Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня тон торгам будут задавать итоги заседания ЕЦБ и статистика по рынку труда США


[07.07.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (105,7/9,57%/1,77*): в соответствии с отчетностью за 2010 г. по МСФО и прогнозами на 2011 г. Группа подтвердила устойчивый тренд на восстановление показателей при снижении уровня долговой нагрузки. Мы ожидаем дальнейшего укрепления кредитного качества СОЛЛЕРСа при среднесрочном потенциале снижения доходности до 100 б.п. Группа Sollers увеличила продажи легковых автомобилей и LCV в I п/г 2011 г. на 53% - до 52,430 тыс.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) 101,4/16,11%/0,52): рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. Бумаги интересны для стратегии buy&hold высокорискованным инвесторам, т.к. долговая нагрузка Аптек остается высокой – по итогам 2010 г. чистый долг/EBITDA составил 5,0х.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 740 б.п. или 360 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2». Вместе с тем, мы отдает предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-02 (102,15/11,1%/0,40).

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (101,35/11,27%/1,10): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и около 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Повышение ставки ЦБ Китая, а также понижение рейтинга Португалии накануне, оказали кратковременный негативный эффект на рынки. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,11%, UST’30 – также на 1 б.п. - до 4,36% годовых. Задать настроения инвесторам должны будут данные по рынку труда США. Кроме того, «дамокловым мечем» над treasuries продолжает висеть вопрос повышения предельного уровня долга США.

Достаточно ожидаемым событием вчера стало повышение процентной ставки ЦБ Китая по кредитам сроком на один год до 6,56%, по депозитам с тем же сроком - до 3,5%. Рынки отреагировали на данное сообщение краткосрочным снижением, однако достаточно быстро аппетит к риску начал восстанавливаться. Как ожидают инвесторы, на фоне признаков охлаждения экономики КНР, регулятор близок к завершению цикла повышения ставок.

Также дополнительные опасения инвесторов были связаны с продолжением снижения рейтингов проблемных стран ЕС агентством Moody's после снижения рейтингов Португалии до уровня ниже инвестиционного. Однако, Moody's заявило, что видит существенные различия в кредитных рисках периферийных стран еврозоны, что несколько ослабило данные опасения на рынке.

Среди важных событий сегодня стоит отметить заседание ЕЦБ, на котором, как ожидается, будет повышена ключевая ставка до 1 5% Вместе с тем на фоне двузначных доходностей по бондам Греции, Ирландии и Португалии данное повышение окажет незначительное влияние на рынок.

Ключевыми данными сегодня выступит статистика по рынку труда США, в частности отчет компании ADP и традиционные недельные данные по числу обращений за пособие по безработице. Рынок ожидает позитивных отчетов, что может продавить котировки UST.

Другим негативом для treasuries остается нерешенный вопрос с предельным уровнем долга США – Б.Обаме пока не удается достичь компромисса с республиканцами, которые настаивают на более жестком сокращении госрасходов. Сегодня премия между демократами и республиканцами продолжатся. На этом фоне 5-летние CDS уже повысились до 16-месячного максимума (54,3 б.п.).

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Внешний фон на вчерашних торгах выглядел неоднозначно, в результате чего евробонды развивающихся стран преимущественно торговались в боковом диапазоне. Сегодня из позитивных факторов мы отмечаем повышение цен на нефть, однако окончательно определит настроение инвесторов статистика по рынку труда США.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 1 б.п. - до 4,41%, RUS’20 – на 2 б.п. – до 4,56% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 130 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 3 б.п. – до 270 б.п.

Несмотря на общий неоднозначный внешний фон, который сложился на рынках вчера, аппетит к риску у инвесторов по-прежнему сохраняется. Высокие цены на нефть в ожидании данных по сокращению запасов «черного золота» в США также подогревают спрос на активы ЕМ. Вместе с тем, основным триггером сегодня станут данные по рынку труда США, которые должны поддержать покупателей.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчерашний аукцион по 7-летнему выпуску ОФЗ прошел в рамках наших ожиданий при высоком спросе инвесторов Вместе с тем, заметно снизить доходность от верхней границы ориентира Минфина так и не удалось. На наш взгляд, более показательным будет аукцион по 10-летней бумаге на следующей неделе, который пройдет уже без поддержки ликвидности от погашаемого выпуска.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ 26204 с погашением в марте 2018 г. составила 7,78% годовых, по цене отсечения – 7,79% при верхней границе ориентира Минфина 7,8% годовых. При этом был размещен весь заявленный объем на 30 млрд. руб. при двукратном спросе на уровне 60,6 млрд. руб.

Несмотря на высокий спрос, после аукциона доходность сильнее не упала, снизившись всего на 1 б.п. – до 7,77% годовых, что говорит о сохранении осторожности инвесторами в длинном конце кривой госбумаг.

Как нам кажется, более показательным будет размещение в следующую среду ОФЗ 26205 на 30 млрд. руб., когда поддержка ликвидностью от погашаемого выпуска будет отсутствовать. При этом выпуск продолжает находиться ниже логарифмической кривой ОФЗ на 9 б.п. При предоставлении премии Минфином все его усилия по снижению угла наклона кривой ОФЗ на последних 2 аукционах могут быть нивелированы.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте в I-II эшелоне спрэды между эмитентами с разными кредитными рейтингами продолжают сжиматься, а рынок – консолидироваться на текущих уровнях. Ожидаем в ближайшее время объявления новых размещений, что может несколько оживить инвесторов.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает увеличиваться, достигнув 1,4 трлн. руб. - максимума с середины апреля. Ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается вблизи отметки 3,8%.

КЭС-Холдинг: Газпром и группа «Ренова» решили объединить свои активы в электроэнергетике, в результате чего может быть создана крупнейшая генерирующая компания страны с мощностью более 50 ГВт. Завтра стороны подпишут соответствующий меморандум о взаимопонимании. Объединение должно состояться на базе Газпром энергохолдинга при внесении Реновой активов КЭС-Холдинга. На наш взгляд, данная новость может стать интересной стратегической идеей для бондов ТГК-5,6 и 9, которые сейчас торгуются на рынке с премией около 200 б.п. к кривой ОФЗ. Для сравнения, выпуски сопоставимого по кредитному качеству Кузбессэнерго-Финанса торгуются с премией 160-170 б.п. Более долгосрочной целью видим уровень Мосэнерго, ОГК-5 и РусГидро – около 70-80 б.п. к ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: