РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Единой динамики на финансовых рынках не сложилось: S&P 500 вырос на 0,4%, прервав двухдневный период значительного падения, европейские фондовые индексы упали на 0,2-0,3%. UST10 YTM снизилась еще на 2 б.п. до 2,68%.

МВФ ухудшил прогноз по росту мировой экономики в 2014 г. до 3,6% с 3,7% в январе, в 2015 г. – до 3,9% с 4,0%. Ухудшение связано с негативным пересмотром прогноза по развивающимся экономикам (4,9% в 2014 г. и 5,3% в 2015 г., ранее – 5,1% и 5,4% соответственно). Прогноз по росту ВВП России ухудшен на 0,6 п.п. до 1,3% (2015 г.: -0,2 п.п. до 2,3%).

Высокий уровень ставок повысил интерес инвесторов к среднесрочным UST: на аукционе по UST3 показатель bid-to-cover составил 3,36х против среднего за 10 аукционов значения 3,29х.

Разнонаправленное движение котировок в российских еврооблигациях: долгосрочные суверенные выпуски подорожали на 0,3-0,4 п.п. В частности, RUSSIA43 (YTM 6,05%) подросла на 0,26 п.п. до 97,67%, спред к UST30 остался на прежнем уровне – 251 б.п. Корпоративные и банковские еврооблигации преимущественно дешевели – в пределах 0,4 п.п.

Рублевые госбумаги начали день со снижения доходностей (порядка 3-4 б.п. в среднесрочных и длинных бумагах) на фоне укрепления рубля. Инвесторы ожидали решения Минфина по предстоящим аукционам: новость о том, что ведомство не будет выходить на рынок на этой неделе, стала поводом для новых покупок в ОФЗ.

В итоге доходности на дальнем отрезке кривой опустились примерно на 10 б.п. Наиболее заметное снижение показали доходности 5-6 летних бумаг, которые были наиболее вероятными «кандидатами» для размещения на аукционах: ОФЗ-26216 (-22 б.п.) и ОФЗ-26214 (-14 б.п.). Отметим, что на текущих уровнях (YTM 8,42%) доходность выпуска 26216 уже не выглядит завышенной относительно вторичной кривой.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Статистика по доле нерезидентов в ОФЗ на 1 марта: небольшое снижение

ЦБ опубликовал статистку по доле нерезидентов на рынке ОФЗ по состоянию на 1 марта. Объем вложений составил 836 млрд руб. (23,2 млрд долл.), снижение за февраль – 14 млрд руб. В долларовом эквиваленте вложения нерезидентов сократились на 0,9 млрд долл., из которых 0,6 млрд долл. – эффект от девальвации рубля. Доля иностранных инвесторов на рынке сократилась на 0,5 п.п., с 22,7% до 22,2%.

Февральский отток средств нерезидентов с рынка ОФЗ выглядит скромно на фоне январских данных (-3,2 млрд долл., снижение доли рынка на 1,2 п.п.), что в целом соответствует динамике доходностей на рынке. В первой половине месяца рынок госдолга восстанавливался после январских продаж, затем тренд вновь сменился на негативный, и по итогам месяца доходности длинных бумаг практически вернулись к уровням конца января. В частности, 14-летний выпуск 26212 завершил февраль на отметке 8,5% (-9 б.п. к уровню конца января, +25 б.п. к минимумам в течение месяца).

В то же время основной «удар» рынок перенес в первой половине марта, на фоне пика напряженности в отношении новостей с Украины, девальвации рубля и повышения ставок ЦБ: доходность 14-летних ОФЗ в первую половину месяца выросла на 1,3 п.п. (0,6 п.п. – по итогам марта). Мы ожидаем увидеть более существенную просадку объема вложений нерезидентов в ОФЗ и их доли на рынке в данных на 1 апреля. Первая оценка должна быть опубликована в ближайшее время в составе данных ЦБ по внешнему долгу на конец 1 квартала.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: привлечение «дешевой» ликвидности снизило ставки на денежном рынке

Во вторник Банк России провел недельный аукцион РЕПО, на котором сократил лимит по сравнению с прошлой неделей до 3,01 трлн руб. (с 3,08 трлн руб.). Впервые с 11 марта кредитные организации выбрали весь объем предложения (bid/cover составил 1,0x), средневзвешенная ставка (7,04%) была близка к минимальной.

Привлеченных на аукционе средств банкам хватило, чтобы не прибегать к масштабным заимствованиям по более дорогим инструментам постоянного действия: банки продлили задолженность по фиксированному РЕПО (28 млрд руб.) и вовсе воздержались от заключения сделок «валютный своп» с регулятором.

Одновременно с этим кредитные организации привлекли все средства в рамках лимита на депозитном аукционе Федерального казначейства (95 млрд руб.). Bid/cover составил 1,7x; средневзвешенная ставка – 7,67%.

Снижение средневзвешенной стоимости средств, привлеченных у ЦБ и Казначейства, транслировалось на межбанковский и междилерский рынки. Однодневные ставки денежного рынка, как следствие, показали заметное движение вниз: MosPrime отступил на 7 б.п. до 8,03%; ставка по междилерскому РЕПО – на 10 б.п. до 7,84%.

Чистая ликвидная позиция банков в результате улучшения на 82 млрд руб. перешагнула обратно через отметку -4 трлн руб. (-3,97 трлн руб.), благодаря продолжающемуся притоку бюджетных средств в банковскую систему (+81 млрд руб.). Стоит отметить, что в апреле, в связи с приближением майских праздников, наличные средства в обращении будут значительно увеличиваться, создавая давление на ликвидность банковского сектора. По опыту прошлых лет, с 10 апреля чистый эффект изъятия ликвидности через этот канал может составить до 150 млрд руб.

Отметим, что к завтрашнему дню завершится период усреднения обязательных резервов. По этой причине сегодня на денежном рынке возможен всплеск активности ряда банков, которым для удовлетворения требованиям регулятора (коэффициент усреднения обязательных резервов равен 0,7) необходимо пополнить остатки на корреспондентских счетах в ЦБ.

На валютном рынке во вторник с утра наблюдалось укрепление российской валюты, однако к вечеру, вследствие «украинских» новостей, ситуация изменилась. В итоге рубль потерял к доллару 6 коп., до 35,70 руб., а к евро - 29 коп., до 48,26 руб. Бивалютная корзина подорожала до 41,80 руб. и продолжает оставаться в диапазоне интервенций ЦБ в размере 200 млн долл.

Несмотря на ослабление рубля, ставки NDF и кросс-валютных свопов значительных изменений не продемонстрировали.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

МЭР ухудшает прогнозы макропоказателей РФ на 2014 г., призывает к стимулированию экономики

Новость. Вчера Минэкономразвития представило обновленный прогноз ключевых макропоказателей РФ на 2014-2017 гг. Из наиболее важных изменений:

- ожидаемые темпы прироста ВВП РФ понижены до 0,5% в 2014 г. и 2,4% в 2015 г. (прежде – 2,5% и 3,1% соответственно);

- индекс потребительских цен по итогам 2014 г. вырастет на 6% (прежде – 4,8%);

- инвестиции в основной капитал в 2014 г. снизятся на 1,9%, в 2015 г. – вырастут на 2,4% (прежде +3,9% и +5,6%);

- отток капитала в 2014 г. составит 100 млрд долл. (прежде – 25 млрд долл.).

Согласно СМИ (Ведомости, Коммерсант), в качестве контрмер для ухудшающейся макросреды замминистра экономического развития А. Клепач предлагает ослабить бюджетное правило (увеличить максимально возможный дефицит бюджета с 1,0% до 1,5% ВВП) и направить уже сейчас не менее 200 млрд руб. средств ФНБ на докапитализацию российских банков.

Комментарий. На данном этапе мы нейтрально относимся к данным заявлениям представителей МЭР. Насколько мы понимаем из прежних заявлений представителей Министерства финансов РФ, позиция ведомства более консервативна. В частности, Минфин хочет сохранить высокую бюджетную дисциплину и пока не считает необходимой экстренную поддержку капитала российских банков. Одновременно с этим Минфин обсуждает возможности для оперативной поддержки капитала финансовых институтов по мере возникновения потребности в этом (в частности, через пролонгирование или конвертацию в «бессрочные» ссуды субординированных кредитов ВЭБа).

Мы обращаем внимание на то, что международные агентства в прошлом обращали внимание на высокую бюджетную дисциплину как на важный фактор поддержки суверенных рейтингов. Таким образом, исход дискуссии о конкретных способах поддержки российской экономики будет иметь прямые последствия для рейтингов РФ и, следовательно, долговых рынков.

VimpelCom: рефинансирование долга Wind, новые кредитные линии. Нейтрально

Новость. Итальянская «дочка» VimpelCom Ltd. – Wind – разместила старшие необеспеченные облигации со сроком погашения в 2021 году на общую сумму 3,8 млрд евро, в том числе на 1,75 млрд евро – выпуск в евро и на 2,029 млрд евро – выпуск в долларах. Доходность бумаг в евро составляет 7,00% годовых, долларовых еврооблигаций - 7,375%.

Полученные средства будут направлены на выкуп облигаций Wind Acquisition Finance c купоном 11,75% (2,7 млрд евро), а также PIK- облигаций Wind Acquisition Holdings Finance с купоном 12,25% (1,3 млрд евро). На выкуп PIK бумаг также будут направлены дополнительные средства в объеме 500 млн евро, которые выделит VimpelCom.

Кроме того, VimpelCom Ltd сообщил о подписании соглашения о возобновляемой трехлетней кредитной линии на сумму 1,8 млрд евро с консорциумом из 11 банков. Данное соглашение заменит уже существующую кредитную линию на 500 млн евро, оформленную в 2011 году. Более того, компания получила доступ к 500 млн евро кредита от Альфа-Банка сроком на три года. Заемщиком по обоим кредитам выступает VimpelCom Amsterdam B.V. («промежуточное» звено в структуре холдинга между головной VimpelCom Ltd. и VimpelCom Holdings B.V., заемщиком по ряду выпусков евробондов).

Комментарий. Рефинансирование долга Wind – ожидаемое событие, о котором компания объявила еще в марте. В результате этой операции VimpelCom Ltd. сможет сэкономить на процентных выплатах порядка 200 млн евро в год, что позитивно. Привлечение новых кредитных ресурсов – нейтральная новость с точки зрения кредитного качества: по всей видимости, компания создает резерв под текущие выплаты по долгу (1,8 млрд долл. в 2014 г.). Вероятно также, часть заемных средств будет задействована в схеме рефинансирования долга Wind (500 млн евро, выделяемые материнским холдингом), что не приведет к росту задолженности на консолидированном уровне.

В целом новость нейтральна для торгующихся выпусков евробондов VimpelCom.