Валютные облигации

На российском внешнедолговом рынке после излишне пессимистичной реакции участников торгов на события на Украине произошла слабая позитивная коррекция котировок ( в пределах ¼ п.п. ). Риск на Россию CDS 5Y котируется на уровне 220 б.п. Спрос на безрисковые активы остается устойчивым, доходность UST-10 удерживается на уровне 2,68% годовых.

9-10 апреля Банк Англии проведет двухдневное заседание. Сегодня МВФ представит отчет о финансовой стабильности в мире (Global Financial Stability Report). В США выйдут данные об объемах запасов товаров на оптовых складах за февраль. ФРС США опубликует протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам от 18-19 марта.

Рублевые облигации

В ходе вчерашних торгов сектор ОФЗ практически полностью отыграл снижение котировок, наблюдавшееся в понедельник. Тем не менее, «фактор Украины» продолжает дестабилизировать рынок, сохраняя неопределенность для игроков. Поэтому, несмотря на коррекцию на рынке, Минфин вчера принял решение отказаться от проведения очередных аукционов в ближайшую среду.

На денежном рынке, несмотря на заметное улучшение ситуации с ликвидностью с началом нового месяца, банки вчера продемонстрировали рекордный спрос на недельном аукционе РЕПО – превысивший 3 трлн руб. Это подчеркивает, что обеспокоенность правительства и ЦБ уровнем достаточности свободных средств, и разрабатываемые меры в этом направлении – носят своевременный характер.

Макроэкономика

Текущий счет за 1К14 оказался лучше прогнозов; отток капитала соответствует ожиданиям; НЕЙТРАЛЬНО

ЦБ вчера представил данные платежного баланса за 1К14. На первый взгляд, главные показатели производят хорошее впечатление. Во-первых, профицит текущего счета составил $28 млрд, что выше ожидавшихся нами $20 млрд. Чистый отток капитала составил $64 млрд, в том числе в явной форме отток составил $51 млрд; еще $13 млрд было завуалировано валютными сделками банков с ЦБ, что привело к временному увеличению его резервов.

Тем не менее, структурно платежный баланс выглядит слабым. Сокращение импорта на 7% произошло раньше, чем ожидалось, и может быть следствием слабой экономической активности в 1К14. Кроме того, половина снижения импорта объясняется сокращением объемов импорта в страны СНГ почти на 20% на фоне изменений в торговом регулировании с этими странами и может быть временным явлением. Экспорт снизился на 2% г/г в 1К14, в том числе ненефтяной экспорт был нулевым. Это указывает на то, что, несмотря на ослабление рубля, Россия не может воспользоваться преимуществами восстановления мировой экономики.

В то же время внешний долг продолжал расти, прибавив, по предварительным данным, $19 млрд. В целом мы сомневаемся, что эти данные поддержат валютный рынок и считаем, что 2К14 будет определяющим с точки зрения дальнейшего рыночного тренда.

Минэкономразвития понизило прогноз роста ВВП на 2014 г до 0,5-1,1%; НЕГАТИВНО

Как сообщил министр экономического развития Андрей Клепач, официальный прогноз роста ВВП на этот год понижен с 2,5% до 0,5-1,1%. Понижение соответствует его предыдущим заявлениям о перспективах снижения прогноза до 0,6% и лишь подтверждает мнение рынка: консенсус-прогноз продолжает снижаться, в том числе МВФ вчера объявил о понижении своего прогноза с 2,0% до 1,3%.

Опасение вызывает то, что условием выполнения прогноза роста ВВП на 1,1% является немедленное смягчение бюджетного правила, которое позволит повысить госрасходы на 0,5-1,0% ВВП, или на 350-700 млрд руб в сравнении с текущим планом. Это говорит о том, что правительство считает пока замедление экономического роста следствием структурных проблем и предпочитает меры по поддержке спроса. Мы считаем, что эти меры будут малоэффективны, однако повлекут за собой ухудшение макроэкономических индикаторов.

Цена на нефть, балансирующая бюджет, может повыситься до $120-130 за баррель с нынешних $114 за баррель, а инфляция превзойдет ожидания. Вследствие усиления зависимости от цены на нефть отток капитала сохранится на высоком уровне, а стимулы для инвестиций останутся слабыми, так как экономика будет учитывать риски инфляции и ослабления рубля.

Мы считаем, что бюджетная дискуссия в ближайшие пару месяцев заслуживает особого внимания. Возможное смягчение бюджетного правила будет представлять собой серьезный риск для российской макро стабильности.