Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Торги на рынке в конце недели завершились разнонаправлено. С одной стороны, благодаря операциям ЕЦБ, возросшее давление на котировки облигаций проблемных стран несколько ослабло. Тем не менее, разногласия

Франции и Германии по поводу роли ЕЦБ в разрешении долговых проблем Еврозоны продолжают беспокоить инвесторов. Внимание рынка сместилось с развития событий в Греции на Италию, Испанию и Францию. На конец недели доходность безрискового бенчмарка выросла на 5 б.п. - до 2,01% годовых. На российском рынке валютных облигаций в пятницу наблюдалась смешанная динамика – суверенный долг Rus-30 закрылся практически без изменений (на уровне 117,58% от номинала), в корпоративном сегменте снижение цен в пределах 0,3 п.п. наблюдалась в выпусках металлургического и нефтегазового секторов. Риск на Россию CDS 5 сократился на 7 б.п. – до 239 б.п.

Текущая неделя будет укороченной из-за празднования Дня Благодарения в США, первая же её половина пройдет под знаком “суперкомитета” - двухпартийная комиссия, созданная Конгрессом США, должна представить свои компромиссные предложения по консолидации бюджета США к 23 ноября. В случае если план не будет разработан, с будущего финансового года в силу вступят болезненные автоматические сокращения бюджетных расходов в размере примерно 12%. Отсутствие компромисса между республиканцами и демократами внесет ещё большую неопределенность и негативно скажется на дальнейшей экономической и политической ситуации в США. В этой связи наиболее важными станут комментарии рейтинговых агентств, сохраняющих негативный прогноз по рейтингу США.

Сегодня же Национальная ассоциация риэлторов США опубликует данные о продажах домов на вторичном рынке в октябре – по прогнозу, продажи сократились на 2,2% (после снижения на 3% месяцем ранее).

Рублевые облигации

С ухудшением ситуации на внешних рынках давление на цены рублевого долга усилилось, что вновь выявило ценовые диспропорции между бумагами похожего кредитного качества. Сделки носили точечный характер ввиду отсутствия достаточно широкого спектра котировок на покупку, отражающих уровни рынка. Так, в 1-ом эшелоне заметные продажи прошли в облигациях ВЭБа (-1,5-1,7%), в длинном выпуске ФСК-19. Вместе с тем более 20% биржевого оборота пришлось на облигации ЕАБР, по которым проходило закрытие сделки по вторичному размещению выпуска. В секторе субфедерального долга основной объем торгов был сосредоточен в новом выпуске Нижегородской области (+1,93% к цене размещения).

Ситуация на денежном рынке остается стабильной – объем спроса на сделки РЕПО с ЦБ не превышает 200 млрд руб. На этой неделе 21 и 25 ноября пройдут налоговые выплаты суммарно – на 250-270 млрд руб. Однако мы не ожидаем существенного роста спроса на свободные средства с учетом объемов, привлеченных неделей ранее (по 7-дневному и 91-дневному РЕПО).

Макроэкономика

ЦБ сообщил, что отток капитала за 10М11 составил $64 млрд; НЕГАТИВНО

Глава ЦБ Сергей Игнатьев сообщил в пятницу, что отток капитала достиг $13 млрд в октябре по сравнению с пересмотренным в сторону повышения показателя $14 млрд в сентябре. Таким образом, за 10М11 отток составил $64 млрд и предполагает, что годовой прогноз ЦБ $74 млрд больше не является реалистичным.

Поскольку мы ожидали оттока в октябре на уровне $6-7 млрд, показатель $13 млрд выглядит очень негативным. Особенно удивляет, что показатель октября находится на сентябрьском уровне, что имеет несколько значений. Во-первых, это предполагает, что, вопреки нашим ожиданиям, улучшение настроений на мировых рынках в октябре не смогло оказать поддержки счету движения капитала. Также это обозначает гораздо больший вклад банковского сектора в отток капитала по сравнению с предыдущими месяцами, поскольку, по словам Игнатьева, рост иностранных активов банков оказался втрое выше, чем в сентябре, состваив $12 млрд.

Во-вторых, отток капитала на уровне $13 млрд предполагает, что укрепление рубля на 5% к корзине и 7% к доллару в октябре не отразило рост предпочтений рынка к рублю, а скорее стало результатом интервенций ЦБ.

В-третьих, тот факт, что во второй половине октября не наблюдалось присутствия ЦБ на валютном рынке, предполагает, что отток капитала отразил бегство из рубля крупных корпораций, которые, возможно, удовлетворили свои потребности в иностранной валюте через прямые (нерыночные) покупки у ЦБ.

И наконец, по всей видимости, отток капитала интенсифицировался в самом конце октября, что вызывает беспокойство в отношении счета движения капитала в ноябре. Недавно валютный рынок испытал некоторый рост спекулятивного бегства из рубля, что заставляет нас считать, что ноябрьский отток капитала вряд ли окажется значительно ниже октябрьского уровня. Таким образом, мы полагаем, что за год отток капитала может составить $80-90 млрд, т.е. скорее 5,3% ВВП против ожидаемых нами ранее 4% ВВП.

Динамика розничной торговли и инвестиций оказалась ожидаемо сильной в октябре; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно Росстату, рост розничной торговли и инвестиций в октябре составил 8,8% г/г и 8,6% г/г, соответственно, что близко к нашим прогнозам. Тем не менее, базовые тренды, такие как динамика располагаемого дохода, уровня безработицы и жилищного строительства, оказались невпечатляющими, что поддерживает наши опасения в отношении роста ВВП в 4Кв11.

Две ключевые цифры – розничная торговля и инвестиции – практически не отличаются от наших прогнозов. После очень сильного роста на 9,2% г/г в сентябре, розничная торговля замедлилась до 8,8% г/г, но оказалась выше нашего прогноза 8,5% г/г, и за 10М11 рост составил 6,5% г/г. Рост инвестиций в начале традиционно сильного 4Кв составил 8,6% г/г, показав ускорение по сравнению с сентябрьскими 8,5% г/г.

Тем не менее, нас беспокоит динамика базовых трендов. Что касается потребительского сектора, рост реального располагаемого дохода оказался очень слабым и составил всего 0,4% г/г против консенсус-прогноза 2,3% и нашего прогноза 5,5%. В результате реальный располагаемый доход снизился за 10M11 на 0,2%, даже несмотря на сильное замедление годовой инфляции с 9,6% в начале этого года до 7,2% в октябре.

Также уровень безработицы вырос быстрее, чем мы ожидали: с 6,0% в сентябре до 6,4% в октябре. Еще одной причиной для беспокойства является замедление темпов жилищного строительства: с 21,7% г/г до 6,9% г/г, что доказывает существенную роль эффекта низкой базы в определении высоких показателей в 3Кв11. В результате рост составляет только 3,3% за 10M11.

Таким образом, слабые тренды дохода и безработицы, на наш взгляд, будут способствовать продолжению сокращения запасов, что ограничит рост экономики в 4Кв11, который, на наш взгляд, составит 3,0% г/г.