Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Начало года рынки встретили в позитивном ключе. Ослабление страхов относительно фискального обрыва и госдолга США позволяет как фондовым индексам, так и инструментами с фиксированной доходностью демонстрировать позитивную динамику.

Российский внешнедолговой рынок после долгих новогодних праздников остается относительно стабильным, ликвидность сосредоточена в основном в бумагах 1-ого эшелона. Тем не менее, торговая активность постепенно начинает возрастать. По итогам пятницы суверенные еврооблигации России снизились в цене примерно на ¼ п.п. вдоль кривой. Риск CDS 5Y на Россию вырос на 4 б.п. – до 124 б.п. Доходность безрискового бенчмарка UST-10 на конец дня составила 1,9% годовых (+4 б.п.). Сегодня биржи Японии закрыты в связи с праздничным днем. В Европе выйдут данные по промышленному производству еврозоны за ноябрь. Пройдут выступления глав ФРБ Чикаго, Сан-Франциско и Атланты, ночью с речью выступит глава ФРС США Б. Бернанке. Ход торгов на неделе будет определяться корпоративной отчетностью компаний финансового сектора – начиная со среды свои квартальные результаты представят Goldman Sachs, J.P. Morgan Chase, Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley.

Рублевыеоблигации

В пятницу игроки рублевого долгового рынка фиксировали прибыль после нескольких дней активного послепраздничного роста котировок. За неделю цены ОФЗ прибавили порядка 1,0-1,5%, в корпоративном секторе движение цен наблюдалось преимущественно по длинным выпускам наиболее качественных эмитентов и не превышало 0,5-0,7 п.п. Таким образом, спред между кривыми ОФЗ и корпоративными "голубыми фишками" по-прежнему превышает нормальный уровень в 1,5-2 раза и имеет потенциал сокращения.

Завтра состоится заседание Банка России по вопросу ключевых процентных ставок. Учитывая стабилизацию инфляции, наблюдавшуюся в 4 Кв12, при одновременном тренде на замедление экономического роста, мы ожидаем сохранения ставки рефинансирования на текущем уровне в ближайшие несколько месяцев.

Макроэкономика

Отток капитала в 2012 г составил $57 млрд; НЕОДНОЗНАЧНО

Отток капитала в размере $57 млрд является приятным сюрпризом, поскольку данный показатель оказался ниже нашего прогноза ($70 млрд) и прогноза правительства, и свидетельствует о значительном замедлении оттока капитала по сравнению с $81 млрд в 2011 г. Однако, на наш взгляд, существуют, как минимум два фактора, которые не позволяют считать данное изменение свидетельством усиления платежного баланса.

Во-первых, мы отмечаем, что ЦБ снизил первоначальный прогноз оттока капитала за 9М12 на $10 млрд и, вероятно, классифицировал данную сумму как неторговые транзакции счета текущих операций, что стало причиной сокращения профицита счета текущих операции относительно прогнозов. Во-вторых, улучшение ситуации с оттоком капитала частично объясняется ускорением роста внешнего долга с $58 млрд в 2011 г до $70 млрд в 2012 г.

Таким образом, в ситуации с валовым оттоком капитала, свидетельствующей о низкой инвестиционной привлекательности России, улучшений не наблюдалось. Отток капитала в 4К12 увеличился до $9 млрд с $6 млрд в 2К12 и $8 млрд в 3К12. Данное изменение соответствует нашему прогнозу снижения оттока капитала в 2013 г по сравнению с 2012 г. При этом, на наш взгляд, разворота счета текущих операций ожидать не стоит.

Профицит счета текущих операций в 2012 г составил $81 млрд; НЕОДНОЗНАЧНО

По данным ЦБ, профицит счета текущих операций РФ в 2012 г составил $81 млрд, что на $9 млрд ниже нашего прогноза. Позитивное влияние низкого роста импорта на 4% было нейтрализовано ухудшением экспортного тренда и неторговой части счета текущих операций.

Самым благоприятным фактором статистики счета текущих операций ЦБ стало замедление роста импорта в 4К12 до 3% г/г, что соответствовало динамике предыдущих кварталов. Таким образом, годовой рост импорта составил лишь 4%, что значительно ниже 30% в 2011 г и наших скромных годовых прогнозов 6%.

В то же время, данный тренд был нейтрализован неожиданно слабым ростом ненефтяного экспорта на 3% г/г в 4К12 и на 2% за год против 23% в 2011 г, что говорит о низком внешнем спросе. Между тем, главной причиной, по которой годовой профицит счета текущих операций оказался ниже прогнозов, стало то, что ЦБ понизил показатели профицита счета текущих операций за 9M12 с $75 млрд до $64 млрд ввиду изменения неторговых статей, в том числе баланса услуг и процентных платежей. Параллельное сокращение оттока капитала за данный период говорит о принятии новой методики расчета платежного баланса. Из-за этого прошло перераспределение показателей оттока капитала между счетом текущих операций и счетом движения капитала, хотя в целом платежный баланс не изменился. В итоге, замедление экспорта в сочетании с ухудшением неторгового баланса привело к росту равновесной цены на нефть текущего счета с 76$/барр до 83$/барр. Мы сохраняем наш прогноз роста чувствительности текущего счета к цене нефти и в этом году.