Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Учитывая неизбежное расширение дефицита в декабре, а также тот факт, что в качестве главного источника финансирования выбран Резервный фонд, ликвидность в декабре может вырасти на 0.8-1.0 трлн рублей


[13.12.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Растущий оптимизм относительно постепенного восстановления американской экономики, подкрепляемый хорошими статистическими данными, выходящими в США в последнее время, продолжает оказывать давление на долговой рынок. Так, в пятницу были опубликованы данные по торговому балансу США, дефицит которого в октябре сократился (с $44,6 млрд до $38,7 млрд). Сокращение дефицита было вызвано комбинацией 3,2%-ного роста экспорта (за счет сельского хозяйства и автомобильной отсрали) и 0,5%-ным падением импорта. Со стороны импорта снижение объясняется уменьшением объемов закупаемой нефти (330 млн баррелей в октябре против 365 млн в предыдущем месяце, при среднем значении в 390 млн ). Позитивные настроения также были подкреплены пересмотром в сторону увеличения прогноза роста ВВП США в будущем году (до 3% годовых), а также в текущем квартале до 2,6% (месяцем ранее называлось значение 2,4%). Лучше прогнозов оказался и индекс потребительского доверия Университета Мичигана: по предварительной оценке, в декабре значение индекса достигнет своего 5-месячного максимума и составит 74,2 пункта (ожидалось 72,5 пункта). При этом уровень потребительского доверия всё равно остается ниже своего долгосрочного среднего значения (86 пунктов).

На фоне улучшения ожиданий относительно будущих перспектив произошло снижение спроса на безрисковые активы, в результате доходность UST-10 выросла в конце недели ещё на12 б.п. и находится на уровне 3,32% годовых.

Итоги рабочего совещания ЦК КП Китая по экономическим вопросам пока не подтвердили опасений, что Китая намерен поднять базовую ставку в ближайшее время. Несмотря на то, что борьба с инфляцией является для Китая приоритетной целью (рост потребительских цен в ноябре достиг 5,1% против прогнозных 4,7% и целевого уровня в 3%), государство пока ограничилось очередным повышением нормы резервных требований (с 20 декабря ещё на 50 б.п.), опасаясь, что рост ключевой ставки может спровоцировать дополнительный приток капитала в страну.

На этой неделе выходящая в США макроэкономическая статистика должна лишь усилить позитивные настроения и укрепить уверенность инвесторов. Завтра будут опубликованы октябрьские данные по розничным продажам (которые в преддверии праздников должны быть хорошими), также на неделе выйдет блок инфляционной статистики, и можно ожидать, что в ноябре мы увидим, как предшествующий ценовой рост на сельскохозяйственную продукцию и энергоносители отразился на ценах производителей и потребителей.

Также внимание будет приковано к заседанию Комитета по открытым рынкам ФРС США, которое пройдет 14 декабря, где будет обсуждаться возможность увеличения объемов гособлигаций на балансе ФРС с целью снижению долгосрочных ставок. И хотя принятие подобного решения по прошествии всего месяца с начала второго раунда количественного смягчения выглядит маловероятным, интересно будет услышать комментарии представителей монетарных властей.

Рублевые облигации

Активность торгов на рублевом долговом рынке в пятницу оставалась на низких уровнях. При биржевом обороте в корпоративном секторе менее 3 млрд руб, порядка 40% сделок пришлось на банковский сектор, где основная активность была сосредоточена в облигациях ГлобэксБанка. Инвесторы перевкладывали средства из более короткого выпуска БО-02, размещенного летом этого года в новые облигации БО-03 и БО-05, вышедшие в четверг на вторичные торги. Все выпуски имеют одинаковые параметры, однако последние два займа (со сроком до оферты на полгода длиннее) дают доходность на уровне 8,26% годовых, что на 40-50 б.п. выше, чем по более короткому выпуску.

Сегодня активность торгов может возрасти в связи с окончанием конгресса Cbonds – большинство участников рынка вернутся к терминалам. На этой неделе пройдут основные закрытия книг по бумагам, размещение которых запланировано до конца года. Инвесторы смогут поучаствовать в 7 выпусках общим объемом 22 млрд руб.

Макроэкономика

Дефицит бюджета за 11M10 составил 2.2% ВВП; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Минфина, дефицит бюджета за 11M10 составил 0.9 трлн руб, или 2.2% ВВП, существенно не изменившись по сравнению с 2.1% за 10M10. В то же время, Минфин продолжает ожидать увеличения дефицита бюджета до 4.6% ВВП к концу года.

Данные об исполнении бюджета за 11M10 подтверждают наши опасения, что правительство будет сдерживать расходы до последнего месяца года. Теперь, для исполнения годового плана по расходам и расширения дефицита до 4.6% ВВП, правительству необходимо потратить в декабре 1.9 трлн руб, что превышает исторический максимум в 1.5 трлн руб.

Заявленные планы по расходованию Резервного фонда и наращиванию внутреннего долга говорят о готовности Минфина к резкому расширению годового дефицита с сегодняшних 0.9 трлн руб до 2.1 трлн руб (4.6% ВВП), однако очевидно, что правительство отстает от намеченного плана по расходам. Отсюда возникает риск, что фактический годовой дефицит составит всего 1.7 трлн руб, или 3.7% ВВП. Если этот сценарий реализуется, неисполненные обязательства по расходам, вероятно, перейдут на следующий год, подтвердив наши ожидания, что в 2011 г дефицит бюджета превысит официальный прогноз 3.6% ВВП и составит 4.4% ВВП.

Учитывая неизбежное расширение дефицита в декабре, а также тот факт, что в качестве главного источника финансирования выбран Резервный фонд, мы полагаем, что ликвидность в декабре вырастет на 0.8-1.0 трлн руб (на 50-60% от текущего уровня). Это означает, что рублевые процентные ставки останутся без существенных изменений до конца года, и повышение ставки ЦБ не потребуется до 1Кв11.

Рост ВВП за 3Кв10 без учета сельскохозяйственного сектора мог бы составить 4.0% г/г; ПОЗИТИВНО

В пятницу Росстат опубликовал структуру роста ВВП за 3Кв10, которая показывает сильные результаты торговли и промышленности, а также подтверждает, что главной причиной слабого квартального роста экономики (всего на 2.7% г/г) стало сильное падение в сельскохозяйственном секторе.

Основной вклад в рост ВВП внесли торговля (4.6% г/г) и обрабатывающая промышленность (11.9% г/г), которые суммарно обеспечили около 80% роста ВВП в 3Кв10. Без учета сельского хозяйства, показавшего падение на 16.9% г/г из-за засухи этим летом, в 3Кв10 рост ВВП мог бы составить 4.0% г/г, слегка превысив наш первоначальный прогноз 3.5% г/г.

Опубликованные данные вселяют уверенность в удовлетворительной динамике ВВП в 4Кв10.
Мы ожидаем, что рост ВВП поддержат строительный и промышленный сектора, в которых наблюдается рост с августа, однако препятствия для быстрого роста ВВП по-прежнему сохраняются. Недавно мы понизили наш прогноз роста потребления с 5.0% до 3.5% в 2010 г, так как розничная торговля замедлилась до 4.3% г/г в октябре по сравнению с 5.9% г/г в 3Кв10 из-за ускорения инфляции и жесткой бюджетной политики. В итоге мы сохраняем наш прогноз роста ВВП на 3.6% в 2010 г, однако не исключаем неожиданно сильных результатов промышленного сектора, при условии, что сильный рост в 3Кв10 отражал рост внутреннего спроса, а не запасов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов