Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Выходящая в США макростатистика укрепляет позитивные настроения на рынках и воспринимается как аргумент в пользу восстановления американской экономики


[03.12.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Выходящая в США макроэкономическая статистика укрепляет позитивные настроения на рынках и воспринимается как аргумент в пользу восстановления американской экономики. Количество незавершенных сделок по продажам домов в США (pending home sales) на вторичном рынке в октябре резко увеличилось на 10,4% м/м, что дает основания прогнозировать улучшение показателей продаж домов на вторичном рынке в следующем периоде.

Позитивные новости также поступили от ритейлеров: согласно данным Retail Metrics, увеличение продаж компаний розничной торговли в ноябре было максимальным с марта.

Доходность UST-10 вчера впервые с июля достигла 3% годовых. Некоторое понижающее влияние на доходность оказал выкуп со стороны ФРС облигаций с погашением с 2018 до 2020 гг на сумму более $8 млрд. В результате американский бенчмарк закрылся на уровне 2,99%.

Сегодня в США выйдет важная ноябрьская статистика по рынку труда, индекс деловой активности ISM в секторе услуг, а также данные об объёме заказов промышленных предприятий за октябрь.

Менее позитивная ситуация наблюдается в Европе, где неопределенность только нарастает: серия пересмотров рейтингов продолжается, агентство S&P поместило рейтинг Греции (BB+) на пересмотр с возможностью понижения.

Вчера ЕЦБ сохранил базовую процентную ставку на уровне 1% годовых, а также продлил действие кредитных программ для банковского сектора до конца 1кв11. При этом, надежды на принятие дополнительных мер по поддержке периферийных стран с увеличением объемов выкупа их КО, не оправдались.

Сегодня Ж-К Трише выступит на ежемесячной конференции ЕЦБ, инвесторы ожидают дополнительных комментариев от главы Центробанка.

Рублевые облигации

С улучшением ситуации на денежном рынке вчера наблюдался рост активности в секторе рублевого долга. Цены большинства выпусков скорректировались вверх. Активность была сосредоточена в бумагах телекоммуникационного сектора, где лидером по объему сделок стали облигации МТС-4 (YTP 6.65% @ 17.05.11). Также второй день активно торгуются облигации Росбанка (YTP 4.74-4.77 @ 06.05.11).

После появления новости о покупке 66% акций Вимм-Билль-Данна американской компанией PepsiCo резко возрос спрос на бумаги ВБД-ПП. Суммарный объем сделок здесь составлял чуть менее 600 млн руб, рост котировок достигал 0,5-1,0%. Переоценка справедливого уровня доходности ВБД продолжится. В случае объединения, долги компании будут оцениваться на уровне 1-го эшелона, что предполагает снижение доходностей еще на 30-50 б.п.

Кредитный анализ

ВымпелКом (ВВ+/Ва2/-) публикует сильные финансовые результаты за 3кв10; определенности относительно сделки с Weather Investments по-прежнему нет

Вчера VimpelCom Ltd. (холдинговая компания российского ОАО «ВымпелКом» (ВВ+/Ва2/-)) представил сильные финансовые результаты за 3кв10 по стандартам US GAAP. Однако мы не ожидаем позитивного эффекта отчетности на котировки облигаций компании. Исключая влияние рыночных факторов (т.е. рассуждая непосредственно с точки зрения кредитных спрэдов), мы полагаем, что дальнейшая ценовая динамика облигаций ВымпелКома сейчас зависит исключительно от того, будет ли в итоге реализована сделка по приобретению оператором мобильных активов Weather Investments и на каких условиях.

В 3кв ВымпелКом добился повышения выручки и OIBDA относительно предшествующего квартала на 7% и 9% соответственно, чему способствовал рост доходов как мобильного, так и фиксированного сегментов связи. На квартальных результатах оператора благоприятно отразились сезонные факторы, кроме того консолидация Киевстара продолжает положительно отражаться на показателях объединенной компании. В 3кв совокупный показатель выручки ВымпелКома от услуг сотовой связи в России возрос на 2,8% (до $2,1 млн), сотовой трафик в России в расчете на абонента (MOU) вырос на 1,7%, а показатель средней выручки на абонента (ARPU) увеличился на 3,8%.

По итогам 3кв ВымпелКом добился повышения нормы OIBDA на 1 п.п. (до 48,8%). Это превосходит результат уже ранее отчитавшегося за аналогичный период МТС (квартальное повышение нормы OIBDA МТС составило 0,5 п.п. – до 45%). ВымпелКом пока все еще уступает МТС по объему консолидированной выручки (на 3% по итогам 3кв), в тоже время по показателям чистого операционного и свободного денежного потоков результаты ВымпелКома в 3кв ($1,09 млрд и $666 млн соответственно) несколько превосходят достижения МТС ($1,05 и $659 млн).

С точки зрения долговой ситуации, значимых изменений у ВымпелКома с конца 1П10 не произошло. Чистый долг на отчетную дату составлял $4,03 млрд (+1,2% к уровню 1П10), а отношение Чистый долг/LTM OIBDA оператора на фоне роста денежного потока за период 3кв снизилось с 0,9х до 0,8х (у МТС аналогичный показатель на конец 3кв составлял 0,9х). После отчетной даты (в октябре) ВымпелКом разместил два выпуска 5-ти летних рублевых облигаций (общим объемом 20 млрд руб), что способствовало дальнейшей оптимизации валютной структуры долга оператора. Согласно комментариям менеджмента, доля рублевых займов в кредитном портфеле ВымпелКома к текущему моменту достигла почти 50%, против 30% на конец 3кв (при этом доля рублевой выручки в консолидированных доходах ВымпелКома в 3кв составила около 74%).

Относительно сделки по покупке ВымпелКомом мобильных активов Weather Investments пока остается довольно много не снятых вопросов. Руководство компании все же рассчитывает завершить транзакцию согласно ранее представленному графику (т.е. в первой половине 2011г). Рынок уже закладывает фактор потенциального ухудшения кредитного профиля ВымпелКома от сделки в текущие уровни доходностей облигаций компании. В том случае если сделка не состоится, мы ожидаем снижения кривых доходностей облигаций ВымпелКома как на внешнем, так и на внутреннем рынке к уровням кривых МТС.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: