Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Эпицентром беспокойства инвесторов остается Еврозона, что существенно ограничивает желание участников рынка рисковать. Повышенный спрос на UST также поддерживается и чисто техническим фактором – на текущей неделе Фед начал операции в рамках ребалансировки своего портфеля. Так, вчера интерес Центробанка был сосредоточен в сегменте КО США с дюрацией от 8 до 10 лет, что подтолкнуло доходность долгосрочных безрисковых активов к их минимальным уровням.

Отсутствие определенности по “греческому вопросу” усугубилось дискуссиями о более активном участии частного сектора в предоставляемой стране помощи – ожидается, что бремя, возложенное на инвесторов, будет увеличено. Так, появились сообщения, что министры финансов Еврозоны пересматривают июльские договоренности, согласно которым вклад инвесторов в спасение Греции составляет 50 млрд евро из совокупных 159 млрд евро. Макроэкономические данные США также не обнадежили – заказы промышленных предприятий в августе сократились на 0,2%, хотя ожидалось, что показатель останется неизменным.

В ходе торгов доходность UST-10 снижалась до 1,72% годовых, по итогам дня закрывшись несколько выше (на уровне 1,82% годовых). На российском рынке еврооблигаций на фоне глобального сокращения рискованных позиций негативный настрой участников рынка сохраняется. Цены корпоративных бумаг продолжили консолидироваться примерно на 1,5-2% ниже уровней начала недели. По итогам дня суверенный бенчмарк Rus-30 опустился в цене примерно на 0,7 п.п.- до 111,13% от номинала.

В результате представителям монетарных властей вновь пришлось обнадежить инвесторов, чтобы приостановить панические настроения, начавшие захватывать рынок. Так, вчера появились сообщения, что европейские власти готовят согласованную программу рекапитализации банков (тем не менее, детали плана пока не озвучены и, следовательно, для того, чтобы рынок увидел какие-либо решительные действия по вопросу, может понадобиться довольно длительное время). Глава ФРС США Б. Бернанке же вновь подчеркнул - при сохранении рисков, ослабляющих восстановление экономики, Центробанк готов в случае ухудшения ключевых показателей (замедление базовой инфляции в совокупности со снижением инфляционных ожиданий – при том, что последнее уже произошло) предпринять новые стимулирующие меры, хотя введение нового раунда количественного смягчения в ближайшей перспективе и не планируется.

Таким образом, общий новостной фон остается смешанным. Сегодня в США в преддверии пятничного официального отчета по рынку труда свою оценку занятости опубликует агентство ADP – по прогнозу, в сентябре было создано 70 тыс рабочих мест. Несмотря на сбившуюся в последние полгода корреляцию между показателями, инвесторы обратят внимание на выходящие цифры. Также Институт Управления поставками опубликует значение индекса ISM в сфере услуг за сентябрь, ожидается, что индекс снизился до 52,8 пункта с 53,3 пункта месяцем ранее.

Рублевые облигации

Вслед за обвалом на фондовых рынках (как внешних, так и внутреннем), давление на долговом рынке также усилилось. В секторе госдолга снижение котировок составляло от 0,5 п.п. по коротким выпускам до 1,5 п.п. по бумагам со сроком обращения свыше 6 лет. В корпоративном сегменте, в условиях низкой ликвидности и и широких спредов – снижение котировок по отдельным выпускам достигало 4-8 п.п. (ФСК, Газпромнефть, Мечел, Вымпелком и др).

Вместе с тем, вчера мы наблюдали некоторое улучшение ситуации на денежном рынке, выразившееся в снижении ставок по 1-дневным кредитам, сокращении спроса на сделки РЕПО с Банком России. Тем не менее, продолжающееся ослабление рубля является более важным фактором для внутреннего рынка. Значимым фактором для рублевых активов также выступает цена на нефть. Ее вчерашнее падение в ходе торгов ниже уровня в $100/баррель (уровня, исходя из которого рассчитан бюджет на 2012 г) может вызвать отток нерезидентов, оказывая дальнейшее давление на курс рубля и рост ставок NDF.

Макроэкономика

Отток капитала за 9М11 достиг $49,3 млрд; НЕГАТИВНО

ЦБ вчера опубликовал статистику по платежному балансу за 3Кв11. Показатель счета текущих операций в размере $17,3 млрд превысил ожидаемые нами $10 млрд благодаря замедлению роста импорта до 24% г/г (с 42% г/г в 1П11), что является позитивной новостью. Вместе с тем, положительное сальдо было полностью нейтрализовано более значительным оттоком капитала в размере $18,7 млрд в 3Кв11.

Хотя ЦБ пока не опубликовал данные по оттоку капитала в разбивке по месяцам, предварительная оценка $6 млрд в июле-августе предполагает, что в сентябре этот показатель мог составить до $12,7 млрд, в то время как мы прогнозировали $9 млрд. В результате отток капитала за 9M11 достиг $49,3 млрд или 4% ВВП.

Этот показатель подтверждает, что наше недавнее решение повысить годовой прогноз по оттоку капитала до $60 млрд было обоснованным, но он также означает, что риски для рубля являются более значительными, чем мы предполагали. Негативная статистика по оттоку капитала может стать дополнительным фактором, провоцирующим ожидания ослабления рубля и, соответственно, повысит спрос на иностранную валюту.

Нулевая инфляция в сентябре; ПОЗИТИВНО

Согласно Росстату, в сентябре потребительские цены остались неизменными, что предполагает, что инфляция составила 7,2% г/г и 4,7% с начала года. Хотя мы ожидали, что в прошлом месяце Россия зарегистрирует дефляцию, учитывая нестабильность курса рубля, мы оцениваем сентябрьский показатель как позитивный.

Недавнее ослабление рубля, который потерял с начала августа около 15% к доллару США, несомненно, становится основным риском для инфляционного тренда этого года. Тем не менее, учитывая, что инфляция с начала года составила 4,7%, мы не видим оснований изменять наш годовой прогноз 7,0%, даже в случае ускорения роста цен в 4Кв11. Также мы ожидаем, что выборный цикл окажет дополнительное давление на потребительские цены. Как пишут сегодня Ведомости, согласно оценкам, цены на ключевые продукты питания упали в сентябре в среднем на 5,5%, а в некоторых регионах падение достигло 16,5%, что было продиктовано политическими мотивами. Мы ожидаем, что этот тренд сохранится до декабрьских парламентских выборов, и подтверждаем нашу точку зрения, что в следующем году инфляция будет выше, чем в этом году, поскольку после выборов цены должны догнать рынок.