Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ввиду отсутствия важной макростатистики на этой неделе рынок ищет идеи во всех выходящих данных


[11.02.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Практически бескоррекционный рост фондовых рынков настораживает инвесторов, начинающих закладывать в цены возможность будущего снижения. При этом ввиду отсутствия важной макроэкономической статистики на этой неделе рынок ищет идей во всех выходящих данных. Так, вчера давление, хотя и вполне умеренное, на котировки КО США было оказано со стороны данных по рынку труда, характеризующих первичные обращения за пособиям по безработице. Показатель впервые снизился за неделю до минимальных с июля 2008 года значений – до 383 тыс против среднего прогноза в 410 тыс. Более того, снижение оказалось более существенным, чем ожидалось, за счет пересмотра в сторону увеличения базы прошлой недели (до 419 тыс).

На фоне дополнительного предложения и завершившихся на этой неделе размещений доходности долгосрочных treasuries выросли на 5 б.п. Так, на аукционе по 30-летним бумагам был отмечен пониженный спрос (bid-to-cover ratio 2,51 против среднего для 10 последних аукционов 2,68). Также вчера ФРС США анонсировало план операций в рамках программы количественного смягчения. Центробанк планирует в период с 11 февраля по 9 марта выкупить КО суммарно на $97 млрд. Напомним, на данный момент пройдено около половины QE2, и Фед даже несколько снизил объемы - в предыдущий раз Центробанк выкупал КО на $112 млрд. Российские еврооблигации вчера поддались продажам практически по всему спектру – особенно давление продавцов ощущалось в банковском и нефтегазовом секторе.

Сегодня в США ожидается выход довольно позитивного блока статистики: будут опубликованы цифры по торговому балансу за декабрь (ожидается рост дефицита, что на данном этапе воспринимается скорее как положительный момент, говорящий о расширении потребления), а также индекс потребительского доверия Мичиганского Университета, который, согласно предварительной оценке, в феврале вырос до 75 пунктов (с 74,2 пункта ранее). Также сегодня американский Центробанк вновь выйдет на рынок с покупкой среднесрочных бумаг, что должно оказать поддержку КО США.

Рублевые облигации

Активность торгов на рублевом рынке вчера вновь возросла. Наибольшим спросом пользовались бумаги банковского и металлургического секторов. Среди эмитентов банковского сектора отмечались большие покупки в бумагах ВТБ и нового выпуска Промсвязьбанка. Среди металлургов спрос был сосредоточен в бумагах Евраза и Мечела. Сохранился спрос и в бумагах двух других новых выпусков – НК Альянс и КАМАЗ, хотя активность несколько спала по сравнению с предыдущим днем.

В целом, рынок по-прежнему можно охарактеризовать как крепкий, поддержку которому оказывает высокая ликвидность. Тем не менее, мы отмечаем возросшие объемы как на покупку, так и на продажу. Под давлением оказались суверенные облигации и облигации Газпрома.

Кредитный анализ. X5 (B+/B1/-) – S&P понизило рейтинг компании на одну ступень; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера S&P понизило долгосрочный кредитный рейтинг X5 Retail Group N.V. с "ВВ-" до "В+", установив прогноз по рейтингу — "стабильный". Рейтинговое действие последовало вслед за завершением в конце прошлого года сделки по приобретению Х5 розничной сети «Копейка» за $1,2 долл. Помимо этого, Х5 взяла на себя долговые обязательства "Копейки" в размере 16,3 млрд руб. (0,54 млрд долл.).

Согласно ожиданиям S&P, отношение долга Х5 (скорректированного на операционную аренду) к EBITDA (pro forma с учетом приобретения) превысит 4,5х в конце 2010 г. и останется выше 4,0х к концу 2011 г. Данный уровень кредитного плеча превосходит максимально допускаемый S&P показатель долговой нагрузки Х5 для рейтинга категории «ВВ-» (долг / EBITDA не выше 3,5х).

Выпуск Х5-1 (~YTM8,5% @ 01.07.14) вчера никак не отреагировал на понижение рейтинга эмитента, что мы частично объясняем невысокой ликвидностью займа. В целом, мы рассматриваем рейтинговое действие в отношении Х5 как нейтральное для держателей облигаций компании. Рост кредитного плеча Х5 после приобретения Копейки был очевиден, и рейтинговые агентства оперативно на это отреагировали, поместив рейтинги ритейлера на пересмотр с возможностью их понижения. В тоже время, ориентируясь на сопоставимую шкалу кредитных рейтингов, мы полагаем, что Moody’s скорее всего ограничится «негативным» прогнозом по рейтингу Х5.

Стоит отметить, что S&P вчера одновременно повысило рейтинг "Копейки", приравняв его к рейтингу Х5, после чего рейтинг "Копейки" был отозван по просьбе ее нового владельца — Х5. Облигации Копейки также не отреагировали на рейтинговые действия в отношении компании. Мы полагаем, что выпуски «Копейки» имеющие в настоящее время «ломбардный» статус смогут его сохранить, несмотря на отзыв рейтинга у эмитента.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: