Волгателеком: итоги 1 полугодия 2009 года по МСФО.

Вчера ОАО "Волгателеком" последним из МРК опубликовало неаудированную консолидированную отчетность за 1 полугодие 2009 года в соответствии с МСФО, результаты которой на фоне "родственных" компании достойны положительной оценки. В целом, кредитное качество компании по-прежнему выглядит достаточно устойчивым.

Среди наиболее значимых моментов итогов деятельности «Волгателеком» в 1 полугодии 2009 года мы отмечаем:

• достаточно «скромный» рост выручки Оператора в январе-июне 2009 года на 2,2% до 16,112 млрд руб. относительно аналогичного периода 2008 года в сравнении с другими МРК. Более слабую динамику роста выручки показал только «Уралсвязьинформ» (+0,4%), при этом среднее значение прироста по «дочкам» составило 4,6%. Рост выручки «ВолгаТелекома» преимущественно был обеспечен, как и по всем МРК, благодаря наиболее динамичному сегменту «новых» услуг по передаче данных и Интернета на 24,1% до 2,928 млрд руб. и местной связи, поступления от которой возросли на 3,7% до 5,673 млрд руб. Причем, рост доходов от передачи данных и Интернета был обусловлен расширением абонентской базы в 1,7 раза до 904 тыс., а от местной связи - увеличением тарифов с 1 марта 2009 года. Доля поступлений от услуг по передаче данных и Интернета в консолидированной выручке возросла за год до 18,2% с 15 ,0%, что говорит об улучшении уровня диверсификации бизнеса «ВолгаТелекома» за счет нерегулируемых услуг связи. В свою очередь, сдерживающими рост консолидированной выручки стали услуги внутризоновой связи, поступления от которых в отчетном периоде снизились на 5,5% до 2,271 млрд руб., сотовой связи - на 3,1% до 2,201 млрд руб. из-за сокращения потребления голосового трафика в кризис (хотя прирост абонентской базы составил 2,2% к 1 полугодию 2008 года), присоединения и пропуска трафика – на 9,1% до 2,029 млрд руб.

• Значительное повышение эффективности деятельности Компании – рентабельность EBITDA возросла на 3,9 п.п. до 43,8%, показав тем самым один из самых высоких результатов среди МРК (выше только у «ЦентрТелекома» – 46,46%). Показатель EBITDA увеличился на 12,1% до 7,055 млрд руб. к сопоставимому периоду прошлого года. В то же время рентабельность по чистой прибыли также возросла на 0,6 п.п. до 11,5%, а чистая прибыль – на 7,1% до 1,845 млрд руб. Добиться положительных результатов по эффективности деятельности удалось благодаря жесткому контролю за операционными расходами, которые в 1 полугодии 2009 года сократились на 0,5% до 12,685 млрд руб., главным образом, за счет оптимизации расходов на материалы, ремонт и обслуживание (-5,4% к 1 полугодию 2008 года), по услугам операторов (-6,0%) и прочих расходов (-20,2%).

• Сокращение размера финансового долга Оператора на 12,0% до 14,992 млрд руб. относительно конца 2008 года. На публичную часть долга в виде облигационных выпусков облигаций на 30 июня 2009 года приходилось около 29,1% долга (4,362 млрд руб.). Долговая нагрузка Компании, по нашим оценкам, в отчетном периоде снизилась с 1,42х до 1,17х относительно 2008 года по соотношению Финансовый долг/EBITDA. Причем, с данными результатами «ВолгаТелеком» по уровню долговой нагрузки среди МРК в 1 полугодии занимал «вторую строчку», уступив только «Дальсвязи» (Финансовый долг/EBITDA - 0,85х). В январе-июне 2009 года у Компании произошло некоторое улучшение временной структуры долга относительно 2008 года – доля краткосрочных кредитов и займов в общем объеме долга снизилась с 49,7% до 47,4% (до 7,1 млрд руб.). На наш взгляд, у Оператора в краткосрочной перспективе не возникнет трудностей с исполнением своих обязательств, а также реализацией инвестпрограммы, которая запланирована на 2009 год в размере 3,5 млрд руб. В подтверждение этому выступают – увеличившийся в отчетном периоде на 7,2% значительный операционный денежный поток в 5,358 млрд руб., имеющиеся на счетах денежные средства в размере 2,388 млрд руб., а также сохранившаяся способность привлекать кредитные ресурсы, о чем говорят привлеченные в 2009 году кредитные линии в Сбербанке на 500 млн руб. Кроме того, подтверждением финансовой устойчивости «ВолгаТелекома» стало успешное прохождение оферты 10 сентября 2009 года по облигационному займу серии 04 объемом 3 млрд руб., в рамках которой Оператор выкупил 68,2% выпуска. У Компании из торгующихся имеется еще один выпуск облигаций серии 03 объемом 2,3 млрд руб., погашение которого состоится в ноябре 2010 года. Данный выпуск не отличается высокой ликвидностью, а текущий размер доходности на уровне 11,08%, на наш взгляд, не представляет особого интереса.

Денежный рынок

Ситуация на денежном рынке вчера во многом напоминала понедельник. Большую часть дня стоимость денежных ресурсов на рынке располагалась в рамках диапазона 7-8,5%. Лишь во второй половине дня цены на непродолжительное время поднялись до 9% и к закрытию снова опустились к 8%. Сегодня с утра обстановка выглядит аналогичным образом – ставки на межбанке держатся в районе 7%.

За минувший день остатки банков на счетах в ЦБ выросли на 8,2 млрд до 623 млрд руб. При этом участники примерно на 40 млрд руб. увеличили объемы сделок короткого РЕПО с ЦБ.

Кроме того, около 71 млрд руб. было привлечено банками по операциям РЕПО с ЦБ на 7-дневный срок, что на 50 млрд руб. больше чем неделей ранее. Поскольку ресурсы по таким сделкам предоставляются на следующий день, то сегодня банки получат дополнительные средства, которые, наверняка, окажутся нелишними с учетом наступающих обязательств по необеспеченным кредитам ЦБ.

Помимо прочего Банк России продолжает держать на высоком уровне лимит по утреннему аукциону РЕПО – максимальный объем, на который участники могут рассчитывать сегодня, составляет 140 млрд руб.

По итогам вчерашнего аукциона Минфин разместил 10 млрд руб. по средневзвешенной ставке 10,3%, при предложенном объеме - 40 млрд руб. Невысокий спрос, по-видимому, объясняется тем, что крупнейшие участники не испытывают особых проблем с ликвидностью на предложенном горизонте размещения, а с текущими обязательствами, например, налоговыми выплатами предпочитают обходиться заимствованиями на короткий срок.

На валютном рынке во вторник происходило укрепление рубля, которое продолжается и сегодня. За вчерашний день корзина подешевела почти на 20 коп., закрывшись в итоге на отметке 36,58 руб. С сегодняшним открытием бивалютный ориентир «просел» еще в большей степени и торгуется сейчас в районе 36,46 руб.

Основная причина укрепления рубля – падение доллара к европейской валюте на forex: пара EUR/USD, превысив максимальный с начала года уровень, торгуется на уровне 1,481. Вследствие чего, с начала вторника непосредственно к американской валюте рубль подорожал на 42 коп., и его курс опустился до минимума текущего года – 30 руб.

Здесь стоит отметить, что хотя формальный ориентир курса национальной валюты Банка России и участников рынка в целом основан на корзине двух валют, ликвидность доллара на российском валютном рынке значительно выше. Поэтому ослабление доллара на международных рынках серьезным образом сказывается на курсе рубля и по отношению к бивалютной корзине.

Долговые рынки

Во вторник торговые площадки приобрели более выраженный позитивный настрой. Все увереннее звучат предположения, что сегодня на заседании по определению базовой ставки FOMC в своих комментариях даст сигнал того, что экономика США переходит в стадию восстановления. Вместе с тем, как и было озвучено на прошлом заседании, ставки сохранятся на текущих низких уровнях в течение «продолжительного периода», длительность которого, как мы полагаем, будет зависеть от того, насколько устойчивый вид примут те признаки «выздоровления», которые демонстрировала экономика за последний месяц. Есть опасения, что пока еще рано говорить об устойчивости тренда роста. В частности, опубликованный вчера индекс деловой активности Ричмонда за сентябрь остался на уровне августа, не продемонстрировав положительной динамики. Вместе с тем, очевидного давления негатива на рынках нет, и фондовые площадки закончили вчерашние торги умеренным ростом индексов на уровне 0,4% - 0,6%.

В казначейских обязательствах в течение дня волатильность была достаточно высокой, но относительно предыдущего закрытия изменение доходностей по 10-летним UST «ограничилось» снижением на 4 б.п. до 3,45% годовых.

Вчерашний аукцион по размещению 2-летних UST на 43 млрд долл. проходил в условиях существенного переспроса: bid/cover составил 3,23 против 2,68 на предыдущем аукционе 25 августа этого года, однако спрос со стороны покупателей-нерезидентов чуть ниже, чем в прошлый раз – 45,2% против 49,4%.

В сегменте российских еврооблигаций после непродолжительной паузы вновь активизировались покупатели. Суверенные еврооблигации, начав торги котировками на уровне 107,625%, за день благополучно преодолели «отметку» 108% и к закрытию торговались в диапазоне 108,125% - 108,25%. Таким образом, текущий спрэд между Russia-30 и UST-10 сузился до 270 б.п. – уровня сопоставимого с началом сентября прошлого года. При этом CDS России за последние дни сузился до 208 – 210 б.п., что отражает весьма позитивный взгляд на суверенные риски – аналогичный уровень был также в первых числах сентября прошлого года, что дает основания ожидать дальнейшего роста котировок суверенного евробонда в случае отсутствия негативных новостей.

В корпоративных еврооблигациях основная торговая активность была сконцентрирована в выпусках ВымпелКома, где по всей «кривой» бумаги подорожали в среднем на 1%. На фоне этого спекулятивные настроения распространились и на евробонды других эмитентов, которые потенциально также могут заявить о сделках по выкупу – в центре спроса находились выпуски Северстали, Евраза, ТНК-ВР, которые тоже смогли закончить день положительной переоценкой в пределах 0,5%.

Отсутствие нового предложения на фоне инициированных эмитентами сделок buy-back во многом объясняет ажиотаж сложившийся при начавшемся вчера размещении еврооблигаций Евразийского банка развития на сумму 500 млн долл. Ставка купона определена на уровне 7,375%, при ранее звучавшем ориентире 7,75% годовых. Отметим, что новый выпуск уже уверенно начал прибавлять в цене – по итогам вчерашнего дня котировки уже находились в диапазоне 101% - 102%, а с началом сегодняшних торгов переместились на уровень 103% - 104%.

Судя по всему, от сегодняшнего торгового дня стоит ожидать достаточно высокой покупательской активности, обусловленной преобладающими на рынках позитивными настроениями.

Рублевый сегмент на фоне продолжающегося укрепления рубля, который уже вплотную приблизился к отметке 30 руб. за доллар, чувствует себя достаточно комфортно. Вместе с тем, очевидно, что рынок ощущает дефицит нового предложения – спрос участников на качественный долг заметно превышает желания потенциальных продавцов, отражением чего можно рассматривать довольно скромные торговые обороты, а также столь весомый переспрос на размещенные на днях биржевые облигации Северстали.

По итогам вчерашнего дня наиболее заметными были продолжающиеся покупки в выпусках ВТБ-5 (YTP10,03%), ВТБ-6 (YTP 10,21%), Газпром-11 (YTM 12,27%), Газпром-13 (YTM 11,88%), Газпром нефть-3 (YTP 11,7%), Газпром нефть-4 (YTP 10,62%), РЖД-16 (YTP 11,13%), которые способствовали росту котировок в диапазоне от 20 до 50 б.п. Кроме того, облигации Интегры отыгрывали вчерашнее сообщение о проводимой допэмиссии, средства от которой будут направлены на сокращение кредитного портфеля – доходность выпуска снизилась до 18% годовых.

Сегодня участникам рынка представится возможность несколько утолить свои инвестиционные аппетиты – Минфин будет размещать два новых выпуска ОФЗ по 10 млрд руб. каждый серии 25069, срок обращения которого составит 3 года, ставка купона на уровне 10,8% и 26202 – срок обращения 5 лет, ставка купона 11,2%. Поскольку конъюнктура складывается весьма благоприятно для Минфина, которому, вероятно, не придется озадачиваться премией к рынку, мы ожидаем, что доходности новых выпусков по итогам аукциона могут оказаться ниже близких по дюрации выпусков, которые входят в список наиболее ликвидных ОФЗ. В частности, по итогам последних сделок по выпуску 25067 (погашение в октябре 2012 года) доходность по средневзвешенной цене составляла 10,73% годовых, по выпуску 25068 (погашение в августе 2014 года) – 11,49% годовых.

Несмотря на то, что основное внимание участников будет сосредоточено в сегменте госбумаг, в целом по рынку мы ожидаем также преобладания позитивной динамики котировок.