Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Позитивное инерционное движение сохранялось на рынке и во вторник – инвесторы надеются, что постепенно будут приниматься меры, способствующие разрешению долгового кризиса в Европе. Так, склонность к риску росла на ожиданиях начала покупки гособлигаций проблемных стран еврозоны со стороны ЕЦБ. Правительство Германии дало понять, что поддерживает предложенные ЕЦБ меры стабилизации долговых рынков в еврозоне (при условии проведения странами мер бюджетной экономии). МВФ выступил за смягчение условий предоставления Греции международных кредитов, вплоть до списания части задолженности. В то же время Еврокомиссия по-прежнему сохраняет свою позицию в отношении этих условий (госдолг должен быть снижен до 120% ВВП к 2020 г). С призывом к ФРС США провести еще один раунд выкупа ценных бумаг (QE) выступил глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен (не голосующий член ФРС США).

Вместе с тем макроданные вторника были удручающими. Итальянская экономика потеряла во II квартале 2012 года 0,7%, в годовом выражении падение ВВП усилилось до 2,5% с 1,4% в январе-марте. Рецессия в Италии продолжается уже четвертый квартал подряд. По итогам дня доходность UST-10 выросла на 6 б.п. – до 1,63% годовых. Российский рынок еврооблигаций продолжил подрастать - в корпоративном сегменте бумаги прибавили около ¼ п.п., Rus-30 завершил день на отметке 126% от номинала (в течение дня торговавшись на уровне 125,25-126,5% от номинала). Риск на Россию CDS 5Y снизился до 156 б.п., спреды с базовыми активами за счет разностороннего движения цен продолжают сужаться.

Дополнительное давление на котировки UST создается со стороны предложения – сегодня пройдет аукцион по 10-летним UST, завтра будет размещаться 30-летний выпуск. Также сегодня выйдет статистика по торговому балансу Франции и Германии за июнь, данные по июньскому промышленному производству Германии и Испании. Macy's, Rio Tinto, SAS обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал. Наиболее важные данные выйдут ближе к концу недели – будет опубликован крупный блок статистики Китая (цифры по инфляции, промышленному производству, розничным продажам и торговому балансу за июль).

Рублевые облигации

Ситуация на локальном долговом рынке вчера оставалась благоприятной, продолжились покупки гособлигаций. В корпоративном сегменте наблюдался интерес к 1-му эшелону, а также к бумагам МТС. Факторами поддержки выступали дальнейший рост нефтяных котировок и укрепление рубля к бивалютной корзине.

На денежном рынке ЦБ продолжил активные действия по сокращению операций 1-дневного РЕПО в пользу более длинных инструментов. В результате сокращения лимитов по сделкам, объем привлечения на 1 день вчера упал ниже 100 млрд руб, а сальдо операций с ЦБ на сегодняшнее утро впервые с апреля оказалось в положительной зоне. Помимо нацеленности на увеличение сроков кредитования до 7 дней, регулятор пытается переключить банки на привлечение депозитов Минфина. Вчерашний аукцион Казначейства показал действенность методов Банка России – впервые с 1 квартала объем спроса превысил объем предложения средств (84,1 млрд руб при предложении в 75 млрд руб). Размещение временно свободных средств бюджета на депозиты позволяет удлинить ресурсную базу банков и получить Минфину процентные платежи.

Макроэкономика

Розничные депозиты снизились на 0,1% м/м в июле; НЕГАТИВНО

По предварительным данным ЦБ, в июле розничные депозиты снизились на 0,1% м/м, впервые с марта 2009 г продемонстрировав отрицательную динамику, не обусловленную сезонным фактором. Сокращение объемов сбережений населения – плохой знак для фондирования банковского сектора, усиливающий давление на государство в отношении предоставления большей ликвидности для роста кредитования.

Хотя слабая динамика розничных вкладов частично обусловлена эффектом укрепления рубля, июльский показатель значительно хуже роста на 1,3-2,6% м/м, наблюдавшегося с февраля этого года. В годовом выражении рост розничных депозитов замедлился с 22% в июне до 21% в июле. Предоставленные данные свидетельствуют о том, что усиление инфляционных опасений в сочетании с волатильностью мировых рынков дестимулируют рост сбережений населения. Будучи потенциально позитивным знаком для краткосрочного потребительского тренда, этот факт все больше ограничивает возможности в части фондирования банковского сектора.

Таким образом, незначительное ослабление межбанковских процентных ставок в июле явилось следствием увеличения фондирования со стороны ЦБ. По нашим оценкам, регулятор увеличил его с 2,25 трлн руб. в июне до 2,4-2,5 трлн руб. в июле. Кроме того, мы обеспокоены и тем, что, несмотря на вливание государственной ликвидности, рост розничного кредитования замедлился впервые с начала 2010 г – с 44% г/г в июне до 43% г/г в июле. Хотя его темпы все еще очень высоки и пока не угрожают потребительскому тренду, данный факт также указывает на то, что ослабление базы фондирования препятствует ускорению роста кредитования.