Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки проявляли вчера довольно позитивный настрой в отношении рисковых активов. Укрепляющиеся ожидания возможного выкупа проблемных госбумаг ЕС были одним из ключевых триггеров спроса. Кроме того, «обещание» МВФ смягчить условия предоставления международных кредитов Греции также создавало «иллюзию» относительного благополучия. Спросу на риски в ходе торгов в США способствовали также довольно сильные корпоративные отчеты.

За вчерашний день настроения на глобальных площадках заметно улучшились в отношении рисковых активов, в частности, проблемных европейских долговых бумаг, главным образом по причине последних заявлений со стороны финансовых регуляторов Германии, в целом, поддерживающих возможность их выкупа с целью предотвращения дальнейшего роста доходностей. К тому же для укрепления спроса на европейские риски поводом могли быть последние заявления со стороны МВФ, допускающего возможность послабления условий международного кредитования для Греции, вплоть до частичного списания задолженности. В сегменте европейских долговых госбумаг можно было наблюдать некоторое замедление роста доходностей по обязательствам Испании и Италии на фоне угасающего ажиотажа в «защитных» немецких госбондах. При этом активному снижению доходностей испанских бумаг, как мы полагаем, препятствуют опасения возможного притока обещанного ранее массированного краткосрочного предложения – данный факт вчера вновь стал поводом для роста испанских доходностей на короткой дюрации, например по 2-летним бумагам на 26 б.п. до 3,69% годовых. В части итальянского госдолга доверие ограничивается слабыми макроданными по ВВП, который снизился во 2 квартале еще на 0,7%, увеличив масштаб падения в годовом выражении до 2,5% против 1,4% по итогам января-марта. К позитиву, который сдерживал панику в итальянских бумагах, отнесем новости о том, что парламент страны все же ратифицировал программу правительства с «кодовым» названием «spending review». Данный документ содержит план поэтапного сокращения государственных расходов на 25 млрд евро до 2014 года.

Доходность Bundes-10 прибавила 9 б.п. до 1,48% годовых, коррелируя в динамике с UST, спрос на которые снижался на фоне новостей о возможном выкупе европейских госбумаг ЕЦБ, а также довольно позитивных корпоративных отчетах. За вчерашний день доходность UST-10 прибавила 6 б.п. до 1,63% годовых.

Торги на международном валютном рынке во вторник по своей динамике несильно отличались от понедельника. Инвесторы по-прежнему не могут определиться с дальнейшим направлением пары EUR/USD. В первой половине дня на рынке преобладали участники, активно скупающие евро, что позволило европейской валюте в соотношении с долларом достигнуть уровня 1,244х. Следует отметить, что пара EUR/USD еще в понедельник достигала этого значения и так и не смогла его преодолеть. К позитивным событиям, которые отразились на ходе торгов, можно отнести новость из Италии. Кроме того, на рынке продолжает активно обсуждаться тема начала покупок ЕЦБ гособлигаций, при этом в СМИ уже появляются предположительные даты первых операций. Вместе с тем, вчера не обошлось без негатива. Опубликованные данные о сокращении заказов на товары длительного пользования в Германии оказались хуже прогнозов, однако это практически не отразилось на настроениях инвесторов.

Позже, в рамках американской сессии, доллар начал укрепляться, получив поддержку участников после выступления одного из членов комитета по открытым рынком с комментарием недавнего решения ФРС. Из слов Р. Фишера следовало, что начало новой программы стимулирования экономики до президентских выборов было бы ошибкой. Таким образом, инвесторам в ближайшее время не следует рассчитывать на новые монетарные послабления в США, что дает повод для укрепления спроса на защитные активы. По итогам дня пара EUR/USD вернулась к уровню 1,2397х.

Российские еврооблигации

Российские евробонды большую часть торговой сессии держались на позитивной волне, однако ближе к закрытию участники рынка «поддались» фиксации прибыли, несмотря на то, что обстановка на зарубежных фондовых площадках была довольно позитивной.

Торговая сессия вторника начиналась, в целом, на позитивной волне. Несмотря на то, что по отдельным выпускам первые котировки были чуть ниже, чем в понедельник вечером, это не стало причиной для усиления коррекции, а, напротив, подтолкнуло участников рынка к более активным покупкам. Довольно благоприятная обстановка на внешних площадках, обусловленная новыми ожиданиями мер по сдерживанию роста доходностей европейских госбумаг (посредством покупок их европейскими регуляторами), способствовала укреплению спроса на российские активы. Вместе с тем, радужная картина к концу дня приобрела определенные «темные оттенки» - по достижению новых ценовых максимумов усилилось желание зафиксировать прибыль. В большей степени этому были подвержены суверенные выпуски, вероятно, оказавшись под влиянием фактора роста доходностей UST и текущей неготовности инвесторов к более активному сокращению российских рисковых премий, которые, отметим, сохраняются на минимальных уровнях. Так, спрэд Russia-30 vs UST-10 по итогам вчерашнего дня сузился до 130 б.п., а 5-летний российский CDS котировался в диапазоне 155-160 б.п.

Итак, в части суверенных бумаг можно отметить рост котировок Russia-30 до 126,625% (YTM 2,86%) от 126,25% (YTM 2,92%) при открытии c последующей «просадкой» до 126,0%-126,125% (YTM 2,95% - 2,93%) к закрытию. По Russia-42 ценовой максимум дня был зафиксирован у отметки 121,375% (YTM 4,34%), но вечерняя фиксация прибыли снизила котировки до 120,625% - 120,75% (YTM 4,38% - 4,37%).

В корпоративных бондах утренние покупки способствовали ценовому росту в диапазоне 50-75 б.п. Спросом пользовались бумаги Лукойла, Сбербанка, Совкомфлота, Евраза, ВТБ, ВЭБа, РЖД, АФК Системы. По итогам дня «потери» от фиксации прибыли можно оценить в 25-50 б.п. от дневных максимумов.

Отдельно отметим, что реакция в бумагах Северстали на новость о повышении Fitch рейтинга компании до «ВВ» при установлении «стабильного прогноза» была воспринята довольно сдержано – рост котировок был на уровне среднего по рынку – выпуск Sevst-17 прибавил в цене порядка 50 б.п. (YTM 5,6%).

Рублевые облигации

Рублевым облигациям было гораздо сложнее, чем в понедельник, проявлять позитивную ценовую динамику. При этом сегмент ОФЗ оказался под давлением новости об увеличении объема предложения на ближайший (сегодняшний) аукцион гособлигаций.

Во вторник ценовая динамика в сегменте рублевых облигаций сменилась на смешанную, в большей степени отражая неопределенность текущей рыночной конъюнктуры. При этом сегмент ОФЗ, выступающий в понедельник триггером позитива, в меньшей степени был настроен на положительную динамку, особенно оптимизм участников ослабел после новостей о том, что Минфин намерен увеличить объем первичного предложения для сегодняшнего аукциона, предложив не 15 млрд руб. 10-летних бумаг серии 26209, как было анонсировано изначально, а 15 млрд руб. серии 26207 (15 лет) и 15 млрд руб. серии 26208 (7 лет), «перенеся» размещения соответственно с 19 сентября и 15 августа. При этом уровни доходности, которые Минфин обозначил в качестве индикативных, в очередной раз оказались наравне с рынком, не предлагая какой-либо премии. Это формирует ожидания концентрации спроса вокруг более короткой серии – 26208, но и здесь надеяться на доходность ниже верхней границы ориентира не имеет смысла.

В корпоративном сегменте по-прежнему сохраняется довольно сдержанная покупательская активность. Вновь спросом пользовались выпуски, характеризующиеся наиболее надежным кредитным качеством: Газпром нефти, Газпрома, РусГидро, ФСК, РЖД, РСХБ. В то же время яркой реакции в рублевых облигациях Северстали на новость о повышении рейтинга компании, также как и в евробондах, не наблюдалось. Среди бумаг, где преобладала фиксация прибыли, отметим выпуски ВымпелКома, Евраза, АФК Системы.

Forex/Rates

Участники локального валютного рынка вчера «балансировали» между стремлением продолжить дальнейшие покупки рубля на фоне внешнего позитива и роста стоимости нефти и опасениями того, что это может быстро закончиться.

Вчера торги на российских площадках проходили довольно спокойно. Участники рынка, несмотря на то, что цена за баррель «черного золота» преодолела 110 долл. за барр. отнеслись к этому весьма сдержанно. Кроме того, позитивная ситуация на внешних площадках также не сильно влияла на ход локальных торгов. Курс доллара удерживался в диапазоне 31,48-31,70 руб., а стоимость бивалютной корзины - у отметки 35 руб. Примечательно, что вчера ЦБ вновь не вмешивался в ход валютных торгов.

На денежном рынке вчера можно было наблюдать успешную операцию ЦБ по «пересадке» кредитных организаций с однодневного на семидневное прямое РЕПО. Как мы отмечали в предыдущем обзоре, регулятор, начиная с прошлой недели, планомерно сокращал объем лимитов на аукционах прямого РЕПО сроком на один день, подготавливая участников к недельному аукциону.

Во вторник банки привлекли максимальную сумму ресурсов сроком на семь дней – 1,138 трлн руб. Вместе с тем, сокращение задолженности по однодневному РЕПО до 81,7 млрд руб. привело к сжатию ликвидности денежного рынка. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 807,3 млрд руб. Ставки на рынке МБК и РЕПО продолжили снижаться, в частности, MosPrime o/n составила 5,72%.

Наши ожидания

Настроения внешних площадок сохраняются смешанными, при этом отсутствие значимой макростатистики может несколько ослабить эйфорию в части рисковых активов, подталкивая инвесторов к фиксации прибыли после активного роста в предыдущие дни.

В сегменте российских еврооблигаций сохраняется поддержка сырьевого сегмента, однако влияние глобального предпочтения фиксации прибыли способно оказаться сильнее и определить дневной тренд.

Для формирования настроя в рублевых облигациях серьезным фактором является динамика рубля, который пока не проявляет признаков дальнейшего укрепления. В то же время общий сентимент проиллюстрируют аукционы по ОФЗ, где доходности, как мы полагаем, будут соответствовать верхним границам ориентиров Минфина, а основной спрос сконцентрируется на более короткой серии 26208.

Рубль сегодня, скорее всего, продолжит торговать на вчерашних уровнях. При этом рост стоимости нефти на сырьевых площадках вряд ли будет способствовать его дальнейшему укреплению.

Главные новости

МСП Банк (Ваа2/ВВВ/-): первичное предложение.

На наш взгляд, стоит поучаствовать в займе при доходности от 9,4% годовых, то есть с небольшой премией ко вторичному рынку.

Событие. Предварительно 15 августа пройдет сбор заявок на облигации МСП Банка серии 02 объемом 5 млрд руб. Книга заявок будет открыта на один день. Техническое размещение на ФБ ММВБ запланировано на 21 августа. Ориентир ставки 1 купона находится в диапазоне 9,00-9,50% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте на уровне 9,20 – 9,73% годовых. Срок обращения выпуска составляет 10 лет.

Комментарий. Напомним, МСП Банк – 100% дочерний банк ВЭБа, реализующий стратегию Внешэкономбанка по финансированию малого и среднего предпринимательства через региональные банки-парнеры (более подробно см. описание деятельности банка в нашем комментарии от 12 декабря 2011 года

Отметим, что уровни предложения относительно кривой ВЭБа остались прежними – банк определил минимальную премию к материнской структуре около 100 б.п. На наш взгляд, среди прочих «дочек» ВЭБа (Глобэкс банк, ВЭБ-Лизинг) предложение смотрится очень даже неплохо. Середина ориентира проходит по кривой Глобэкс банка, серьезно пострадавшего в кризис и санированного ВЭБом. Отметим, что с точки зрения истории бизнеса МСП Банк выглядит позитивнее, кроме того, в отношении него нет угрозы продажи со стороны ВЭБа. Да и по рейтингам различие ощутимо: МСП Банк – «Ваа2/ВВВ/-» и Глобэкс банк – «-/ВВ/ВВ». Таким образом, предложение МСП Банка – лучшее по доходности по сравнению с остальными «дочками» Внешэкономбанка. Единственный обращающийся выпуск МСП Банка торгуется с YTP 8,97% к оферте в марте 2014 года. На его фоне новое предложение выглядит неплохо уже по нижней границе. С другой стороны, заем, размещенный в марте текущего года, так и не вошел еще в Ломбардный список, что несколько ограничивает его ликвидность. Дополнительная премия могла бы несколько «скрасить» этот нюанс. Рекомендуем участвовать в займе от YTP 9,4% годовых.

Абсолют банк (Ва3/-/ВВ+): выборочные итоги деятельности за 1 полугодие 2012 г.

Показатели банка стагнируют. Риски возрастают. Вероятность продажи все очевиднее.

Событие. Абсолют банк представил выборочные показатели по МСФО за 1 полугодие 2012 года.

Комментарий. Абсолют банк на 99% принадлежит KBC Group, на 1% - IFC. Напомним, в 2009 году группа объявила, что намерена продать свою российскую «дочку» в 2011 году. На прошлой неделе среди претендентов в СМИ назывался Основной владелец Национального резервного банка (НРБ) Александр Лебедев. Даже озвучивалась сумма сделки – 600 млн евро или 1,4 капитала.

Информация не подтверждена, однако ряд процессов в показателях банка налица. Так, Абсолют банк в первом полугодии 2012 года сократил задолженность перед основным акционером и крупнейшим кредитором по привлеченным межбанковским кредитам на 18% - до 32 млрд руб. с 39 млрд руб. на начало года. В то время как по банковскому сектору мы наблюдаем уверенный рост бизнеса, у эмитента кредитный портфель сократился на 9% до 70 млрд руб.

В целом, можно сказать, что финансовые итоги банка за отчетный период отнюдь не опровергают возможность продажи банка в ближайшее время. На наш взгляд, для инвесторов это может закончиться пересмотром рейтингов (отметим, что у НРБ оценки на уровне «В2/-/В») в сторону понижения, ввиду того, что банк останется без поддержки столь значимого для него акционера (более 50% в фондировании). В целом, риски были известны инвесторам (см. наш обзор от 13 марта 2012 г.), что отражалось в доходностях его бумаг. Но текущие новости вокруг эмитента будут продолжать давить на котировки его бумаг. Напомним, сейчас у банка в обращении два облигационных займа серии 05 и БО-02. Наиболее ликвидный 05 заем торгуется с доходностью 10,2% к оферте в августе 2014 года, однако с учетом возможной смены акционеров данный уровень не смотрится завышенным.