Rambler's Top100
 

јльфа-Ѕанк: ¬ ѕ–ќ≈ “≈: »нфраструктурные облигации


[23.09.2009]  јльфа-Ѕанк    pdf  ѕолна€ верси€

¬ ѕ–ќ≈ “≈: »нфраструктурные облигации

‘—‘– опубликовал проект ‘« «ќб особенност€х инвестировани€ в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций». «акон позволит финансировать экономически-и социально-значимые инфраструктурные проекты через публичный долговой рынок, а не за счет госсредств. ÷елевое расходование средств €вл€етс€ ключевым условием привлечени€ финансировани€.

Ёмитенты получат длинные средства по приемлемым ставкам, а у инвесторов по€витс€ еще один «защитный» инструмент. Ќаиболее интересен данный инструмент станет дл€ институциональных инвесторов – управл€ющих и инвестиционных компаний, пенсионных фондов.

ќднако в законе есть р€д «минусов» дл€ инвесторов: (1) об€зательна€ гаранти€ государства или ¬ЁЅа распростран€етс€ лишь на 60% номинала, (2) качество гаранта определ€етс€ уровнем проекта. ¬ итоге, проекты федерального уровн€ станут интересны лишь ѕ‘– в силу «нерыночности» условий. — другой стороны, более рыночные ставки по региональным инфраструктурным облигаци€м будут обусловлены более высокими рисками и меньшей обеспеченностью выпуска.

»нфраструктурные облигации выпускаютс€ специализированной проектной организацией (—ѕќ). —ѕќ создаетс€ по итогам конкурса на реализацию инфраструктурного проекта. ≈динственной целью де€тельности —ѕќ €вл€етс€ реализаци€ проекта и его эксплуатаци€.

—ѕќ, выступа€ эмитентом инфраструктурных облигаций, об€зана назначить ѕредставител€ владельцев облигаций, целью которого €вл€етс€ контроль за де€тельностью —ѕќ.

ќб€зательства по выплате не менее 60% номинала инфраструктурных облигаций должны быть обеспечены одним из следующих механизмов (либо их сочетанием):

- государственной (муниципальной) гарантией,

- залогом будущих денежных требований, состо€щих из предполагаемых доходов от эксплуатации объекта инфраструктуры, гарантией ¬ЁЅа на сумму.

ќстаток номинала, как и процентный доход по облигаци€м, обеспечиваетс€ банковской гарантией, либозалогом ценных бумаг или недвижимого имущества. ѕо согласованию с инвесторами в качестве обеспечени€ могут выступать будущие денежные потоки.

—ѕќ имеет право застраховать за свой счет ответственность перед владельцами инфраструктурных облигаций (риск ответственности перед владельцами инфраструктурных облигаций).

√аранти€ –‘ распростран€етс€ только на проекты федерального уровн€ стоимостью свыше 5 млрд руб. ѕо остальным проектамможет быть предоставлена региональна€ гаранти€ (дл€ проектов стоимостью от 1 млрд руб), либо – муниципальна€ гаранти€ (дл€ проектов стоимостью свыше 50 млн руб).

√аранти€ действует с момента регистрации выпуска облигацийи в течение 60 дней после наступлени€ даты их погашени€. √арант несет субсидиарную ответственность по инфраструктурным облигаци€м.

—тоимость привлечени€ средств в инфраструктурные проекты в конечном счете будет зависеть от гарантий и обеспечени€ инфраструктурных облигаций. ƒанный законопроект дает широкую возможность варьировать степень обеспеченности. ќкончательна€ цена средств будет складыватьс€ из кредитного качества гаранта по основному долгу, гаранта по процентным платежам, стоимости и ликвидности активов, выступающих обеспечением по выпуску.

¬ ѕ–ќ≈ “≈: »нфраструктурные облигации

Ќа прошлой неделе ‘—‘– опубликовал проект ‘едерального закона «ќб особенност€х инвестировани€ в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций». ѕрин€тие данного закона позволит финансировать экономически- и социально-значимые проекты через публичный долговой рынок, а не за счет госсредств. ÷елевое расходование средств €вл€етс€ ключевым условием привлечени€ финансировани€.

Ёмитенты получат длинные средства по приемлемым ставкам, а у инвесторов по€витс€ еще один «защитный» инструмент, обладающий высокой степенью защиты, дл€ портфельных инвестиций. Ќаиболее интересен данный инструмент станет дл€ институциональных инвесторов – управл€ющих и инвестиционных компаний, пенсионных фондов.

ќ—Ќќ¬Ќџ≈ ѕќЋќ∆≈Ќ»я

÷елью данного ‘едерального закона €вл€етс€:

- создание благопри€тных условий реализации инфраструктурных проектов, эмиссии и обращени€ инфраструктурных облигаций;

- обеспечение прав владельцев инфраструктурных облигаций;

- оказание государственной поддержки эмитентам инфраструктурных облигаций.

ƒл€ выполнени€ этих целей закон регулирует отношени€, возникающие при эмиссии и обращении инфраструктурных облигаций, а также особенности де€тельности их эмитентов, устанавливает гарантии прав и законных интересов их инвесторов.

Ќа прошлой неделе ‘—‘– опубликовал проект ‘едерального закона «ќб особенност€х инвестировани€ в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций». ѕрин€тие данного закона позволит финансировать экономически- и социально-значимые проекты через публичный долговой рынок, а не за счет госсредств. ÷елевое расходование средств €вл€етс€ ключевым условием привлечени€ финансировани€.

Ёмитенты получат длинные средства по приемлемым ставкам, а у инвесторов по€витс€ еще один «защитный» инструмент, обладающий высокой степенью защиты, дл€ портфельных инвестиций. Ќаиболее интересен данный инструмент станет дл€ институциональных инвесторов – управл€ющих и инвестиционных компаний, пенсионных фондов.

ќѕ–≈ƒ≈Ћ≈Ќ»я

»нфраструктура – один или несколько объектов и/или технологических комплексов, предназначенных дл€ обеспечени€ де€тельности транспорта, энергетики, социальной сферы, коммунального хоз€йства или электросв€зи. ¬ качестве объектов инфраструктуры могут выступать дороги, вокзалы, порты, аэропорты и аэродромы, путепроводы и трубопроводы, объекты нефтепереработки и нефтехимии, объекты здравоохранени€, образовани€, культуры и спорта и проч.

»нфраструктурный проект – совокупность действий, направленных на создание и/или реконструкцию объекта или технологического комплекса инфраструктуры, а также их последующей эксплуатации, реализуемых на основании проектного соглашени€.

–еализацией инфраструктурного проекта занимаетс€ специально созданна€ по результатам конкурса —пециализированна€ проектна€ организаци€ (далее – —ѕќ), исключительным видом де€тельности которой €вл€етс€ реализаци€ инфраструктурного проекта и его эксплуатаци€.

»нфраструктурна€ облигаци€ (далее - »ќ) – облигаци€, эмитируема€ —ѕќ с целью привлечени€ денежных средств, предназначенных дл€ финансировани€ создани€ и/или реконструкции инфраструктуры. Ќи одно лицо, за исключением лиц, имеющих в соответствии с насто€щим ‘« (или иными федеральными законами) право эмитировать »ќ, не вправе привлекать средства с использованием слов «инфраструктурные облигации» или любым их сочетанием. »сполнение об€зательств по »ќ обеспечено в размере и пор€дке, предусмотренных данным ‘едеральным законом.

ѕривлеченные в ходе размещени€ »ќ средства —ѕќ может использовать только дл€ оплаты строительных материалов, а также работ (услуг) по проектированию и строительству в процессе создани€ (реконструкции) объекта инфраструктуры. Ёти средства зачисл€ютс€ на специальный инфраструктурный счет, открываемый дл€ этих целей в банке. Ќа этот счет не может быть обращено взыскание по об€зательствам —ѕќ. —редства из других источников на этот счет не зачисл€ютс€.

ќ—ќЅ≈ЌЌќ—“» Ёћ»——»» » ќЅ–јў≈Ќ»я »Ќ‘–ј—“–” “”–Ќџ’ ќЅЋ»√ј÷»…

–ешение о размещении инфраструктурных облигаций не может быть прин€то ранее даты заключени€ проектного соглашени€. Ёмисси€ инфраструктурных облигаций, конвертируемых в акции, не допускаетс€.

—рок обращени€ »ќ не может быть более 25 лет.

Ќоминальна€ стоимость всех выпущенных —ѕќ инфраструктурных облигаций не должна превышать более чем в 10 раз размер уставного капитала эмитента.

¬ыплата номинальной стоимости может производитьс€ единовременно или в течение определенного эмитентом периода. ƒопускаетс€ установление периода, в течение которого выплата дохода по »ќ не осуществл€етс€.

»ќ могут приобретатьс€ только квалифицированными инвесторами.

ѕривлеченные в ходе размещени€ »ќ средства —ѕќ может использовать только дл€ оплаты строительных материалов, а также работ (услуг) по проектированию и строительству в процессе создани€ (реконструкции) объекта инфраструктуры. Ёти средства зачисл€ютс€ на специальный инфраструктурный счет, открываемый дл€ этих целей в банке. Ќа этот счет не может быть обращено взыскание по об€зательствам —ѕќ. —редства из других источников на этот счет не зачисл€ютс€.

Ёмитент »ќ об€зан назначить представител€ владельцев облигаций в пор€дке, предусмотренном ‘едеральным законом «ќ рынке ценных бумаг». ¬ его функции входит осуществление контрол€ за соблюдением —ѕќ ограничений в своей де€тельности, установленных насто€щим ‘« и уставом. ƒл€ этого ѕредставитель допускаетс€ на заседани€ органов управлени€ —ѕќ, о созыве которых его об€зано проинформировать уполномоченное лицо. Ќарушение пор€дка уведомлени€ €вл€етс€ основанием дл€ признани€ решений органов управлени€ —ѕќ недействительными по иску представител€ владельцев »ќ.

ƒл€ контрол€ целевого использовани€ средств, привлеченных через эмиссию »ќ, ѕредставитель имеет право запрашивать у —ѕќ любую информацию о хоз€йственной де€тельности эмитента, а у банка, в котором открыт специальный инфраструктурный счет, – выписку.

ѕредставитель владельцев »ќ вправе обратитьс€ в суд с иском о возмещении —ѕќ средств, израсходованных в нарушение их целевого назначени€.

–ешение о выпуске должно содержать следующие сведени€:

- цель привлечени€ средств, отвечающа€ требовани€м данного ‘«;

- предмет и стороны проектного соглашени€;

- сведени€ о представителе владельцев облигаций; его полномочи€; размер и сроки получаемого вознаграждени€

- пор€док предоставлени€ представителем владельцев облигаций отчетов владельцам облигаций.

–ешение может предусматривать право досрочного погашени€ облигаций по усмотрению эмитента; и (или) право досрочного погашени€ облигаций по требованию их владельцев. ¬ этом случае в решении должна быть определена сумма, выплачиваема€ при досрочном погашении (она не может быть меньше номинала и Ќ ƒ) и пор€док такого погашени€.

¬ыплата средств при досрочном погашении облигаций по требованию их владельцев осуществл€етс€ сразу после окончани€ срока предъ€влени€ требований. ¬ случае невозможности исполнени€ об€зательств по досрочному погашению в полном объеме эмитент исполн€ет такие об€зательства пропорционально за€вленным требовани€м.

ќбеспечение исполнени€ об€зательств по инфраструктурным облигаци€м

ќб€зательства по выплате номинальной стоимости должны быть не менее, чем на 60% обеспечены одним из следующих механизмов (либо их сочетанием):

- государственной (муниципальной) гарантией,

- залогом будущих денежных требований, состо€щих из предполагаемых доходов от эксплуатации объекта инфраструктуры,

- банковской гарантией, выданной ¬ЁЅом.

¬ качестве обеспечени€ остатка номинала и дохода по облигаци€м может выступать банковска€ гаранти€, залог ценных бумаг либо недвижимого имущества. — согласи€ владельцев инфраструктурных облигаций —ѕќ вправе заменить банковскую гарантию гарантией ¬ЁЅа или залогом будущих денежных требований.

Ёмитент »ќ раскрывает информацию в соответствии с правилами, установленными ‘« «ќ рынке ценных бумаг». “акже проспект и ежеквартальный отчет должны содержать информацию о графике и/или ходе реализации инфраструктурного проекта в соответствии с графиком финансировани€ и графиком выполнени€ работ.

ѕомимо вышеуказанной информации, эмитент »ќ об€зан сообщать (1) о задержке финансировани€ проекта эмитентом более чем на 3 мес€ца; (2) о нецелевом использовании средств.

—ќ«ƒјЌ»≈ —ѕќ: ѕ–ј¬ј » ќЅя«јЌЌќ—“» ”„ј—“Ќ» ќ¬

—пециализированна€ проектна€ организаци€ (—ѕќ) создаетс€ в форме общества с ограниченной ответственностью или открытого акционерного общества в течение мес€ца со дн€ подписани€ протокола о результатах конкурса на право заключени€ проектного соглашени€.

”ставный капитал —ѕќ должен составл€ть не менее 10% от общей стоимости инфраструктурного проекта. ¬ свою очередь, дол€ участи€ инициаторов в уставном капитале при учреждении не может быть менее 51% голосующих акций (долей участи€).

”став —ѕќ, созданной в форме ќќќ, должен содержать запрет на выход из общества. —ѕќ не может быть добровольно реорганизована или ликвидирована, а также не вправе уменьшать свой уставный капитал до момента ввода в эксплуатацию объекта инфраструктуры. ¬ыплата дивидендов и распределение прибыли не допускаетс€ до ввода объекта в эксплуатацию и погашени€ инфраструктурных облигаций.

√осударство (муниципальное образование) не вправе приобретать акции (доли) —ѕќ до момента ввода в эксплуатацию объекта инфраструктуры. »сключением €вл€етс€ получение акций (долей) —ѕќ в результате обращени€ на них взыскани€.

«ј Ћё„≈Ќ»≈ ѕ–ќ≈ “Ќќ√ќ —ќ√ЋјЎ≈Ќ»я

»нфраструктурные проекты могут быть федерального уровн€ (объем инвестиций свыше 5 млрд руб), регионального (инвестиции превышают 1 млрд руб) или муниципального (свыше 50 млн руб) уровней.

ƒл€ заключени€ соглашени€ проводитс€ открытый конкурс, с победителем которого заключаетс€ проектное соглашение. —оглашение ƒќЋ∆Ќќ предусматривать следующие услови€:

- об€зательства —ѕќ по созданию/реконструкции объекта инфраструктуры и его использованию;

- способы обеспечени€ исполнени€ об€зательств (страхование риска ответственности —ѕќ за их нарушение; размеры предоставл€емого обеспечени€ и срок, на который оно предоставл€етс€);

- обща€ стоимость инфраструктурного проекта;

- срок действи€ проектного соглашени€ и сроки ввода в эксплуатацию объекта инфраструктуры.

—ѕќ вправе застраховать за свой счет ответственность перед владельцами инфраструктурных облигаций (риск ответственности перед владельцами »ќ). ¬ случае заключени€ указанного договора страховани€ сведени€ об этом должны быть включены в решение о выпуске »ќ.

ѕомимо этого, в проектном соглашении ћќ∆≈“ определ€тьс€ размер принимаемых уполномоченным органом на себ€ расходов, и пор€док и услови€ предоставлени€ им государственных или муниципальных гарантий.

√ќ—”ƒј–—“¬≈ЌЌјя (ћ”Ќ»÷»ѕјЋ№Ќјя) √ј–јЌ“»я

”полномоченный орган исполнительной власти, провод€щий конкурс, вправе включить в конкурсную документацию услови€ предоставлени€ государственной (муниципальной) гарантии дл€ обеспечени€ об€зательств —ѕќ перед владельцами »ќ. ¬ зависимости от вида инфраструктурного проекта определ€етс€ субъект, выдающий гарантию (гарант).   примеру, гаранти€ –‘ может предоставл€тьс€ по проектам федерального или регионального уровней.

√аранти€ вступает в силу с момента регистрации выпуска »ќ. —рок ее действи€ не может быть менее чем 60 дней после даты их погашени€. √аранти€ представл€етс€ на услови€х безотзывности и возникновени€ права регрессного требовани€ гаранта к принципалу в св€зи с исполнением гарантом об€зательств перед инвесторами за эмитента.

√арант несет субсидиарную ответственность по »ќ. ƒл€ обеспечени€ исполнени€ об€зательств —ѕќ по удовлетворению регрессного требовани€ гаранта разрешаетс€ использование залога акций (долей в уставном капитале) —ѕќ.

¬ государственной (муниципальной) гарантии должно быть указано:

- наименование гаранта (органа, выдавшего гарантию);

- об€зательство, в обеспечение которого выдаетс€ гаранти€;

- объем об€зательств гаранта и предельна€ сумма гарантии;

- определение гарантийного случа€;

- безотзывность государственной (муниципальной) гарантии;

- указание на дату вступлени€ гарантии в силу или пор€док ее определени€, а также срок ее действи€;

- пор€док исполнени€ гарантом об€зательств по гарантии;

- пор€док и услови€ сокращени€ предельной суммы гарантии при ее исполнении или исполнении об€зательств принципала.

”слови€ и требовани€ представлени€ государственной (муниципальной) гарантии должны быть указаны в проспекте ценных бумаг.

»сполнение об€зательств по гаранти€м осуществл€етс€ за счет бюджета соответствующего уровн€.

¬ случае неисполнени€ Ёмитентом об€зательств по инфраструктурным облигаци€м, владелец облигации до предъ€влени€ требований к гаранту об€зан предъ€вить требование к Ёмитенту.

≈сли в течение 30 дней эмитент не исполнил об€зательства, либо не предоставил ответ на предъ€вленное требование, инвестор вправе переадресовать требование гаранту. ќрган власти, представл€ющий интересы соответствующего бюджета, в течение 30 дней рассматривает требование владельца облигаций, определ€ет его обоснованность и принимает решение об удовлетворении требовани€.

ѕќƒ¬ќƒ»ћ »“ќ√»

ќценива€ предложенный проект закона, можно отметить, что как обычно «все дело в детал€х». —ильными сторонами данного проекта €вл€етс€ (1) целевое использование привлеченных средств – что €вл€етс€ ключевой задачей государства и (2) об€зательное условие обеспеченности »ќ – что €вл€етс€ ключевым интересом инвесторов.

ѕри нормальном функционировании экономики предложенных в законопроекте мер достаточно, дл€ обеспечени€ как (1) реализации инфраструктурного проекта, так и (2) выполнени€ об€зательств перед инвесторами. ќднако дл€ форс-мажорных случаев, как мы видим на примере нынешнего кризиса, предложенна€ «обеспеченность» €вл€етс€ минимально необходимой, но отнюдь не достаточной.

¬дава€сь в нюансы, отметим и очевидно слабые стороны дл€ инвесторов:

 лючевым вопросом станет – что €вл€етс€ обеспечением по конкретному выпуску »ќ и степень его покрыти€. »менно из этого будет оцениватьс€ конечна€ стоимость привлечени€ средств дл€ реализации инфраструктурного проекта.

“ак стоимость средств, привлеченных под госгарантию или под гарантию ¬ЁЅа, будет существенно ниже цены финансировани€ проекта, облигации под который выпущены с гарантией субъекта –‘ или муниципалитета. –азличие в стоимости ресурсов будет отражать различное кредитное качество «гарантов» и историю исполнени€ ими своих гарантий, которую хорошо демонстрирует текущий кризис.

Ѕолее того, необходимо отметить, что ни досрочное погашение, ни процентные платежи – не €вл€ютс€ об€зательным предметом гарантий со стороны органа, провод€щего конкурс на реализацию инфраструктурного проекта. ќбеспечение процентных платежей гораздо слабее, нежели основной суммы долга. ќп€ть-таки возвраща€сь к урокам текущего кризиса – ценность ценных бумаг или недвижимого имущества в качестве залога вызывает серьезные сомнени€.

ћеханизм предъ€влени€ и переадресации требований в случае невыплаты эмитентом дохода (а не основной суммы долга) в законопроекте не прописан. ѕредполагаетс€, что в данном случае будут примен€тьс€ уже существующие нормы гражданского права, а также механизмы, прописанные в эмиссионных документах.

”читыва€ высокую заинтересованность государства в создании механизма «инфраструктурных облигаций», мы ожидаем прин€ти€ нормативных документов в кратчайшие сроки. Ќапример, буквально на дн€х министр транспорта сообщил, что √осдума прин€ла решение об использовании средств ѕенсионного ‘онда –‘ дл€ развити€ транспортной инфраструктуры. ѕо за€влению министра, 30 млрд руб будет привлечено через инфраструктурные облигации уже в 1кв09г.

Ѕезусловно, уровень «защищенности» таких облигаций будет максимальным – не только основна€ сумма долга, но и процентные платежи будут обеспечены госгарантией –‘ или ¬ЁЅа (хот€ возникает вопрос, может ли ¬ЁЅ одновременно выступать гарантом и инвестором по одному и тому же выпуску).

¬ то же врем€, подобные займы будут «нерыночными» по своим параметрам. ќсновным инвестором станет ѕ‘–.

Ѕолее рыночные услови€, интересные негосударственным пенсионным фондам, инвестиционным и управл€ющим компани€м, возможны по инфраструктурным облигаци€м регионального уровн€. ќднако здесь качество «защиты» таких облигаций будет уже ниже, и напр€мую будет зависеть от кредитного качества самого региона.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: