Внешние рынки

Европейская статистика - повод для опасений

Опубликованная вчера европейская статистика, на наш взгляд, служит поводом для усиления опасений. Согласно второй оценке ВВП еврозоны в четвертом квартале прошлого года сократился на 0,3% по сравнению с предыдущим периодом, в то время как к аналогичному периоду 2010 г. рост составил 0,7%. Оценки Евростата на этот раз полностью совпали с ожиданиями участников рынка. В то же время, динамика отдельных компонентов ВВП указывает на вероятность пересмотра индикатора в сторону понижения в ходе последующего уточнения.

Так, падение потребления в четвертом квартале прошлого года составило 0,4% (вместо ожидавшихся 0,2%), а инвестиции в основной капитал и вовсе сократились на 0,7%. Более того, показатель инвестиций в третьем квартале пересмотрен с +0,1% до -0,3%. Бюджетные расходы снижались на 0,2% на протяжении двух последних кварталов. Так им образом, единственная надежда остается на чистый экспорт, однако, учитывая слабый спрос в других регионах, добиться его увеличения будет непросто, тем более что любая попытка ослабить евро натолкнется на симметричный ответ со стороны других стран.

Отметим также, что в октябре–декабре снижение ВВП было зафиксировано даже в Германии (на 0,2%), которая на протяжении длительного времени являлась локомотивом для всей Европы. Принимая во внимание потенциальные последствия сдерживающей фискальной политики, проводимой многими странами еврозоны, большинство экономик региона могли войти в фазу рецессии уже в начале 2012 г. Согласно последнему прогнозу МВФ, опубликованному в январе текущего года, ВВП еврозоны в 2012 г. сократится на 0,5%.

Реструктуризация греческого долга: определенность по-прежнему отсутствует

Европейские рынки, похоже, устали искать позитив в заявлениях официальных представителей Греции и IIF (этот институт представляет интересы частных кредиторов). Вчерашний день завершился существенным снижением основных индексов на фоне неопределенности в отношении того, будут ли в конечном счете приведены в действие положения о коллективных действиях инвесторов (collective action clauses).

С одной стороны, министр финансов Греции Евангелос Венизелос неоднократно заявлял, что предложение об обмене облигаций является окончательным, и его условия не подлежат изменению. При этом он взывал к рациональности инвесторов, отмечая, что реальной альтернативы сделке у них нет (вернее, единственная альтернатива – это прямой дефолт). С другой стороны, по информации лиц, знакомых с ходом переговоров, есть вероятность того, что на обмен будут согласны держатели лишь от 66% до 75% долговых обязательств Греции, в результате чего достичь необходимого консенсуса (90–95%) и завершить сделку до 12 марта удастся, только прибегнув к CAC. IIF оценивает потери (прямые и косвенные) в случае дефолта Греции и выхода ее из еврозоны в 1,0 трлн евро.

Евро на этом фоне слабел во вторник: по отношению к доллару он просел на 0,8% до 1,3112, к японской иене - почти на 1,6% до 106,17.

S&P упал по итогам торгов во вторник на 1,54%. Доходности американских казначейских облигаций на сроках 2, 5 и 10 лет остались практически неизменными – на 0,28%, 0,82% и 1,94% соответственно.

На рынке акций в Европе наблюдалось значительное понижение индексов: Eustoxx 50 просел на 3,41%, DAX – на 3,4%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности почти не изменились: на сроке 2 года они удержались на отметке 0,17%, на сроке 5 лет - на 0,78%, на сроке 10 лет – на 1,78%. Ставки по двухлетним греческим и итальянским бумагам практически не изменились и составили 227,56% и 1,85% соответственно, а по португальским – выросли на 63 б.п. до 13,28%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам вырос на 3 б.п. до 134 б.п. Опасения в отношении ликвидности в Европе немного снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 58 б.п.

Денежный рынок

Ослабление рубля после выборов; на денежном рынке без перемен

На валютном рынке ускорилось падение российской валюты: доллар смог отыграть около 0,35 руб., евро также подорожал, хоть и только на 0,15 руб. (курс рубля относительно доллара повысился на 0,89% до 29,61, относительно евро – на 0,17% до 38,88, относительно бивалютной корзины – на 0,54% до 33,78). Отчасти “виновата” в ослаблении рубля коррекция мировых цен на нефть, отчасти – вероятное обострение неприязни к риску со стороны иностранных игроков.

Волатильность пары рубль/доллар остается практически неизменной, 11%. На сроке 3 месяца ставка NDF повысилась на 1 б.п. до 5,25%, на сроке 6 месяцев - на 1 б.п. до 5,33%. В кривой кросс-валютных свопов ставки почти не претерпели изменений: на сроке 1 год они составили 5,47%, на сроке 3 года - 5,74%, на сроке 5 лет – 6,01%.

На денежном рынке существенных изменений не произошло. Министерство финансов вчера разместил на депозиты в коммерческих банках 8,0 млрд руб. Заявки на аукцион подали только две кредитных организации, и спрос был удовлетворен в полном объеме. Средневзвешенная ставка при этом составила 5,49% (на 9 б.п. выше минимальной). Средства размещались на срок три недели.

Чистая ликвидная позиция банковского сектора (разница между суммой ликвидных активов на балансах кредитных организаций и объемом краткосрочной задолженности) в начале марта сократилась до -54 млрд руб. (сразу по окончании февральского налогового периода ее величина достигала -300 млрд руб.). Стоимость заимствования на этом фоне не претерпела существенных изменений: ставки по операциям однодневного междилерского РЕПО на ММВБ во вторник поднимались до 5,6%, однако к концу дня вновь опустились ниже 5,0% (изменение к предыдущему дню составило всего 3 б.п.). В ЦБ банки могли занять на неделю дешевле, чем на день: средневзвешенная ставка на аукционе недельного РЕПО составила 5,29%, в то время как на аукционах o/n – 5,27% и 5,33% соответственно.

Еврооблигации

Небольшой рост доходности суверенных бумаг

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 выросла на 1 б.п. до 2,29%, Russia 30 - на 10 б.п. до 4,09%, Russia 28 - на 3 б.п. до 5,34%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России остались практически неизменными – 118, 146 и 182 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки повысились на 7 б.п. до 4,78%, в длинном - на 1 б.п. до 6,07%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой прибавили 3 б.п. до 4,12%, в длинном - 2 б.п. до 6,07%. Sberbank 21 потерял 0,24%, его доходность увеличилась на 3 б.п. до 5,71%; цена и доходность (4,96%) Gazprom 21 остались прежними.

Рублевые облигации

Аукцион ОФЗ 26208: низкие шансы на успех

Министерство финансов России сегодня попробует разместить новый выпуск 7-летних ОФЗ 26208 на сумму в 45 млрд руб., однако, несмотря на стабилизацию ситуации с ликвидностью, спрос может оказаться невысоким. Дело в том, что опубликованный накануне ориентир доходности (7,65–7,75%) не предполагает сколько-то значительной премии к текущей кривой доходности (даже по верхней границе диапазона). Ближайшая по дюрации бумага на рынке (ОФЗ 26204 с погашением в 2018 г.) торгуется по YTM 7,67%, а справедливая доходность ОФЗ 26208 - 7,71–7,76%.

Накануне в кривой ОФЗ ставки немного выросли: доходность выпуска 25076 повысилась на 1 б.п. до 6,73%, выпуска 25077 - на 2 б.п. до 7,27%, выпуска 26204 - на 1 б.п. до 7,64%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 сократилась на 9 б.п. до 9,79%, ФСК ЕЭС-19 – на 1 б.п. до 8,64%, РСХБ-15 – на 9 б.п. до 8,23%/