Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: В отличие от других центральных банков, России не придется кардинально менять структуру резервов


[17.08.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Обостренное внимание к макроэкономическим показателям и опасения относительно глобального экономического спада не оставили возможности рынку вчера подрасти. Сперва инвесторов расстроили статданные, поступившие из Европы, - ВВП Германии за 2кв11г вырос на 2,7%г/г при прогнозе 3,1% г/г (или 0,1% против 0,3% кв/кв, балансируя на грани уровня, характерного для рецессии). ВВП ЕС за аналогичный период также вырос менее существенно чем ожидалось – 1,7%г/г (прогноз 1,8% г/г). Не смогли поддержать настроения инвесторов и итоги встречи глав Франции и Германии – несмотря на то, что принятие каких-либо решений не закладывалось рынком, тем не менее, инвесторы ожидали большего, надеясь услышать предложения формирования единого долгового рынка ЕС. Лидеры же стран выступили за дальнейшие шаги в европейской интеграции – было предложено создание правительства еврозоны, что, безусловно, является позитивным моментом для фискальной консолидации, но не сможет развеять страхи перед возможными долговыми кризисами. Тем временем, вышедшие статистические данные по экономике США вышли скорее нейтральными – количество новостроек в июле продолжило сокращаться (-1,5% при ожиданиях 4,6%-ного спада), количество выданных разрешений на строительство оказалось хуже ожиданий (-3,2% против прогноза -1,9%). Позитивной частью статистики США, удержавшей рынки от дальнейшего падения, стали данные по промышленному производству - в июле показатель вырос на 0,9% (ожидалось 0,5%), при этом увеличилась и загрузка производственных мощностей (с 76,9% до 77,5%).

В результате по итогам дня спрос на безрисковые активы вырос – доходность UST-10 упала на 9 б.п (до 2,22% годовых), умеренные продажи при пониженной активности появились и на рынке российских валютных облигаций, Rus-30 потерял в цене 0,2 п.п., опустившись до 118,56% от номинала. Сегодня статистическое управление ЕС обнародует предварительные окончательные данные об изменении потребительских цен в июле. А в США выйдут данные по инфляции производителей за июль, на которые стоит обратить внимание в свете неожиданного июльского роста импортных цен.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок вчера оставался в состоянии настороженного равновесия. Во второй половине дня спрос несколько интенсифицировался,прежде всего – в секторе 1-го эшелона и по России-18, что позволяет предположить участие иностранных инвесторов. Вместе с тем, отсутствие прогресса в переговорах между главами Франции и Германии создают ощущение, что развитие событий пойдет по негативному сценарию с сохранением турбулентности рынков.

Сегодня в секторе госдолга Минфин проведет дебютное размещение 6-летних ОФЗ. Предложенный эмитентом ориентир доходности не отвечает текущим рыночным реалиям, поэтому мы не ожидаем значимых итогов размещения.

Макроэкономика

Россия за последние 12 месяцев снизила долю казначейских облигаций США в резервах на 38%; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщают Ведомости, Россия снизила долю казначейских облигаций США со $176 млрд в июле 2010 г. до $110 млрд. Учитывая слабый капитальный счет и риски снижения профицита счета текущих операций во 2П12, мы считаем, что вряд ли ЦБ сможет показать резкий рост резервов в ближайшее время, поэтому необходимость снижения веса долларовых активов в структуре российских резервов представляется достаточно ограниченной.

Снижение доли КО США в российских резервах на $66 млрд является существенным, и мы объясняем это в основном действиями ЦБ. Однако при этом доля американского доллара в резервах ЦБ значительна и даже выросла с 45% в начале 2010 г. до 47% на май 2011 г., что может говорить о возможных инвестициях ЦБ в негосударственные облигации или другие долларовые инструменты. Мы считаем, что в отличие от других центральных банков, России не придется кардинально менять структуру резервов. Во-первых, учитывая, что около 64% российского экспорта приходится на энергоносители, и еще 15% на металлы, при преимущественно долларовой выручке, ЦБ без проблем может сохранить относительно высокий вес доллара в своих резервах. Во- вторых, в этом году рост резервов был ограничен оттоком капитала ($31 млрд руб с начала года), а риск обнуления счета текущих операций во 2П11 будет ограничивать рост резервов в следующем году.

Министерство финансов вчера разместило 80 млрд руб на депозитах в банках; НЕЙТРАЛЬНО

Министерство финансов разместило 80 млрд руб на двухмесячные депозиты в десяти крупнейших российских банках при спросе 160 млрд руб. Хотя индикаторы ликвидности в банковской системе и не демонстрируют заметного снижения, мы объясняем такой высокий спрос неравномерным распределением ликвидности между государственными и негосударственными банками.

Несмотря на наблюдающуюся в последнее время нестабильность на мировых финансовых рынках, решение ЦБ допустить ослабление рубля с 33 руб к корзине до 35 руб к корзине помогло сохранить стабильность на внутреннем межбанковском рынке. В настоящий момент ставки «овернайт» находятся на уровне чуть ниже 4%, близком к уровню предыдущих месяцев, и индикаторы ликвидности (корреспондентские счета и депозиты в ЦБ) не показали значительного снижения. Таким образом, мы считаем, что аномально высокий спрос на средства Минфина скорее отражает беспокойство частных банков относительно медленного роста розничных депозитов. Во-первых, рост розничных депозитов в секторе замедлился до 8.2% в 1П11 с 13% в 1П10. Во- вторых, из 700 млрд руб розничных депозитов, которые пришли в банковскую систему в 1П11, около 50% пришлось на долю четырех крупнейших государственных банков (включая 248 млрд руб у Сбербанка), в то время как пятерка крупнейших частных банков получила всего 4% из общего объема притока розничных депозитов. Эти цифры предполагают, что частные банки могут начать использовать аукционы Минфина, чтобы компенсировать слабость своей базы фондирования.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов