Комментарий по долговому рынку

Позитивный тон, заданный для долговых рынков результатами последнего заседания ФРС, вчера уже почти исчерпал себя. Как валютные, так и рублевые облигации в результате торговались в боковом коридоре на фоне сокращения активности торгов. Ситуация на сопредельных рынках – нефти и валютного курса – также не дает сигналов для движения котировок. Китайский фондовый рынок второй день подряд демонстрирует повышение индекса Shanghai Comp.

Тем временем, Азиатский Банк Развития понизил прогнозы роста китайской экономики как в текущем году (до 6,8% с предыдущих 7,2%), так и в следующем (до 6,7% с 7% ранее). В свете обеспокоенности ситуацией в Китайской экономике со стороны международных организаций, монетарных властей по всему миру – пристальное внимание привлечет публикуемый завтра показатель PMI в производственной сфере.

В целом, неделя обещает быть спокойной в отсутствии значимых новостных потоков и макроэкономической статистики.

Макроэкономика

Минфин предлагает выбирать между повышением нефтяных налогов и сокращением социальных расходов с 2016 г.; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщает газета “Ведомости”, на этой неделе президент Владимир Путин проведет совещание, посвященное пересмотру ключевых параметров бюджета на 2016 год и ближайшие три года, вызванному недавним понижением ожиданий по цене на нефть с $60-70/барр в 2016-2018 гг до $50/барр и снижением в связи с этим предполагаемых доходов бюджета на 1 трлн руб в 2016 г и на 1,3-1,5 трлн в 2017-2018 гг.

Представленные на данный момент предложения Минфина предполагают выбор между сокращением социальных расходов и повышением налогов нефтяного сектора, при этом обе опции, по нашим оценкам направлены на снижение цены на нефть, балансирующей бюджет, с нынешних $70/барр до $50/барр в предпосылке курса рубля на уровне 70-80 руб/$. Таким образом, первый вопрос, на который предстоит ответить, связан с тем, насколько подобное ужесточение в бюджетном подходе реалистично в условиях уже слабого тренда экономического роста. Выбор же между этими предложениями необходимо будет делать в том случае, если будет отдан приоритет сохранению госсбережений.

Предложение по расходам, на наш взгляд, менее жизнеспособно с политической и экономической точек зрения, так как оно предусматривает сокращение плана по расходам 2016-18 гг с уже низкого их роста на 0-5% в год до сокращения на 5-10% в год за счет продления заморозки зарплат госсектора, сокращения индексации пенсий с 7-10% в год до 4% и повышения пенсионного возраста на полгода-год ежегодно, начиная с 2016 г.

Повышение налогов в нефтяном секторе выглядит более реалистичным, так как в этом случае удастся избежать шока доходов и потребления домохозяйств, однако и у этой опции будут свои противники в лице нефтяной отрасли. Таким образом, вполне возможно, что выбор стратегии затянется, а бюджет окажется во власти внешних макропараметров. По нашим оценкам, рост цен на нефть на $10/барр или ослабление рубля на 10-15 руб/$ приносят бюджету дополнительные доходы, эквивалентные 10% годовых расходов.