Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В понедельник на рынках наблюдался рост напряженности, связанный с косвенными факторами. Так, в Европе вновь обсуждают достаточность капитала и уровень ликвидности банковской системы в целом и отдельных банков в частности. Так, в Германии появилась статья относительно надежности региональных банков, тогда как в Ирландии вызывает сомнение ситуация в крупнейшем банке страны, который может обратиться за помощью к государству. В свою очередь, Китай планомерно идет в сторону ужесточения денежно-кредитной политики. Ожидается повышение ставок по депозитам и ужесточение норм регулирования сектора недвижимости.

В результате, на рынках вчера возобновился переток средств в безрисковые активы. На этом фоне американские фондовые индексы потеряли 0,4-0,6%, тогда как доходность UST-10 упала на 8 б.п. вернувшись к уровню 2,52%. Ухудшение настроений инвесторов затронуло и российский долговой рынок. По итогам дня суверенный бенчмарк Rus-30 несколько снизился в цене, что, на фоне роста котировок UST привело к расширению спреда сразу на 10 б.п. – до 182 б.п.

Сегодня российский долг останется под давлением за счет внутренних факторов. Отставка мэра Москвы Юрия Лужкова повышает неопределенность в глазах инвесторов. Мы не исключаем, что рейтинги Москвы могут быть поставлены на пересмотр. Скорее всего, под давлением окажутся котировки не только Банка Москвы, который уже значительно подешевел в последнее время (на 2-4 п.п.), в период циркуляции слухов об отставке, но и суверенный долг. Насколько сильное влияние данная новость окажет на долговой российский рынок, будет зависеть от скорости принятия решений относительно нового главы Москвы и легитимности его назначения. Мы считаем, что снижение котировок в данном случае является хорошим поводом для покупки подешевевшего долга.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга день был неактивным, движение цен было разнонаправленным. Так, в 1-ом эшелоне наблюдался спрос, активность была сосредоточена в банковских облигациях – ВТБ, РСХБ. В то же время, бумаги металлургических компаний подешевели в пределах . п.п. (Евраз/Сибмет, Мечел, Северсталь).

Интересная картина наблюдалась в секторе муниципального долга, где объем биржевых торгов резко возрос, составив 1,7 млрд руб против среднего уровня в 450-500 млн руб. Причем сделки были сосредоточены не в секторе облигаций Москвы, а в бумагах других регионов – Тверской Обл-9, Волгоградской Обл-9, Красноярского Края-4. Судя по всему, в этих бумагах мы наблюдали высвобождение позиций, которая могла быть связана с готовящимися размещениями новых региональных облигаций. В частности, сегодня пройдет размещение на бирже облигаций Краснодарского Края (книга была закрыта 23 сентября), в конце сентября пройдет сбор заявок по бумагам Нижегородской области. Не исключено, что на подходе еще несколько выпусков регионов, традиционно привлекающих средства в IV квартале. В результате на вторичном рынке наблюдалось резкое падение котировок бумаг, в которых наблюдались продажи (на 3-5%), поскольку сектор в целом низколиквидным.

Утренняя новость об отставке мэра Москвы Юрия Лужкова, на наш взгляд, не скажется ни на рублевом долговом рынке в целом, ни на кривой облигаций Москвы. Сектор облигаций Москвы в последнее время отличается невысокой ликвидностью. Основная масса инвесторов, на наш взгляд, является институциональными. Как следствие, маловероятно их желание продавать портфельные бумаги на этой новости с учетом того, что низкая ликвидность сектора приведет к значительному снижению котировок в случае появления продаж. Вместе с тем, мы не считаем, что кредитное качество эмитента возрастет с уходом главы города, хотя не исключаем, что рейтинговые агентства могут поставить рейтинги Москвы в списки на пересмотр в силу возросшей неопределенности до назначения нового мэра.

Макроэкономика

ЦБ сохранил ставку рефинансирования на уровне 7,75%; НЕЙТРАЛЬНО

На сегодняшнем заседании Банк России сохранил ставку рефинансирования на текущем уровне – 7,75% годовых. Тон заявления ЦБ, на наш взгляд, был более оптимистичным, чем месяцем ранее. ЦБ по-прежнему указывает на немонетарный характер инфляции, которая в годовом выражении на 20 сентября составляет 6,8%, что на 100 б.п. все еще ниже уровня ставки рефинансирования. Вместе с тем, Банк России отмечает сохранения положительных трендов в кредитовании, рост потребительского спроса. Возможные риски регулятор видит в ухудшении внешнеэкономической ситуации. Однако ЦБ указывает на необходимость сохранения в этих условиях стимулирующей денежно-кредитной политики.

Мы считаем, что у ЦБ пока сохраняется пространство для удержания ставки рефинансирования на текущем уровне. Однако на следующем заседании, когда уровень годовой инфляции, по нашей оценке, вплотную приблизится к ставке рефинансирования, вопрос о повышении может стать более актуальным.