Выпускать новые облигации банкам становится невыгодно

Выводы

ЦБ планирует брать отчисления в Фонд обязательного резервирования при заимствованиях банков на публичном рынке в случае исполнения ими оферт: Эта мера повысит стоимость заимствований для банков, сделав привлечение средств на публичном рынке неэффективным. Банки вернутся к «техническому»выпуску облигаций, либо – откажутся от новых займов. По старым выпускам банкам придется либо серьезно повысить ставку, либо –выкупить облигации с рынка.

Инвестиционный анализ

ЦБР планирует включить задолженность банков по облигациям в расчет ФОР при наличии оферты менее 3 лет: Сейчас банки не производят отчисления в ФОР по средствам, привлеченным через выпуск облигаций на срок свыше 3 лет. Проект изменений положения об обязательных резервах предусматривает отчисления в ФОР в случае, если банк исполняет оферту по своему выпуску (выкупает на свое имя или досрочно гасит хотя бы 1 облигацию).

Банки не готовы отказаться от оферт. Если до кризиса банки могли себе позволить выпускать длинные облигации (со сроком до оферты/погашения свыше 3 лет), то в текущих условиях это не интересно ни эмитентам, ни инвесторам. Эмитенты не хотят фиксировать высокую ставку на длинный срок, надеясь на улучшение условий через 1-1,5 года, инвесторы не готовы надолго вкладывать средства без возможности ихгарантированного погашения в обозримой перспективе.

Стоимость привлечения для банков возрастет на величину отчислений в ФОР: Резервирование в случае досрочного погашения/выкупа облигаций будут проводиться по такой же ставке, как по депозитам юрлиц (сейчас – 2,5%). Соответственно на эту величину стоимость заимствований для банков возрастет.
Удорожание средств на 2,5% делает их привлечение на публичном рынке неэффективным. В то время как государство настаивает накредитовании экономики по ставке не выше 3% над ставкой рефинансирования, решение ЦБ ведет к росту стоимости привлечения для банков 1-го круга до 16-18% (500-700 б.п. над ставкой рефинансирования). Избежать роста ставки привлечения можно занизив ставку купона – т.е. «переложить» удорожание средств на инвесторов. Однако такие выпуски неинтересны инвесторам и, как следствие, будут «нерыночными»

Банки вернутся к «техническим» размещениям или будут искать альтернативные источники финансирования. При введении новых правил у банков остается два выхода. Первый – они могут отказаться от выпуска новых облигаций. На последнем беззалоговом аукционе ЦБ сроком на 1 год ставка отсечения составила 12,76%. Но даже по этой ставке спроса на длинные средства не наблюдалось – Банк России разместил всего 58 млрд руб из предложенных 75 млрд руб. Второй –при ухудшении ликвидности банкам могут потребоваться облигации для получения рефинансирования через РЕПО в ЦБ. В этом случае банки вернутся к «договорным» выпускам, как это было год назад, чтобы избежать опасности предъявления облигаций к выкупу по оферте и необходимости резервировать под них средства. И, наконец, банки могут вернуться к выпуску облигаций через SPV.

По обращающимся бумагам банки будут предлагать высокие ставки, либо – проводить досрочное погашение. Объем выпущенных банковских облигаций составляет около 460 млрд руб, из которых оферту должны пройти облигации на 325 млрд руб. Доконца года объем оферт составляет 110 млрд руб. Банкам придется либо предложить очень привлекательные условия инвесторам, либо – выкупить весь объем выпуска, назначив купоны на уровне 0-1% годовых.