Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Спрос на долги развивающихся стран, в силу ожиданий притока ликвидности, остается сильным


[13.10.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Основную часть вчерашних торгов рынки демонстрировали снижения вслед за азиатскими площадками на фоне повышения нормы обязательного резервирования для шести крупных банков Китая на 50 б.п. Ситуация кардинально изменилась после выхода протокола сентябрьского заседания ФРС. Из расшифровки становится очевидным, что большинство членов Комитета склоняется к необходимости применения новых мер по стимулированию экономики. Также ими обсуждалась возможность расширения выкупа облигаций.

Новость не разочаровала инвесторов, заставив американские рынки расти. По итогам торговой сессии фондовые индексы закрылись 0,1-0,4%-ным ростом. На фоне оптимистичных настроений долговые активы стали выглядеть чуть менее привлекательно, и КО США UST-10 немного потеряли в цене, прибавив в доходности до 2,43%.

Спрос на долги развивающихся стран, в силу ожиданий притока ликвидности, остается сильным. Котировки RUS-30 продолжают обновлять максимумы (121,5% от номинала), в результате спред доходности к американскому бенчмарку сократился ещё на 10 б.п.

Теперь фокус инвесторов постепенно переключается с вопроса «будет ли денежная поддержка?» на обсуждение объемов средств, которые скорее всего будут предоставлены. А это во многом зависит от корпоративной финансовой отчётности, выходящей на этой неделе. Так, итоги Intel вчера превзошли ожидания аналитиков. Более того, прогноз выручки на IV квартал также был выше прогнозов. Среди позитивных факторов руководство компании отметило устойчивый рост спроса на продукцию компании со стороны развивающихся рынков. Сегодня мы будем ожидать отчетности JP Morgan Chase.

Рублевые облигации

Уровень объема торгов вчера практически не изменился по сравнению с понедельником, однако картина выглядела совершенно иначе. Так, если накануне весь объем фактически был сформирован 4 выпусками, вышедшими на рынок в пятницу (ФСК-6, -8, -10 и НижГорОбласть-6), то уже вчера эти выпуски практически не торговались. Резкое снижение активности в облигациях ФСК, скорее всего, связано с завершением форвардных расчетов по бумагам.

Вместе с тем, вчера на рынке возобновились продажи на фоне очередного ослабления рубля к бивалютной корзине и продолжающейся коррекции нефтяных цен. На бумаги 1-го эшелона пришлось порядка 2,5 млрд руб (около 40% биржевого оборота), а снижение котировок составляло 0,25-0,40%. Наиболее активно торговались облигации АЛРОСА-23 (-0,42%, YTM 9,06%) и биржевые облигации Газпромнефти, разблокированные после купонных выплат (-0,2-0,3%, YTM 8,7%). Также снижение котировок в пределах . п.п. наблюдалось в бумагах металлургических компаний, прежде всего – в Сибмете/Евразе.

В условиях возобновления давления на рынок рублевого долга, ориентиры Минфина для сегодняшнего размещения ОФЗ представляются нам заниженными по доходности. Эмитент планирует разместить два выпуска ОФЗ суммарно на 30 млрд руб. При этом, ориентир доходности для ОФЗ 25072 установлен на уровне 5,75-5,80% годовых, а для более длинного выпуска ОФЗ 25075 – на уровне 6,8-6,9%. Оба диапазона предполагают дисконт к рынку не менее 5 б.п. и соответствуют уровням доходности недельной давности, когда наблюдался резкий скачок спроса на рублевые облигации.

Судя по всему, практика проведения прошлого аукциона, когда был продемонстрирован значительный спрос по более низким ставкам, понравилась эмитенту. Однако ситуация на рынке за неделю несколько изменилась. Динамика рубля, оказывающая последнее время действенное влияние на долговой рынок, - также сейчас не располагает к покупкам «ниже рынка». Так, если прошлый аукцион Минфина проходил на фоне растущего к корзине рубля, то вчера мы видели очередной виток ослабления валютного курса. В связи с этим, мы предполагаем, что активность банков сегодня будет существенно ниже, чем неделей ранее, а заявки будут выставляться выше предложенного диапазона.

Макроэкономика

Дефицит бюджета за 9M10 составил 2.2% ВВП; ПОЗИТИВНО

Федеральный бюджет был исполнен с дефицитом всего в 2.2% ВВП – эта цифра практически на том же уровне, что и 2.2-2.3% в предыдущие месяцы, и значительно меньше, чем прогноз правительства в 5.3% на 2010 г.

Результат исполнения бюджета за 9M10 приятно удивил: доходы бюджета на 300 млрд руб больше, чем мы ожидали, а расходы – на 300 млрд руб меньше. Недавний рост цен на нефть указывает на то, что доходы бюджета в этом году могут на 200 млрд руб превысить прогнозные 7.8 трлн руб. Однако главным источником неопределенности в вопросе о дефиците бюджета является его расходная часть: до конца года необходимо профинансировать 34% годовых расходов бюджета. Хотя это колоссальная сумма, сезонный график расходования бюджетных средств очень близок к прошлогоднему, когда правительство потратило 33% запланированных средств в 4Кв, из них 15% в декабре.

Таким образом, сейчас представляется вполне вероятным, что дефицит бюджета составит 2.2 трлн руб, или 4.9% ВВП. Однако решение о финансировании дефицита, принятое ближе к концу года – это хорошая новость для внутреннего долгового рынка, и повышающее давление на процентные ставки может быть отложено.

Внешний долг вырос на $24.2 млрд в 3Кв10; ПОЗИТИВНО

После снижения на $11.2 млрд в 1П10 совокупный внешний долг России вырос на $24.2 млрд в 3Кв10 за счет роста банковского долга на $18.1 млрд и небольшого роста в остальных негосударственных секторах − на $5.1 млрд. Поскольку увеличение долга указывает на способность банков воспользоваться низкими процентными ставками, мы считаем эту новость позитивной.

Хотя масштаб роста внешнего долга является приятным сюрпризом и предполагает, что российские банки сумели воспользоваться низкими процентными ставками, возникает ряд вопросов. Первый заключается в том, что на балансе российских банков скопилась избыточная ликвидность в размере 2 трлн руб, которая еще не была освоена экономикой из-за низкого спроса на кредиты. Таким образом, рост внешнего долга всего лишь усиливает навес ликвидности и не может быть объяснен неудовлетворенным спросом на заимствования со стороны реального сектора. Наиболее вероятно, что данные иностранные заимствования отражают желание банков сохранять сбалансированную валютную позицию и иметь доступ к долгосрочному фондированию. Иными словами, рост иностранного долга не отражает рост спроса на кредиты.

Второй момент заключается в том, что рост резервов ЦБ на $29 млрд в 3Кв10, на первый взгляд, полностью обусловлен ростом внешнего долга, поскольку профицит счета текущих операций снизился до $8.7 млрд в 3Кв10. Однако на самом деле рост резервов ЦБ полностью объясняется эффектом переоценки на фоне ослабления доллара на мировых рынках. Это указывает на то, что счет движения капитала был не таким сильным, как можно предположить, исходя из роста внешнего долга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов