Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: В ближайшие месяцы определяющим фактором процентной политики ЦБ станет счет движения капитала, ситуация на межбанковском рынке и рынке облигаций


[31.10.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Позитивные настроения в конце недели ближе ко второй половине дня сменились продажами риска. С одной стороны, поводом к фиксации прибыли выступило не самое удачное размещение итальянских суверенных займов. Так, фактический объем размещения оказался ниже запланированного (7,9 против 8,5 млрд евро), при этом стоимость заимствования для страны увеличилась (доходность составила 4,93% годовых при 4,68% месяцем ранее). С другой стороны, макроэкономические показатели США также отразили отмеченную нами ранее тенденцию - рост потребительских доходов в сентябре составил всего 0,1% (минус 0,1% месяцем ранее) при 0,3%-ном прогнозе. Данные по личным расходам населения совпали с ожиданиями, рост составил 0,6%. С ускорением инфляции потребители используют сбережения, предпочитая тратить их на товары длительного пользования (особый всплеск замечен в продажах автомобилей). Показатель, характеризующий потребительские расходы за вычетом волатильных составляющих (Core PCE) также в сентябре вырос менее существенно, чем ожидалось (на 1,6%, прогноз 1,7% г/г), выступая дополнительным аргументом в пользу стимулирующих мер со стороны ФРС США. Тем не менее, финальное значение индекса доверия потребителей к экономике США в октябре было пересмотрено в положительную сторону и существеннее, чем прогнозировалось – с 57,5 пункта до 60,9 пункта.

Доходность суверенного бенчмарка UST-10 в конце недели снизилась со своих максимальных уровней, сократившись на 8 б.п. - до 2,32% годовых. Неделя на рынке российских валютных облигаций завершилась небольшим снижением котировок на фоне пятничной коррекции после волны оптимизма, захлестнувшей торговые площадки с обнародованием итогов саммита ЕС. Rus-30 отскочил в цене на 0,2 п.п. (118,52% от номинала), но все же спрос как в суверенном, так и корпоративном сегменте сохраняется. Сложившийся на начало недели новостной фон остается смешанным – беспокойства добавила масштабная односторонняя интервенция, проведенная ЦБ Японии, сопровождавшая умеренно негативной реакцией рынка. Не обнадежили и статданные из Китая – индекс опережающих индикаторов в сентябре замедлился, при этом предшествующие данные также были пересмотрены в сторону понижения.

Новая неделя обещает стать не менее интересной – в среду внимание инвесторов будет сосредоточено на оценке занятости от агентства ADP за октябрь, также состоятся очередные заседания ФРС США и ЕЦБ (в среду и четверг, соответственно). Глава ФРС Б. Бернанке, вероятно, выступит с разъяснениями целей и эффекта ребалансировки портфеля ЦБ. Говоря о ЕС, мы не исключаем 0,25%-ного снижения ключевой ставки ЕЦБ. Тем не менее, дальнейший курс монетарной политики европейского регулятора станет понятен в декабре, когда будут представлены новые макроэкономические прогнозы. В пятницу же выйдет официальный отчет по рынку труда за октябрь – согласно прогнозу, количество рабочих мест в октябре выросло на 95 тыс.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок в пятницу оставался малоактивным. Несмотря на позитивное влияние внешнего фона, ситуация с рублевой ликвидностью остается напряженной, сдерживая активные операции игроков. В первой половине дня продолжился ценовой рост, причем бумаги корпоративного сектора (прежде всего, металлургии, телекомов) росли опережающими темпами. Однако к вечеру возникла фиксация прибыли, в результате которой бумаги отыграли половину утреннего ценового роста.

Из позитивных моментов можно отметить резкое снижение ставок NDF с четверга, что позволяет ожидать появление интереса нерезидентов к рублевым активам. Вместе с тем, дефицит рублевой ликвидности сегодня возрос в связи с предстоящими налоговыми платежами, что позволяет ожидать высоких ставок денежного рынка и слабой активности на рынке рублевого долга.

Макроэкономика

ЦБ оставил ставки без изменений; НЕЙТРАЛЬНО

Как мы и предполагали, в пятницу ЦБ решил оставить ставку рефинансирования и все остальные ключевые ставки без изменений. Согласно ЦБ, замедление темпов инфляции нельзя рассматривать как убедительный довод в пользу снижения ставки в долгосрочной перспективе. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы определяющим фактором процентной политики ЦБ станет счет движения капитала и ситуация на межбанковском рынке и рынке облигаций.

Комментарий ЦБ в отношении решения по ставке был посвящен инфляции. Регулятор подчеркнул, что снижение общего ИПЦ с 8,2% г/г в августе до текущих 6,9% г/г может носить краткосрочный характер. В долгосрочной перспективе это снижение уравновешивается будущими инфляционными рисками, связанными со снижением уровня безработицы и недавним ростом потребительского спроса. Мы согласны, что предвыборный фактор, а именно: (1) усилия государства по сдерживанию роста цен на социально-значимые товары и (2) решение повышать тарифы в следующем году поэтапно, – скорее всего, удержит инфляцию в диапазоне 6-7% г/г в ближайшие месяцы. Однако мы опасаемся, что инфляционные факторы начнут набирать вес после выборов во 2П12.

В краткосрочной перспективе внимание также будет сосредоточено на негативных сигналах со стороны российского счета движения капитала. Недавно опубликованная статистика по резервам ЦБ предполагает, что потратив $4 млрд в первой половине октября, регулятор мог провести интервенции еще на $1-2 млрд за третью неделю месяца, что указывает на сохраняющийся отток капитала из России несмотря на улучшение мировых настроений. Рост внутренних процентных ставок и риски валютного курса (и то, и другое связано со слабым счетом движения капитала), на наш взгляд, предотвратят дальнейшее снижение ставок, по крайней мере, до конца года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов