Комментарий по долговому рынку

Финансовые рынки не отреагировали на невыплату Грецией долга перед МВФ, что де-факто вызывает кросс-дефолт по долгам страны. Противоречивая информация также не влияет на ход торгов. Судя по всему, все стороны решили отложить какие-либо переговоры до получения результатов референдума.

Более значимой для рынка стала вчерашняя статистика из США. Предварительные данные по рынку труда от агентства ADP оказались существенно лучше прогнозов, показав прирост числа занятости на 237 тыс мест против ожидавшихся 217,5 тыс. На этом фоне инвесторы ждут столь же сильных официальных показателей, которые выйдут сегодня в 15:30 МСК. Также лучше ожиданий оказался индекс ISM Manufacturing. В результате того, что страхи по поводу Греции отошли на второй план, а сильная статистика играет в пользу более раннего повышения базовой ставки, вчера наблюдался рост аппетита к риску. В результате 10-летние КО США выросли в доходности на 7 б.п. – до 2,42% годовых, полностью отыграв снижение в начале понедельника, обусловленное опасениями по поводу выхода Греции из еврозоны.

Российский внешний долг также торговался вчера с уверенным повышением котировок. Кредитный риск на Россию CDS 5Y сузился сразу на 10 б.п. – до 330 б.п.

На внутреннем рынке результаты размещения ОФЗ подтвердили сохранение спроса на гособлигации у части инвесторов – выпуск ОФЗ с плавающим купоном был размещен полностью с переподпиской в 2,6 раза. Также проходящие размещения в корпоративном и субфедеральном секторах подтверждают сохранение нереализованного спроса.

Учитывая, что завтра в США выходной, а в воскресенье пройдет референдум в Греции, который определит дальнейшую стратегию переговоров – мы ожидаем, что инвесторы предпочтут занять более осторожную позицию перед выходными, частично сократив позиции.

Макроэкономика

Структура ВВП за 1К15 подтверждает ограниченный потенциал снижения запасов; ПОЗИТИВНО

Структура ВВП по использованию за 1К15, которую вчера опубликовал Росстат, подтверждает различия между нынешней рецессией и кризисом 2008-2009 гг. Первое расхождение связано с тем, что самый большой негативный вклад в снижение ВВП на 2,2% г/г в 1К15 пришелся на потребление (-5 п.п.), которое продемонстрировало глубокий спад на 6,4% г/г, тогда как вклад чистого экспорта составил положительные 7 п.п. Оба фактора стали следствием более стремительного ослабления рубля при свободном плавании, чем при регулируемом властями ослаблении рубля в 3К08-1К09, которое защитило потребителей и одновременно ограничило расширение торгового баланса в части импорта.

Второе расхождение объясняется менее значительным снижением запасов. На этот фактор пришлось всего 3 п.п. спада ВВП в 1К15, что аналогично 1К14 и гораздо меньше, чем 8-10 п.п. в 2009 г. Эти данные говорят о том, что сейчас запасы уже находятся на низком уровне, в отличие от 2006-2007 гг, когда наблюдался значительный перегрев.

Такая конфигурация предполагает очень ограниченный потенциал снижения ВВП в этом году в сравнении со снижением на 8% в 2009 г, и мы подтверждаем свой прогноз спада экономики на 3% по итогам этого года. С другой стороны, устойчиво негативный тренд в инвестициях, которые снизились на 8,8% г/г в 1К15 (и их доля в структуре ВВП упала до 10-летнего минимума 13,6%) может наложить дополнительные ограничения на уже и так низкий уровень потенциального экономического роста, который мы оцениваем в 1%.