Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Рынок российского суверенного долга в пятницу подвергся продажам на фоне общей тенденции вывода средств из рисковых активов в связи с опасениями инвесторов относительно проблемы «бюджетного обрыва» в США и неопределенности относительно выделения очередного транша помощи Греции. В итоге, если КО США продолжили демонстрировать рост котировок, то российский бенчмарк Rus-30 потерял порядка ¼ п.п., что привело к дальнейшему расширению спреда.

Лишь под закрытие американской торговой сессии настрой инвесторов несколько изменился на фоне выхода крайне сильного показателя по Мичиганскому индексу потребительского доверия (89,4 пункта), показавшему «докризисные» уровни 2007 г.

Сегодня азиатские площадки вновь находятся под давлением негативных новостей – вышедшие данные по ВВП Японии за 3Кв12 на уровне (–3,5%) оказались хуже прогнозов, сигнализируя о переходе экономики в стадию технической рецессии.

Для европейских игроков сегодня ключевым событием станет заседание министров финансов ЕС.Накануне Греция приняла бюджет на 2013 г, что являлось необходимым условием для выделения очередного транше помощи на 30,5 млрд. евро. Однако большинство источников сходятся во мнении, что на ближайшем заседании министров финансов выделение помощи не будет одобрено и ситуация сохранится неопределенной до саммита ЕС, намеченного на 22-23 ноября.

Рублевые облигации

В секторе госдолга продолжился плавный рост котировок в длинном сегменте кривой доходности. Более короткие выпуски не пользуются спросом у инвесторов. В результате динамики последних нескольких дней ОФЗ практически полностью компенсировали коррекцию, наблюдавшуюся в первой декаде месяца.

В корпоративном секторе ситуация остается без выраженных изменений. Выпуски, размещавшиеся в течение октября, торгуются на уровне номинала (часть займов – чуть ниже номинала), не демонстрируя тенденции к ценовому росту. Интерес игроков к новым размещениям практически угас.

Пятничное решение ЦБ сохранить ключевые процентные ставки без изменений соответствовало ожиданиям инвесторов и не отразилось на внутреннем долговом рынке.

Макроэкономика

ЦБ не изменил процентных ставок и не прокомментировал прогноз инфляции; НЕГАТИВНО

ЦБ в минувшую пятницу сохранил все процентные ставки без изменений, что и ожидал рынок. Тем не менее, мы считаем, что отсутствие внятного комментария в отношении годового прогноза инфляции – негативно.

ЦБ привел два веских аргумента в пользу неизменной политики процентных ставок, и мы полностью их разделяем. Во-первых, ухудшение тренда в части экономического роста в 3К12 ограничивает возможности ЦБ использовать процентные ставки для ограничения инфляционного давления. Во-вторых, недавнее замедление инфляции в октябре до 0,5% м/м также оказалось приятным сюрпризом. В итоге инфляция с начала года составила 5,6%, а необходимость повышения ставок оказалась не столь острой. Таким образом, решение оставить процентные ставки без изменений выглядит адекватным, соответствуя экономическим реалиям.

Вместе с тем, мы надеялись, что ЦБ использует свой комментарий, чтобы надлежащим образом сообщить рынку о повышении своего прогноза по инфляции по итогам 2012 г до 7%. Однако этого не случилось, и мы считаем, что Банк России по-прежнему будет акцентировать внимание на росте кредитования, а не на таргетировании инфляции. По нашим оценкам, в октябре ЦБ увеличил свое присутствие в банковском секторе еще на 200 млрд. руб, что привело к ускорению роста розничного кредитования до 43% г/г. По этой причине мы не удивлены, что прогноз инфляции Минэкономразвития на ноябрь составляет 0,6%, демонстрируя негативные ожидания в отношении роста цен даже на правительственном уровне. В то же время, наш прогноз инфляции на ноябрь-декабрь составляет 0,5% ежемесячно, и мы не ожидаем повышения ставок до конца года или до 1К13.

В октябре отток капитала достиг $5 млрд; НЕГАТИВНО

Согласно предварительной статистике Минэкономразвития, отток капитала в октябре составил $5 млрд, или $63 млрд с начала года. Мы считаем, что слабость капитального счета подтверждает наш осторожный взгляд на рубль на ближайшие месяцы.

Отток капитала в размере $5 млрд в октябре по оценке МЭР, за которой должна последовать оценка ЦБ, расходится с прогнозом правительства, согласно которому отток приостановится в 4К12. Более того, она превышает наш прогноз оттока, так как мы считали, что отток капитала в 4К12 не превысит $3-4 млрд в месяц, как и в 3К12, чтобы достичь $70 млрд по итогам года. Особенно негативно ускорение оттока в свете весьма позитивного мирового настроя в отношении развивающихся рынков в сентябре-октябре. Это указывает, что возможный приток со стороны портфельных инвесторов нивелируется сильным структурным оттоком из России. Судя по всему, (1) замедление роста российской экономики, (2) отсутствие ясности в политике таргетирования инфляции, а также (3) дискуссия о пенсионной системе, которая завершилась не в пользу сохранения накопительной системы, – препятствуют улучшению потоков капитала. Скорее всего, действие этих негативных факторов в ближайшее время сохранится.

Слабый счет движения капитала поддерживает наш скептический взгляд на возможность сильного укрепления рубля. Даже в условиях высоких цен на нефть, отток капитала в октябре, по нашим оценкам, стерилизовал 100% текущего счета, сохранив рубль практически без изменений. Более того, счет текущих операций может подвергнуться сезонному давлению в декабре из-за высоких объемов импорта и процентных выплат по долговым обязательствам. Таким образом, если цена на нефть не повысится на $10-30 за баррель, наш прогноз ослабления рубля до 33 руб/$ в ближайшие несколько месяцев представляется вполне реалистичным.