Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Склонность к риску вчера, как и ожидалось, оставалась ограниченной. Совокупный новостной фон продолжил оказывать поддержку безрисковым активам. Так, настроения определялись понижением ниже инвестиционного уровня рейтинга Португалии от агентства Moody’s с присвоением “негативного” прогноза. Нервозные настроения на рынке спровоцировали дискуссии о возможном цепном эффекте – серии понижений рейтингов периферийных стран ЕС в ближайшей перспективе. Заявление агентства спровоцировало рост кредитных спредов (особенно проблемных стран), CDS5 на Россию вырос на 4 б.п. – до 144 б.п. Тем не менее, негативная реакция на снижение рейтинга Португалии была куда более сдержанной, чем в случае с Грецией, в силу того, что страна лишь недавно получила пакет финансовой помощи от МВФ и ЕС, что должно облегчить ситуацию с финансированием по крайней мере до 2013г.

Ещё одним фактором, усилившим негативный фон, стало третье за год повышение ключевых ставок Народным Банком Китая. Китайский регулятор продолжил превентивное ужесточение монетарной политики – на следующей неделе будут опубликованы инфляционные показатели. Индекс CPI, согласно оценкам, в июне превысит 6%.

Данные макроэкономической статистики США, вышедшие вчера, также не способствовали улучшению настроений – индекс ISM в сфере услуг в июне снизился более существенно , чем ожидалось (до 53,3 пункта при прогнозе 53,7 пункта).

По итогам дня доходность UST-10 снизилась до 3,11% годовых. Снижение “аппетита к риску” вызвало умеренные продажи на рынке российских еврооблигаций. Тем не менее, общее снижение котировок не превысило 10 б.п.

Сегодня в Европе пройдет заседание ЕЦБ, на котором, как ожидается, ещё на 25 б.п. будет повышена ключевая ставка. Подобное решение уже учтено рынком в ценах, но инвесторы с интересом будут наблюдать за комментариями главы Центробанка Ж.-К. Трише, пытаясь оценить темпы ужесточения кредитно-денежной политики в Европе. В США же сегодня выйдет оценка занятости от агентства ADP за июнь – прогноз 70 тыс. Министерство труда США опубликует данные о количестве первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе (ожидается снижение числа обращений с 428 тыс до 420 тыс). А также Президент США Б.Обама проведет в Конгрессе встречу с сенаторами, где будут обсуждаться проблемы госдолга США и план сокращения бюджетного дефицита.

Рублевые облигации

На рублевом рынке вчера преобладали позитивные настроения. Стабильная стоимость бивалютной корзины и высокая ликвидность в системе оказывают поддержку спросу на рублевые активы. Итоги вчерашнего аукциона по 7-ми летним ОФЗ в целом можно признать успешными: спрос вдвое превысил предложенный Минфином объем бумаг в 30 млрд руб. Впрочем, средневзвешенная доходность в итоге сложилась в середине диапазона, озвученного ведомством накануне (7,78%). Мы полагаем, это косвенно указывает на то, что ожидания роста процентных ставок на рублевом рынке сохраняются, что и ограничивает спрос на бумаги с длинной дюрацией. В корпоративном секторе отметим покупки в выпусках Русгидро, которые прибавили в цене 15-20 б.п., Котировки выпуска РСХБ-03 (YTP 7,2% @ 17.02.14) вчера прибавили более полфигуры, что, вероятно, связано с новыми размещениями 4-х летних облигаций эмитента, аукционы по которым состоятся сегодня.

Макроэкономика

Минфин ожидает роста равновесной цены нефти в 2012 году до $125/барр; НЕЙТРАЛЬНО

Сегодня правительство обсудит параметры бюджета на 2012-2014гг. Согласно проекту Минфина, в результате сильного роста социальных выплат на 20% дефицит бюджета в 2012 году составит 2,7% ВВП при цене на нефть $93/барр, что соответствует росту равновесной для бюджета цены нефти до $125/барр с $118/барр в 2011 г.

Данные параметры противоречат ранее высказанной нами точке зрения о том, что правительство не сможет продолжать агрессивное наращивание расходов в ближайшие годы. Согласно текущему проекту, рост расходов в 2012 г составит 11%, в то время как предыдущий план предусматривал рост расходов всего на 5% г/г. Этот рост будет обусловлен увеличением социальных выплат на 20%, ростом расходов на национальную оборону на 21% и ростом расходов на национальную безопасность и правоохранительную деятельность на 37%. В результате, чувствительность бюджета к цене на нефть увеличится со $118/барр, заложенных в бюджете на этот год, до $125/барр в 2012 году. Рост равновесной цены подтверждает наше мнение о том, что обсуждения потенциального увеличения налогообложения далеки от завершения.