Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Макроэкономические показатели США, вышедшие в пятницу, убедили инвесторов, что восстановление экономики в США продолжается. Так, количество созданных рабочих мест в апреле третий месяц подряд превысило отметку в 200 тыс, составив 244 тыс., в то время как прогнозный уровень составлял примерно 185 тыс. Число рабочих мест в частном секторе показало максимальный рост за 5 лет на 268 тыс. Тем не менее, уровень безработицы вновь возрос до 9%, продолжительность рабочей недели осталась неизменной, а рост почасового заработка даже снизился на фоне пересмотра предыдущих данных(1,9% с 2% ранее).

Умеренное восстановление доверия к Treasuries как безрисковому активу и поступающий негативный новостной фон из Европы поддерживают спрос на КО США. Агентство S&P снизило рейтинг Греции на 2 ступени - до "B" с "BB-", оставив прогноз негативным, в то же время Moody’s поставило рейтинги государственных обязательств Греции (находящиеся на уровне "B1") на пересмотр с возможностью понижения.

Доходность 10-летнего американского бенчмарка находится на уровне 3,16% годовых. Дополнительное предложение 3-, 10-, 30-летних бумаг со стороны американского Казначейства может оказать корректирующее влияние на котировки КО США на текущей неделе. Временное снижение “аппетита к риску” привело к небольшому ценовому снижению российского суверенного долга Rus-30 до отметки в 117,06% от номинала. Тем не менее, турбулентность на товарно-сырьевых рынках не вызывает масштабных продаж еврооблигаций российских эмитентов.

Сегодня в США выйдут данные по изменению импортных цен за апрель (ожидается, их рост на 10,4% г/г), а также Минторг обнародует данные об объемах запасов товаров на оптовых складах в марте. Наиболее важные статистические данные вновь выйдут в конце недели – в США и Китае будут опубликованы инфляционные показатели за апрель, которые сформируют настроения и отношение к риску инвесторов.

Рублевые облигации

В пятницу активность инвесторов была чрезвычайно низкой. Накануне длинных выходных в условиях повышенной неопределенности на внешних рынках инвесторы воздержались от активных операций. Падение цен на нефть и укрепление доллара создали предпосылки для сокращения позиций. Однако участники рынка ждали итоговых данных по рынку труда США, которые выходили перед закрытием рынка. Поскольку последние цифры не разочаровали инвесторов, игроки воздержались от активных продаж рублевого долга, предпочитая взять паузу.

Однако сейчас внешний фон сохраняет неопределенность. Понижение рейтинга Греции агентством S&P до уровня «В» усилит ожидания реструктуризации греческого долга и окажет давление на котировки евро против доллара. Как следствие, российский валютный рынок останется под давлением. Вместе с тем, нефть вчера демонстрировала позитивную динамику после серьезного падения в конце прошлой недели, что является фактором поддержки для долгового рынка.

Макроэкономика

Резервы ЦБ выросли в апреле на $21.5 млрд; ПОЗИТИВНО

Если за весь 1Кв11 резервы ЦБ выросли на $23.1 млрд, то только за апрель рост составил $21.5 млрд. На первый взгляд, рост резервов ЦБ в апреле предполагает значительное улучшение счета движения капитала по сравнению с предыдущими месяцами. Учитывая, что, по нашим оценкам, профицит текущего счета составляет $16-18 млрд в месяц, номинальный рост резервов мог бы означать приток капитала на уровне $4-6 млрд после оттока $4 млрд в марте.

Однако из-за ослабления доллара на мировых рынках, номинальный показатель роста резервов ЦБ учитывает значительный эффект переоценки, составляющий по нашим оценкам порядка $5 млрд. Таким образом, хотя в апреле действительно имело место улучшение счета движения капитала по сравнению с мартом, приток капитала, скорее всего, был близок к нулю. Более того, неожиданное падение цен на нефть на $10/барр на прошлой неделе после того как в течение всего апреля цены оставались на уровне выше $120/барр, ставит под сомнение возможность сохранения его благоприятной динамики в мае.

По данным ЦБ, только $9 млрд из $41.2 млрд FDI представляют собой новые инвестиции; НЕГАТИВНО

Согласно ЦБ, прямые иностранные инвестиции в Россию в 2010 г составили $41.2 млрд, против оценки Росстата $13.8 млрд. Эта цифра негативна по двум причинам: во-первых, всего $9 млрд из $41.2 млрд представляют собой новые иностранные инвестиции в Россию, в то время как все остальное приходится на реинвестированную прибыль иностранных компаний и кредиты от акционеров. Во-вторых, $9 млрд представляются незначительной суммой по сравнению с $19.4 млрд, которые российские компании инвестировали за рубеж.

Ранее мы опирались на статистику Росстата по иностранным инвестициям, поскольку он использует более точную методологию расчетов по притоку FDI. Однако поскольку Росстат недавно выразил желание передать функции по учету статистики FDI ЦБ, мы вынуждены в большей степени учитывать данные ЦБ. Исторические данные предполагают, что данные ЦБ отличается от статистики Росстата, поскольку около половины ежегодного притока FDI в расчетах ЦБ представлено инвестициями, профинансированными из прибыли иностранных компаний, полученной в России. Тем не менее, поскольку данные по структуре инвестиций не детализированы, ЦБ обычно производит дооценку реинвестированной прибыли с учетом макропрогнозов, которые, на наш взгляд, не являются надежными индикаторами. Например, в 2010 году из $41.2 млрд FDI по методологии ЦБ, только $9 млрд представляли собой новые инвестиции иностранных компаний, что очень близко к показателю $13.8 млрд Росстата.

Кроме того, приток $9 млрд инвестиций в Россию − вдвое меньше, чем отток инвестиций российских компаний за рубеж ($19.4 млрд). Внушительный разрыв между двумя цифрами предполагает, что Россия должна сосредоточить свои усилия на улучшении инвестиционного климата. Стране будет очень трудно привлечь иностранные инвестиции в условиях когда российский бизнес активно вкладывается в зарубежные активы несмотря на значительную внутреннюю потребность в инвестициях.