Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Замедление оттока капитала отражает снижение профицита счета текущих операций и не принесет облегчения на внутренние рынки


[20.04.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Умеренно негативные настроения вновь завладели рынком в четверг. С одной стороны, инвесторы ждали аукционов по испанским и французским суверенным еврооблигациям – в обоих случаях странам удалось занять на рынке запланированный объем, хотя стоимость заимствования возросла. Локальную поддержку оказала квартальная отчетность BofA и Morgan Stanley, которая оказалась лучше прогнозов.

В ходе торгов аргументов в пользу безрисковых активов становилось все больше. Неопределенность, связанная с президентскими выборами во Франции (которые пройдут в эти выходные), усугубилась слухом о возможном даунгрейде рейтинга Франции. Практически вся макроэкономическая статистика США за день была разочаровывающей. Так, количество первичных обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе выросло сверх прогноза (до 486 тыс), при этом значение 4-недельной скользящей средней выросло до максимального с конца января уровня. Индекс производственной активности от ФРБ Филадельфии в апреле также оказался слабее прогноза – индекс снизился до 8,5 пункта с 12 пунктов ранее. Продажи жилья на вторичном рынке в марте, вопреки ожиданиям, упали на 2,6% (ожидался рост на 0,5%) и составили 4,48 млн домов. Напомним, вторичный рынок, как правило, ощущает себя увереннее первичного, в силу “навеса” предложения дисконтного жилья.

По итогам дня доходность UST-10 снизилась до уровней, наблюдаемых до реструктуризации греческого долга в начале марте. На конец торгов уровень доходности UST-10 составил 1,97% годовых. Россия-42 выросла на "полфигуры" по отношению к уровням среды, бенчмарк Rus-30 после опровержения слуха о понижении рейтинга Франции отыграл понесенные ранее потери, завершив день практически без изменений (119,55% от номинала). В корпоративном секторе некоторое снижение цен связано с возобновившимся первичным предложением от качественных эмитентов. Важных макроэкономических показателей сегодня не ожидается. В Вашингтоне откроется трехдневная весенняя сессия МВФ, на повестке дня заседания - обсуждение необходимости увеличения ресурсов МВФ, которые могут быть направлены на борьбу с европейским кризисом. General Electric, Heineken, Honeywell International, McDonald's, Schlumberger обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

После 2-недельных вялых торгов в секторе рублевого долга на фоне отсутствия единого тренда, ситуация постепенно улучшается. Активность торгов остается повышенной, инвесторы активизировали покупки, прежде всего, - в бумагах, размещенных последние 1-2 месяца. Облигации ВЭБ-21 вернулись к номиналу (после открытия на 10-40 б.п. ниже этого уровня), порядка 1,3 млрд руб биржевого оборота пришлось на бумаги Башнефти. При этом, сохранение напряженной ситуации на денежном рынке не оказывает сдерживающего влияния на характер торгов. Инвесторы стремятся сформировать позиции накануне длинных майских праздников, ожидая позитивных сигналов с внешних рынков в этот период.

Макроэкономика

Минфин прогнозирует дефицит бюджета в этом году на уровне 0,1% ВВП; ПОЗИТИВНО

Кабинет министров на этой неделе планирует пересмотреть параметры бюджета на этот год. Согласно Минфину, дополнительные доходы могут составить до 900 млрд руб, тогда как дополнительные расходы составят всего 20% от предложенных 500 млрд руб. В результате, новый прогноз дефицита бюджета составит 0,1% ВВП против текущего плана 1,5% ВВП. Мы считаем, что бюджетные дискуссии станут тестом на нежелание как Путина, так и Медведева, расходовать дополнительные средства после выборов, и это стало бы положительной новостью.

Если пересмотр бюджетных доходов станет скорее техническим моментом, отражающим новые макроэкономические параметры, главным образом, новый прогноз по ценам на нефть в размере $115/барр, то мы ожидаем, что дискуссии по расходам станут важным ориентиром относительно бюджетной стратегии. Согласно Ведомостям, министр финансов Силуанов намерен профинансировать только 100 млрд руб из дополнительно запрошенных 500 млрд руб, несмотря на то, что некоторые запросы были поданы Путиным и Медведевым. Если это предложение будет принято на следующей неделе Владимиром Путиным, мы воспримем его как подтверждение нашей точки зрения о том, что период быстрого роста расходов после выборов продлится недолго.

Мы подтверждаем нашу позицию, что, учитывая мировую нестабильность, аккумулирование Резервного фонда является более подходящим решением для России, в отличие от наращивания социальных обязательств. Мы не исключаем вероятность, что Дмитрий Медведев также может сменить свою позицию и стать более осторожным в отношении расходов. Если эти ожидания оправдаются, можно будет сделать позитивный вывод, что после отставки Алексея Кудрина подход к бюджету остается относительно жестким. При этом, мы ожидаем, что Минфин, несомненно, окажется под давлением, если будет утверждено решение ограничить расходы, и политический вес Силуанова может пострадать.

МЭР ожидает замедления оттока капитала в апреле; НЕЙТРАЛЬНО

Замминистра экономического развития Андрей Клепач заявил вчера, что отток капитала может замедлиться в апреле. Учитывая, что ЦБ удалось нарастить свои резервы на $5 млрд с начала апреля, мы согласны, что в этом месяце отток капитала, скорее всего, будет ниже $13 млрд, зарегистрированных в марте. Тем не менее, мы по-прежнему ожидаем, что отток капитала останется на высоком уровне около $6-7 млрд.

Также, несмотря на замедление оттока капитала, ситуация на межбанковском рынке остается напряженной – процентные ставки в настоящий момент вновь приближаются к уровню 6%, как в январе и марте этого года. Таким образом, мы считаем, что замедление оттока капитала отражает снижение профицита счета текущих операций и не принесет облегчения на внутренние рынки.

Кредитный анализ

X5 (B+/B2/-) опубликовала результаты за 2011г по МСФО; НЕЙТРАЛЬНО

С кредитной точки зрения опубликованная МСФО отчетность Х5 за 2011г оценивается нами как нейтральная. Общий финансовый долг компании в 4кв11г практически не изменился и на отчетную дату составлял $3,6 млрд. На фоне роста денежных потоков (чему послужили сезонные факторы) отношение долг/EBITDA ритейлера на конец 2011 г опустилось до 3,2х с 3,5х в конце 3кв11г. Краткосрочный долг Х5 по состоянию на конец 2011г составлял $913 млн и почти на половину покрывался денежным балансом ($385 млн). Компания сообщила об имеющихся у нее невыбранных кредитных линиях ($1,6 млрд на 31.12.11), что обуславливает несущественные риски рефинансирования.

В числе ключевых положительных моментов стоит отметить более скромный объем капитальных затрат Х5 по итогам 2011 г ($792 млн против прогноза в $1,2 млрд). В итоге свободный денежный поток Х5 в 2011г составил $134 млн ($12 млн в 2010г).

Мы не ожидаем значимых изменений кредитного профиля Х5 в течение 2012 г. Впрочем, сейчас мы видим скорее больше предпосылок к его ухудшению, нежели улучшению. Прогнозы компании на этот год предполагают рост чистой рублевой выручки на 15-20% и сохранение маржи EBITDA выше 7%. Отметим, что операционные показатели Х5 за 1кв12г были не слишком неубедительны (в частности, прирост рублевой выручки г/г составил лишь скромные 4,4% против к примеру 32,5%-ного прироста у Магнита). Прогноз капвложений Х5 на 2012 г составляет $1,5 млрд, что почти вдвое выше чем в годом ранее. Более того, целесообразно помнить и о возможностях совершения Х5 новых приобретений (так, в начале этой недели появилась информация о планах Х5 приобрести сибирскую торговую сеть Холидей Классик).

Интересных торговых возможностей в облигациях Х5 мы не видим. В секторе «розницы» большего внимания сейчас заслуживают облигации Магнита (S&P: BB-), получившие импульс к ценовому росту на фоне их потенциального включения в ломбардный список ЦБ (что стало возможным после недавнего присвоения эмитенту кредитного рейтинга).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: