В ПРОЕКТЕ: Инфраструктурные облигации

ФСФР опубликовал проект ФЗ «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций». Закон позволит финансировать экономически-и социально-значимые инфраструктурные проекты через публичный долговой рынок, а не за счет госсредств. Целевое расходование средств является ключевым условием привлечения финансирования.

Эмитенты получат длинные средства по приемлемым ставкам, а у инвесторов появится еще один «защитный» инструмент. Наиболее интересен данный инструмент станет для институциональных инвесторов – управляющих и инвестиционных компаний, пенсионных фондов.

Однако в законе есть ряд «минусов» для инвесторов: (1) обязательная гарантия государства или ВЭБа распространяется лишь на 60% номинала, (2) качество гаранта определяется уровнем проекта. В итоге, проекты федерального уровня станут интересны лишь ПФР в силу «нерыночности» условий. С другой стороны, более рыночные ставки по региональным инфраструктурным облигациям будут обусловлены более высокими рисками и меньшей обеспеченностью выпуска.

Инфраструктурные облигации выпускаются специализированной проектной организацией (СПО). СПО создается по итогам конкурса на реализацию инфраструктурного проекта. Единственной целью деятельности СПО является реализация проекта и его эксплуатация.

СПО, выступая эмитентом инфраструктурных облигаций, обязана назначить Представителя владельцев облигаций, целью которого является контроль за деятельностью СПО.

Обязательства по выплате не менее 60% номинала инфраструктурных облигаций должны быть обеспечены одним из следующих механизмов (либо их сочетанием):

- государственной (муниципальной) гарантией,

- залогом будущих денежных требований, состоящих из предполагаемых доходов от эксплуатации объекта инфраструктуры, гарантией ВЭБа на сумму.

Остаток номинала, как и процентный доход по облигациям, обеспечивается банковской гарантией, либозалогом ценных бумаг или недвижимого имущества. По согласованию с инвесторами в качестве обеспечения могут выступать будущие денежные потоки.

СПО имеет право застраховать за свой счет ответственность перед владельцами инфраструктурных облигаций (риск ответственности перед владельцами инфраструктурных облигаций).

Гарантия РФ распространяется только на проекты федерального уровня стоимостью свыше 5 млрд руб. По остальным проектамможет быть предоставлена региональная гарантия (для проектов стоимостью от 1 млрд руб), либо – муниципальная гарантия (для проектов стоимостью свыше 50 млн руб).

Гарантия действует с момента регистрации выпуска облигацийи в течение 60 дней после наступления даты их погашения. Гарант несет субсидиарную ответственность по инфраструктурным облигациям.

Стоимость привлечения средств в инфраструктурные проекты в конечном счете будет зависеть от гарантий и обеспечения инфраструктурных облигаций. Данный законопроект дает широкую возможность варьировать степень обеспеченности. Окончательная цена средств будет складываться из кредитного качества гаранта по основному долгу, гаранта по процентным платежам, стоимости и ликвидности активов, выступающих обеспечением по выпуску.

В ПРОЕКТЕ: Инфраструктурные облигации

На прошлой неделе ФСФР опубликовал проект Федерального закона «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций». Принятие данного закона позволит финансировать экономически- и социально-значимые проекты через публичный долговой рынок, а не за счет госсредств. Целевое расходование средств является ключевым условием привлечения финансирования.

Эмитенты получат длинные средства по приемлемым ставкам, а у инвесторов появится еще один «защитный» инструмент, обладающий высокой степенью защиты, для портфельных инвестиций. Наиболее интересен данный инструмент станет для институциональных инвесторов – управляющих и инвестиционных компаний, пенсионных фондов.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ

Целью данного Федерального закона является:

- создание благоприятных условий реализации инфраструктурных проектов, эмиссии и обращения инфраструктурных облигаций;

- обеспечение прав владельцев инфраструктурных облигаций;

- оказание государственной поддержки эмитентам инфраструктурных облигаций.

Для выполнения этих целей закон регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении инфраструктурных облигаций, а также особенности деятельности их эмитентов, устанавливает гарантии прав и законных интересов их инвесторов.

На прошлой неделе ФСФР опубликовал проект Федерального закона «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций». Принятие данного закона позволит финансировать экономически- и социально-значимые проекты через публичный долговой рынок, а не за счет госсредств. Целевое расходование средств является ключевым условием привлечения финансирования.

Эмитенты получат длинные средства по приемлемым ставкам, а у инвесторов появится еще один «защитный» инструмент, обладающий высокой степенью защиты, для портфельных инвестиций. Наиболее интересен данный инструмент станет для институциональных инвесторов – управляющих и инвестиционных компаний, пенсионных фондов.

ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Инфраструктура – один или несколько объектов и/или технологических комплексов, предназначенных для обеспечения деятельности транспорта, энергетики, социальной сферы, коммунального хозяйства или электросвязи. В качестве объектов инфраструктуры могут выступать дороги, вокзалы, порты, аэропорты и аэродромы, путепроводы и трубопроводы, объекты нефтепереработки и нефтехимии, объекты здравоохранения, образования, культуры и спорта и проч.

Инфраструктурный проект – совокупность действий, направленных на создание и/или реконструкцию объекта или технологического комплекса инфраструктуры, а также их последующей эксплуатации, реализуемых на основании проектного соглашения.

Реализацией инфраструктурного проекта занимается специально созданная по результатам конкурса Специализированная проектная организация (далее – СПО), исключительным видом деятельности которой является реализация инфраструктурного проекта и его эксплуатация.

Инфраструктурная облигация (далее - ИО) – облигация, эмитируемая СПО с целью привлечения денежных средств, предназначенных для финансирования создания и/или реконструкции инфраструктуры. Ни одно лицо, за исключением лиц, имеющих в соответствии с настоящим ФЗ (или иными федеральными законами) право эмитировать ИО, не вправе привлекать средства с использованием слов «инфраструктурные облигации» или любым их сочетанием. Исполнение обязательств по ИО обеспечено в размере и порядке, предусмотренных данным Федеральным законом.

Привлеченные в ходе размещения ИО средства СПО может использовать только для оплаты строительных материалов, а также работ (услуг) по проектированию и строительству в процессе создания (реконструкции) объекта инфраструктуры. Эти средства зачисляются на специальный инфраструктурный счет, открываемый для этих целей в банке. На этот счет не может быть обращено взыскание по обязательствам СПО. Средства из других источников на этот счет не зачисляются.

ОСОБЕННОСТИ ЭМИССИИ И ОБРАЩЕНИЯ ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Решение о размещении инфраструктурных облигаций не может быть принято ранее даты заключения проектного соглашения. Эмиссия инфраструктурных облигаций, конвертируемых в акции, не допускается.

Срок обращения ИО не может быть более 25 лет.

Номинальная стоимость всех выпущенных СПО инфраструктурных облигаций не должна превышать более чем в 10 раз размер уставного капитала эмитента.

Выплата номинальной стоимости может производиться единовременно или в течение определенного эмитентом периода. Допускается установление периода, в течение которого выплата дохода по ИО не осуществляется.

ИО могут приобретаться только квалифицированными инвесторами.

Привлеченные в ходе размещения ИО средства СПО может использовать только для оплаты строительных материалов, а также работ (услуг) по проектированию и строительству в процессе создания (реконструкции) объекта инфраструктуры. Эти средства зачисляются на специальный инфраструктурный счет, открываемый для этих целей в банке. На этот счет не может быть обращено взыскание по обязательствам СПО. Средства из других источников на этот счет не зачисляются.

Эмитент ИО обязан назначить представителя владельцев облигаций в порядке, предусмотренном Федеральным законом «О рынке ценных бумаг». В его функции входит осуществление контроля за соблюдением СПО ограничений в своей деятельности, установленных настоящим ФЗ и уставом. Для этого Представитель допускается на заседания органов управления СПО, о созыве которых его обязано проинформировать уполномоченное лицо. Нарушение порядка уведомления является основанием для признания решений органов управления СПО недействительными по иску представителя владельцев ИО.

Для контроля целевого использования средств, привлеченных через эмиссию ИО, Представитель имеет право запрашивать у СПО любую информацию о хозяйственной деятельности эмитента, а у банка, в котором открыт специальный инфраструктурный счет, – выписку.

Представитель владельцев ИО вправе обратиться в суд с иском о возмещении СПО средств, израсходованных в нарушение их целевого назначения.

Решение о выпуске должно содержать следующие сведения:

- цель привлечения средств, отвечающая требованиям данного ФЗ;

- предмет и стороны проектного соглашения;

- сведения о представителе владельцев облигаций; его полномочия; размер и сроки получаемого вознаграждения

- порядок предоставления представителем владельцев облигаций отчетов владельцам облигаций.

Решение может предусматривать право досрочного погашения облигаций по усмотрению эмитента; и (или) право досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев. В этом случае в решении должна быть определена сумма, выплачиваемая при досрочном погашении (она не может быть меньше номинала и НКД) и порядок такого погашения.

Выплата средств при досрочном погашении облигаций по требованию их владельцев осуществляется сразу после окончания срока предъявления требований. В случае невозможности исполнения обязательств по досрочному погашению в полном объеме эмитент исполняет такие обязательства пропорционально заявленным требованиям.

Обеспечение исполнения обязательств по инфраструктурным облигациям

Обязательства по выплате номинальной стоимости должны быть не менее, чем на 60% обеспечены одним из следующих механизмов (либо их сочетанием):

- государственной (муниципальной) гарантией,

- залогом будущих денежных требований, состоящих из предполагаемых доходов от эксплуатации объекта инфраструктуры,

- банковской гарантией, выданной ВЭБом.

В качестве обеспечения остатка номинала и дохода по облигациям может выступать банковская гарантия, залог ценных бумаг либо недвижимого имущества. С согласия владельцев инфраструктурных облигаций СПО вправе заменить банковскую гарантию гарантией ВЭБа или залогом будущих денежных требований.

Эмитент ИО раскрывает информацию в соответствии с правилами, установленными ФЗ «О рынке ценных бумаг». Также проспект и ежеквартальный отчет должны содержать информацию о графике и/или ходе реализации инфраструктурного проекта в соответствии с графиком финансирования и графиком выполнения работ.

Помимо вышеуказанной информации, эмитент ИО обязан сообщать (1) о задержке финансирования проекта эмитентом более чем на 3 месяца; (2) о нецелевом использовании средств.

СОЗДАНИЕ СПО: ПРАВА И ОБЯЗАННОСТИ УЧАСТНИКОВ

Специализированная проектная организация (СПО) создается в форме общества с ограниченной ответственностью или открытого акционерного общества в течение месяца со дня подписания протокола о результатах конкурса на право заключения проектного соглашения.

Уставный капитал СПО должен составлять не менее 10% от общей стоимости инфраструктурного проекта. В свою очередь, доля участия инициаторов в уставном капитале при учреждении не может быть менее 51% голосующих акций (долей участия).

Устав СПО, созданной в форме ООО, должен содержать запрет на выход из общества. СПО не может быть добровольно реорганизована или ликвидирована, а также не вправе уменьшать свой уставный капитал до момента ввода в эксплуатацию объекта инфраструктуры. Выплата дивидендов и распределение прибыли не допускается до ввода объекта в эксплуатацию и погашения инфраструктурных облигаций.

Государство (муниципальное образование) не вправе приобретать акции (доли) СПО до момента ввода в эксплуатацию объекта инфраструктуры. Исключением является получение акций (долей) СПО в результате обращения на них взыскания.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ПРОЕКТНОГО СОГЛАШЕНИЯ

Инфраструктурные проекты могут быть федерального уровня (объем инвестиций свыше 5 млрд руб), регионального (инвестиции превышают 1 млрд руб) или муниципального (свыше 50 млн руб) уровней.

Для заключения соглашения проводится открытый конкурс, с победителем которого заключается проектное соглашение. Соглашение ДОЛЖНО предусматривать следующие условия:

- обязательства СПО по созданию/реконструкции объекта инфраструктуры и его использованию;

- способы обеспечения исполнения обязательств (страхование риска ответственности СПО за их нарушение; размеры предоставляемого обеспечения и срок, на который оно предоставляется);

- общая стоимость инфраструктурного проекта;

- срок действия проектного соглашения и сроки ввода в эксплуатацию объекта инфраструктуры.

СПО вправе застраховать за свой счет ответственность перед владельцами инфраструктурных облигаций (риск ответственности перед владельцами ИО). В случае заключения указанного договора страхования сведения об этом должны быть включены в решение о выпуске ИО.

Помимо этого, в проектном соглашении МОЖЕТ определяться размер принимаемых уполномоченным органом на себя расходов, и порядок и условия предоставления им государственных или муниципальных гарантий.

ГОСУДАРСТВЕННАЯ (МУНИЦИПАЛЬНАЯ) ГАРАНТИЯ

Уполномоченный орган исполнительной власти, проводящий конкурс, вправе включить в конкурсную документацию условия предоставления государственной (муниципальной) гарантии для обеспечения обязательств СПО перед владельцами ИО. В зависимости от вида инфраструктурного проекта определяется субъект, выдающий гарантию (гарант). К примеру, гарантия РФ может предоставляться по проектам федерального или регионального уровней.

Гарантия вступает в силу с момента регистрации выпуска ИО. Срок ее действия не может быть менее чем 60 дней после даты их погашения. Гарантия представляется на условиях безотзывности и возникновения права регрессного требования гаранта к принципалу в связи с исполнением гарантом обязательств перед инвесторами за эмитента.

Гарант несет субсидиарную ответственность по ИО. Для обеспечения исполнения обязательств СПО по удовлетворению регрессного требования гаранта разрешается использование залога акций (долей в уставном капитале) СПО.

В государственной (муниципальной) гарантии должно быть указано:

- наименование гаранта (органа, выдавшего гарантию);

- обязательство, в обеспечение которого выдается гарантия;

- объем обязательств гаранта и предельная сумма гарантии;

- определение гарантийного случая;

- безотзывность государственной (муниципальной) гарантии;

- указание на дату вступления гарантии в силу или порядок ее определения, а также срок ее действия;

- порядок исполнения гарантом обязательств по гарантии;

- порядок и условия сокращения предельной суммы гарантии при ее исполнении или исполнении обязательств принципала.

Условия и требования представления государственной (муниципальной) гарантии должны быть указаны в проспекте ценных бумаг.

Исполнение обязательств по гарантиям осуществляется за счет бюджета соответствующего уровня.

В случае неисполнения Эмитентом обязательств по инфраструктурным облигациям, владелец облигации до предъявления требований к гаранту обязан предъявить требование к Эмитенту.

Если в течение 30 дней эмитент не исполнил обязательства, либо не предоставил ответ на предъявленное требование, инвестор вправе переадресовать требование гаранту. Орган власти, представляющий интересы соответствующего бюджета, в течение 30 дней рассматривает требование владельца облигаций, определяет его обоснованность и принимает решение об удовлетворении требования.

ПОДВОДИМ ИТОГИ

Оценивая предложенный проект закона, можно отметить, что как обычно «все дело в деталях». Сильными сторонами данного проекта является (1) целевое использование привлеченных средств – что является ключевой задачей государства и (2) обязательное условие обеспеченности ИО – что является ключевым интересом инвесторов.

При нормальном функционировании экономики предложенных в законопроекте мер достаточно, для обеспечения как (1) реализации инфраструктурного проекта, так и (2) выполнения обязательств перед инвесторами. Однако для форс-мажорных случаев, как мы видим на примере нынешнего кризиса, предложенная «обеспеченность» является минимально необходимой, но отнюдь не достаточной.

Вдаваясь в нюансы, отметим и очевидно слабые стороны для инвесторов:

Ключевым вопросом станет – что является обеспечением по конкретному выпуску ИО и степень его покрытия. Именно из этого будет оцениваться конечная стоимость привлечения средств для реализации инфраструктурного проекта.

Так стоимость средств, привлеченных под госгарантию или под гарантию ВЭБа, будет существенно ниже цены финансирования проекта, облигации под который выпущены с гарантией субъекта РФ или муниципалитета. Различие в стоимости ресурсов будет отражать различное кредитное качество «гарантов» и историю исполнения ими своих гарантий, которую хорошо демонстрирует текущий кризис.

Более того, необходимо отметить, что ни досрочное погашение, ни процентные платежи – не являются обязательным предметом гарантий со стороны органа, проводящего конкурс на реализацию инфраструктурного проекта. Обеспечение процентных платежей гораздо слабее, нежели основной суммы долга. Опять-таки возвращаясь к урокам текущего кризиса – ценность ценных бумаг или недвижимого имущества в качестве залога вызывает серьезные сомнения.

Механизм предъявления и переадресации требований в случае невыплаты эмитентом дохода (а не основной суммы долга) в законопроекте не прописан. Предполагается, что в данном случае будут применяться уже существующие нормы гражданского права, а также механизмы, прописанные в эмиссионных документах.

Учитывая высокую заинтересованность государства в создании механизма «инфраструктурных облигаций», мы ожидаем принятия нормативных документов в кратчайшие сроки. Например, буквально на днях министр транспорта сообщил, что Госдума приняла решение об использовании средств Пенсионного Фонда РФ для развития транспортной инфраструктуры. По заявлению министра, 30 млрд руб будет привлечено через инфраструктурные облигации уже в 1кв09г.

Безусловно, уровень «защищенности» таких облигаций будет максимальным – не только основная сумма долга, но и процентные платежи будут обеспечены госгарантией РФ или ВЭБа (хотя возникает вопрос, может ли ВЭБ одновременно выступать гарантом и инвестором по одному и тому же выпуску).

В то же время, подобные займы будут «нерыночными» по своим параметрам. Основным инвестором станет ПФР.

Более рыночные условия, интересные негосударственным пенсионным фондам, инвестиционным и управляющим компаниям, возможны по инфраструктурным облигациям регионального уровня. Однако здесь качество «защиты» таких облигаций будет уже ниже, и напрямую будет зависеть от кредитного качества самого региона.