Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Позитивные настроения конца недели, связанные с итогами чрезвычайного саммита ЕС и оказанием долгожданной помощи Греции, несмотря на предупреждения рейтинговых агентств о возможном присвоении стране ограниченно дефолтного рейтинга, а также сохранение рисков разрастания долгового кризиса в Европе, продолжили доминировать и поддерживать рынки. Цены российских валютных облигаций в конце недели подросли в пределах 25 б.п., суверенный бенчмарк Rus-30 закрепился выше отметки в 118% от номинала и сейчас торгуется на уровне 118,25% от номинала. Тем не менее, первая излишне оптимистичная реакция отыграна, и уже сегодня настроения ухудшаются, несколько корректируя рынки.

На текущей неделе внимание инвесторов продолжат приковывать к себе дискуссии внутри Конгресса США по поводу увеличения лимита госдолга. На данный момент консенсус до сих пор не достигнут, и видимо, решение будет принято в последнюю минуту, что вызывает тревоги на рынке, связанные с ростом вероятности потери США своего наивысшего уровня суверенного рейтинга.

Также в ближайшие пять дней нас ожидают важные макроэкономические показатели США: в среду выйдут данные по заказам товаров длительного пользования за июнь (ожидается снижение темпов роста – 0,3% против 1,9% месяцем ранее); а в пятницу будет опубликована первая оценка ВВП США за 2кв11г – вероятно, показатель в очередной раз зафиксирует замедление темпов американской экономики, прогноз ВВП за 2кв находится на уровне 1,8% (1,9% в предыдущем квартале), что на наш взгляд в условиях замедления производственной активности и ухудшения состояния рынка труда США выглядит несколько завышенным.

Рублевые облигации

В конце прошлой недели характер торгов на рынке рублевого долга претерпел некоторые изменения. Активность торгов возросла до 8,3 млрд руб, что является максимальным уровнем за неделю. При этом, более 10% сделок было сосредоточено в трех выпусках АФК Системы. В остальном, можно отметить некоторое смещение активности торгов в облигации средней и короткой дюрации.

На текущей неделе предстоят интересные размещения (наиболее привлекательным нам представляются облигации группы ЛСР). Также пройдет закрытие книг по новым выпускам банковских облигаций (Глобэкс Банка, Абсолют Банка, ОТП Банка).

Макроэкономика

Министры не смогли принять окончательное решение по страховым взносам в 2012 г.; НЕЙТРАЛЬНО

По сообщению газеты Ведомости, правительству на прошлой неделе не удалось принять окончательное решение относительно изменения ставки страховых взносов. В то время как Министерство финансов настаивает на введении ставки 10% для высоких зарплат (более 512 тыс руб в год), чтобы компенсировать снижение ставки страховых взносов с 34% до 30%, Министерство экономического развития предлагает компенсировать бюджетные потери через другие налоговые доходы. В результате, окончательное решение должно быть принято премьер-министром и президентом.

Перед правительством действительно стоит непростой выбор. Введение ставки 10% противоречит идее Медведева снизить нагрузку по страховым взносам, а также представляется непопулярной мерой накануне парламентских и президентских выборов. Тем не менее, мы видим как минимум два экономических довода в пользу позиции Министерства финансов. Зарплаты свыше 500 тыс руб в год получают всего 5-10% занятых, то есть позитивный эффект от снижения ставки страховых взносов с 34% до 30% почувствуют 90% работников. Во-вторых, введение ставки 10% для высоких зарплат позволит удержать равновесную цену нефти для бюджета на уровне $125/барр в следующем году, в то время как компенсация потерь несоциальными налогами может потенциально привести к росту равновесной цены до более высоких уровней уже в 2012 г. В целом, мы считаем, что премьер-министр Владимир Путин поддержит позицию Министерства финансов. Таким образом, единственным потенциальным препятствием для изменения шкалы налога может стать нежелание Медведева утвердить непопулярную меру.