (7 и 21 марта) не имели большого успеха (тогда удалось продать 17,8% и 8,6% от номинального объема предложения соответственно).

Учитывая низкую ликвидность ОФЗ 26208, а также отсутствие премии ко вторичному рынку (напротив, незадолго до объявления ориентира сделки с бумагой проходили по цене 99,2, которой соответствует доходность 7,8%), спрос на сегодняшнем аукционе, вероятно, будет весьма низким.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 во вторник понизилась на 7 б.п. до 6,77%, выпуска 25077 - на 3 б.п. до 7,28%, выпуска 26204 - на 20 б.п. до 7,58%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 сократилась на 54 б.п. до 9,12%, ФСК ЕЭС-19 – на 14 б.п. до 8,51%, РСХБ-15 - выросла на 3 б.п. до 8,24%.

Трансмашхолдинг БО-1: облигации интересны с учетом риска ликвидности

Трансмашхолдинг 23 апреля закрывает книгу заявок по вторичному размещению облигаций БО-1. Облигации были размещены 27 января 2011 г. и, насколько мы понимаем, эта сделка была клубной. В настоящее время выпуску планируется придать рыночный характер с помощью вторичного размещения. С точки зрения бизнеса позиции Трансмашхолдинга выглядят сильно: это крупнейшая в России компания в области транспортного машиностроения, производящая железнодорожный подвижной состав. Основной заказчик – компания ОАО "РЖД", которой и принадлежит 25%+1 акция. Другими 25%+1 акцией владеет один из мировых лидеров транспортного машиностроения - французская компания Alstom. Оставшиеся акции контролируются И.Махмудовым и А.Бокаревым. Благодаря обширной программе модернизации РЖД компания хорошо обеспечена заказами, а французский акционер начал поставлять современные технологии, способствующие повышению качес тва продукции. С точки зрения финансов Трансмашхолдинг также производит благоприятное впечатление. Его выручка в 2010 г. составила 77 млрд руб., рентабельность EBITDA - 15%, а показатель Чистый долг/EBITDA находился на уровне около 1,0х. На эмитента облигаций ЗАО "Трансмашхолдинг" приходится более 65% выручки и 55% активов холдинга.

Существенные минусы холдинга - отсутствие свежей консолидированной отчетности и нидерландская юрисдикция головной компании. Это, возможно, является определенным препятствием для получения компанией кредитных рейтингов, и, следовательно, включения облигаций в Ломбардный список. Таким образом, выпуск БО-1 не является особенно интересным для коммерческих банков, в него нет возможности инвестировать средства пенсионных накоплений и страховые резервы. Предлагаемая доходность на уровне 9,75-10,25% годовых с дюрацией 1,7 года по верхней границе соответствует спреду облигаций Соллерс-2, причем Соллерс существенно уступает по финансовому положению Трансмашхолдингу, а его бизнес более чувствителен к экономическому циклу (однако стоит отметить, что облигации Соллерс-2 входят в Ломбардный список). Мы считаем участие в выпуске интересным для тех инвесторов, которым не очень важна ликвидность и возможность получать финансирование под залог этой бумаги.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: