Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В первой половине дня на международных площадках наблюдалось бегство в качество на опасениях снижения рейтинга США на фоне просочившихся в выходные слухов, что бюджетная комиссия США не достигла компромисса в разработке плана по сокращению бюджетных расходов на $1,2 трлн в течение 10 лет. Данный план должен быть представлен в Конгресс 23 ноября. В результате, доходность 10-летних КО США вновь опустилась ниже 2% годовых, тогда как фондовые индексы в Европе упали на 3,0-3,5%, в США – в пределах 2%. Российские еврооблигации открылись понижением котировок, падение усилилось в течение дня, достигнув к закрытию 1 п.п. по суверенному бенчмарку Rus-30.

Сегодня ожидается некоторая стабилизация рыночной ситуации после того, как перед закрытием американского рынка Moody’s и S&P заявили о том, что рейтинг США не будет пересмотрен в течение года и подтвердили рейтинги на текущем уровне. В свою очередь, Fitch в настоящее время проводит пересмотр рейтинга США и к концу ноября может понизить прогноз по рейтингу.

Вместе с тем, бюджетный комитет подтвердил вчера, что компромисс по сокращению расходов найден не был. Это означает, что в соответствии с законом о повышении потолка госдолга, в 2013 г страну ждет секвестирование расходов размере 12% ВВП. Среднесрочные последствия секвестра будут носить негативный характер. Во-первых, не определено, каких статей бюджета коснется сокращение расходов. Во- вторых, данный шаг может повредить экономическому росту США, где в последние недели наблюдается некоторое улучшение ситуации.

Тем не менее, в ближайшее время внимание инвесторов вновь вернется к проблемам Еврозоны, где по-прежнему отсутствуют намеки на возможные пути выхода из кризиса, а ситуация с долгами проблемных стран продолжает ухудшаться. На этом фоне инвесторы сегодня будут следить за ходом размещения векселей Испании. Также ожидается публикация индекса потребительского доверия в Еврозоне, который, по прогнозам аналитиков, может оказаться худшим с 2009 г.

Рублевые облигации

Обвал внешних рынков и фондовых индексов внутри России не смог вчера оказать заметного влияния на рынок рублевого долга, защищенный от резких колебаний низкой ликвидностью. Вместе с тем, снижение котировок, начавшееся в середине прошлой недели, продолжилось, хоть и умеренными темпами. Ситуация на денежном рынке остается стабильной. Сегодня маркерами дефицита ликвидности станут аукцион по 7-дневному РЕПО (объем возврата средств, привлеченных на прошлой неделе, превышает 250 млрд руб), а также итоги размещения бюджетных средств на депозиты в банках.

На вторичных торгах сегодня появятся облигации Газпром Капитала-3. Выход на торги выпусков 1-го эшелона, размещенных в первой половине месяца, могут усилить коррекцию цен вниз в уже обращающихся «голубых фишках».

Кредитный анализ

МТС (ВВ/Ва2/ВВ+): публикует отчетность за 3кв11 г по US GAAP; позитивная динамика кредитных метрик

Опубликованные накануне результаты МТС за 3кв11г по стандартам US GAAP отразили позитивные сдвиги в кредитных метриках эмитента, однако заметного влияния опубликованных данных на обращающиеся облигации компании мы не ожидаем.

В части показателей P&L МТС продемонстрировала уверенный квартальный рост выручки и OIBDA (+4,7% и 10,5% соответственно). Улучшение показателей преимущественно отражает сезонные факторы и продолжающуюся оптимизацию ряда операционных процессов бизнеса (снижение дилерской комиссии, маркетинговых затрат и др.).

В 3 квартале свободный денежный поток МТС составил $616 млн (в 2,5 раза больше чем во 2-м квартале), при том квартальный рост капитальных затрат оператора составил 33%. В 4кв МТС вряд ли сможет показать столь сильный результат в части свободного денежного потока в условиях ожидаемого увеличения капитальных инвестиций. Напомним, компания планировала капитальные инвестиции в 2011 г на уровне 22–24% от объема годовой выручки, тогда как по результатам 9М11г данный показатель составил всего 16% или $1,5 млрд.

Что касается долговой ситуации у эмитента, то в 3 квартале наблюдались позитивные тенденции: общая задолженность снизилась почти на 3% (до $7,3 млрд), отношение чистый долг/OIBDA опустилось с 1,3х до 1,1х. Ликвидность баланса оператора остается высокой (покрытие короткого долга денежными средствами на уровне 136%).

Резюмируя, мы находим финансовые результаты МТС в 3кв более сильными, нежели у ВымпелКома (ВВ/Ва3/-). В частности, мы отмечаем более высокую рентабельность OIBDA МТС на ключевом для двух компаний рынке - российском (45,1% против 40% у ВымпелКома). Более того, у МТС данный показатель демонстрирует повышательную динамику с начала текущего года, а у ВымпелКома он, напротив, снижается.

Евробонд MOBTEL’20 в настоящее время торгуется с Z-спредом в районе 580 б.п., в то время как более короткий VIP’18 предлагает Z-спред примерно на 200 б.п. выше. Столь широкий спред отчасти связан с ликвидностью бумаг, но в целом, абстрагируясь от текущей волатильности рынков, мы находим инвестиции в кредитный риск ВымпелКома интересной инвестиционной возможностью. По-нашему мнению еврооблигации ВымпелКома сейчас перепроданы на общей карте российского рынка.