Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ускорение инфляции отражает отмену административного контроля над ценами после выборов


[29.03.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Новое размещение суверенных еврооблигаций РФ, прошедшее при повышенном спросе ($25 млрд, при запланированном на 2012г объеме внешних заимствований в размере $7млрд), придало импульс российскому внешнедолговому рынку. С одной стороны, размещение прошло с дисконтом к суверенной кривой, что должно привести к ее снижению (особенно на отрезке с дюрацией свыше 6 лет). В то же время, новые привлекательные ориентиры стоимости заимствований заставляют все новых эмитентов объявлять о своих намерениях привлечения средств на внешнем рынке. С другой стороны, нереализованный спрос вернулся на рынок, в результате чего котировки российских еврооблигаций (как в суверенном, так и в корпоративном сегменте) по итогам дня выросли. Суверенный долг Rus-30 прибавил 0,7% и закрылся на уровне 1119,35% от номинала. Снижение нефтяных котировок оказало давление на котировки бумаг нефтегазового сегмента, и в целом в корпоративном сегменте активность оставалась относительно низкой. В ходе торгов доходность безрискового бенчмарк UST-10 опускалась до 2,16% годовых, закрывшись на уровне 2,20% годовых, чему частично способствовало новое предложение 5-летних UST. Сегодня в США пройдет аукцион по 7-летним бумагам.

В плане макроэкономической статистики день был не самым насыщенным. Данные по заказам товаров длительного пользования США в феврале оказались слабее прогноза – показатель вырос на 2,2% при ожиданиях на уровне 3%. Рынок все больше внимания уделяет показателям экономического роста, в связи с этим сегодня интересно будет посмотреть на финальную оценку ВВП США, а также статистику по личному потреблению за 4кв11г.

Рублевые облигации

Рублевый рынок облигаций в среду в условиях сжавшейся ликвидности оставался малоактивным. Прошедшие итоги аукциона ОФЗ можно признать успешными: Минфину удалось разместить бумаги на 9,3 млрд руб (93% объема планируемого предложения) со средневзвешенной доходностью 7,08% (т.е. без рыночной премии, ближе к нижней границе предварительного ориентира, находившегося в диапазоне 7,05-7,15%). Отметим, что несмотря на высокий объем заявок (61,1 млрд руб) , основной объем бумаг был продан одному инвестору с заявкой в 7,3 млрд руб. "Переспрос" мы связываем как с незначительным объемом предложения, так и с короткой дюрацией займа и успешными итогами размещения новых российских еврооблигаций. Скорее всего нереализованный интерес инвесторов в ближайшие дни будет ориентирован на вторичный рынок, тем более, что ожидается восстановление ликвидности в системе в связи с завершившимся налоговым периодом.

Макроэкономика

Инфляция в третью неделю марта ускорилась до 0.2%; НЕГАТИВНО

Росстат вчера объявил, что инфляция на неделе с 19 по 25 марта ускорилась до 0,2%. Таким образом, инфляция с начала месяца составила 0,5% и, скорее всего, отражает отмену административного контроля над ценами после выборов.

Ускорение роста цен непосредственно после выборов является негативным фактором, поскольку оно вызывает вопрос относительно глубины контроля над ценами, который мы недавно наблюдали. Ранее мы объясняли резкое замедление годовой инфляции до 3,5-4,0% медленным ростом денежной массы и административными мерами, включая контроль над ценами и отсрочками индексации тарифов. Учитывая сохраняющийся отток капитала и слабый индикатор роста денежной массы, мы ожидали, что инфляция ускорится только к июню-июлю, а до этого времени будет оставаться на исторических минимумах. Резкое ускорение роста цен сразу после выборов предполагает, что административные факторы сыграли очень важную роль в замедлении инфляции, и что инфляция в годовом исчислении может вырасти до уровня 4,5% уже в апреле-мае. Хотя более неблагоприятные, чем ожидалось, показатели капитального счета позволяют нам оставить наш годовой прогноз по инфляции неизменными на уровне 6,5%, рост темпов инфляции сокращает вероятность снижения учетных ставок ЦБ в ближайшие месяцы.

Кредитный анализ

ЕВРАЗ (B+/Ba3/BВ-). Итоги 2011г: кредитное качество несколько улучшилось, но прогнозы на 1кв12г. разочаровывают

Накануне Евраз опубликовал предварительные неаудированные финансовые результаты 2011г по МСФО. В целом по итогам прошлого года кредитный профиль эмитента улучшился: объем чистой задолженности по сравнению с концом 2010г сократился на 10%, показатель EBITDA вырос на 23%, а свободный денежный поток увеличился на 65%. В итоге три международные рейтинговые агентства в течение прошлого года повысили Евраз на рейтинговой шкале. Наши основные выводы из опубликованной отчетности суммированы ниже:

• В 4кв11 г. компания получила $3,9 млрд выручки и $497 млн EBITDA, что ниже результатов предшествующего квартала на 7,1% и 36 % соответственно. Отметим, что ранее данный прогноз компании в части EBITDA на 4кв совпал с итоговым результатом. Понижательная динамика показателей отразила общие конъюнктурные ухудшения на ключевых рынках сбыта Евраза (прежде всего стали), а также сезонные изменения в сортаменте в пользу более низкомаржинальной продукции;

• Объем общего долга Евраза за период 4кв11г. практически не изменился и остался на уровне $7,2 млрд., отношение чистый долг/EBITDA эмитента на отчетную дату сохранилось на отметке 2,2х. Добавим, что за полный 2011 г. Евраз сумел сократить свою чистую задолженность на $723 млн.

• Капитальные затраты Евраза по итогам 2011г. составили $1,28 млн., что немного выше прогноза компании ($1,2 млн). По итогам прошлого года Евраз получил свободный денежный поток в $1,4 млн против $830 млн годом ранее. На 2012 год компания планирует аналогичный объем инвестиций, но отмечает, что он может корректироваться.

• Согласно комментариям менеджмента Евраза, перспективы глобального производства стали, вероятно, окажутся напряженными в 2012 г. В 1кв12г. цены на стальную продукцию в основном оставались на уровне 4кв11г, а текущее укрепление рубля относительно доллара США увеличивает затратную базу компании. Учитывая, что доля стального сегмента в выручке Евраза в 2011 г. составила 90% и 44% в EBITDA, очевидно, что неблагоприятная конъюнктура на рынке стали негативно отразится на отчетности компании в ближайших периодах.

Резюмируя, кредитное качество Евраза по нашему мнению пока остается в достаточной степени стабильным. Возросшая в последние месяцы волатильность на рынках стальной продукции, а озвученные планы Евраза направить $228 млн на дивидендские выплаты, не позволяют нам
ожидать улучшения кредитных метрик компании в последующие отчетные периоды. В тоже время, их заметного ухудшения (способного в частности негативно сказаться на текущих кредитных рейтингах Евраза) мы также не ожидаем.

Еврооблигациям Евраза мы в настоящее время предпочитаем кредитный риск ВымпелКома (ВВ/Ва3/-). Несмотря что с точки зрения Z-спредов, облигации ВымпелКома уже не предлагают премии к выпускам Евраза (как это было некоторое время назад, а находятся примерно на одних уровнях), с фундаментальной точки зрения мы находим бизнес ВымпелКома более устойчивым и ожидаем расширения спредов. На рублевом рынке, облигации Евраза по-нашему мнению более предпочтительный выбор нежели кредитный риск Мечела (-/В1/). В тоже время с кредитной точки зрения мы больше не видим оснований для наращивания позиций в рублевых выпусках Евраза.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: